地产天天见（第37期）：房企商票发行与逾期情况如何了？

房地产行业 | 证券研究报告 — 行业点评 2022 年 9 月 29 日 [Table_IndustryRank] 强于大市 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《地产天天见（第 36 期）：从南昌集中土拍反映出的弱二线城市土地市场情况如何了？》 《地产天天见（第 35 期）：保障房 REITs 大涨后能否持续成为发展焦点？》 《地产天天见（第 34 期）：我国房产税预计规模有多少？一线城市压力会有多大？》 《地产天天见（第 33 期）：我国房地产税的由来？沪渝试点效果如何？》 《地产天天见（第 32 期）：由人口迁移带来的新增住房需求有多少？》 《地产天天见（第 31 期）：由家庭人数的增加带来的新增住房需求有多少？》 《地产天天见（第 30 期）：我国由结婚带来的新增住房需求有多少？》 《地产天天见（第 29 期）：房企高周转是否走到了尽头？》 《地产天天见（第 28 期）：房地产投资下滑对 GDP 的影响有多少？》 《中国的真实住房需求还有多少？（2022 版）》20220803 《凡益之道，与时偕行——关于短期博弈与长期格局的思考》 20220615 《AMC 参与房企化债的范围和力度有望加大，提供房企纾困新路径》 20220523 《激进扩张和过度融资埋下隐患，政策收紧市场遇冷成为危机爆发的导火索—暴雷房企区域性研究系列之闽系篇》20220519 《从历史复盘中探讨本轮地产调控放松的最佳路径与当前房企的生存法则》20220325 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industr y] 房地产行业 [Table_Anal yser ] 证券分析师：夏亦丰 (8621)20328348 yifeng.xia@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521070005 证券分析师：许佳璐 (8621)20328710 jialu.xu @bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110002 [Table_Title] 地产天天见（第 37 期） 房企商票发行与逾期情况如何了？ 【每日一问】 房企 2021-2022 年商票发行显著减少。2018-2020 年房企外部融资环境持续收紧，承受较大资金压力和降杠杆压力的房企纷纷加大不计入有息负债的商票的发行。2018-2020 年房地产板块应付票据始终保持 50%以上的同比增速。但随着 2021 年商票监管加强，叠加房企信用风险事件不断、商票逾期违约频发，房企商票接受度普遍下滑，2021-2022 年房企商票发行与使用量有所减少。2021 年房地产板块应付票据合计 985 亿元，同比下降 13.5%，房企商票规模五年内首次负增长；2022 年上半年末合计 734 亿元，同比下降 49.6%，接近腰斩。若以（应付票据+应付账款）/净资产-（应收票据+应收账款）/净资产来衡量房企对商票这类经营杠杆的利用程度，2018-2021 年呈逐年稳步递增态势，2022H1 降至 41%。 房企商票快速增长趋势被打断，主要是由于以下三方面的原因：1）纳入监管：2021 年 5 月国务院常务会议提出，研究将商业承兑汇票期限由 1 年缩短至 6 个月；2021 年底央企率先作为实施主体，国资委要求央企 2022 年起原则上不再开具 6 个月以上的商业承兑汇票；2021 年 6 月末央行将商票纳入房企债务监管，一定程度规范了房企商票的签发和承兑。2）房企商票逾期渐趋严重，供应商对商票接受度普遍下滑：房企频繁出现信用事件，商票违约情况屡见不鲜，供应商的经营风险进一步攀升。2021-2022 年供应商对房企客户的应收票据、应收账款等科目对应的资产计提了较高的信用减值准备，以申万建筑装饰、建筑材料等地产关联行业为例，2021 年、2022 年上半年计提信用减值损失规模 818 和 217 亿元，同比增速分别为 90.6%和 35.5%，增幅较为明显。导致其盈利能力大幅下滑，2021 年申万建筑装饰、建筑材料行业净利率分别下降 1.7 和 0.4 个百分点。此外，由于应收账款可能存在回收风险，经营现金流承压。受此影响，供应商对新票据的接受度普遍下滑，供应商开始停止接收出险房企商票，或对房企付款比例和节奏提出更高的要求，甚至部分供应商采取现款现货交易，尽量避免流动性紧张房企的赊账行为，过去被房企高度依赖的供应链融资渠道受到重挫。 不过 2022 年以来，房企商票逾期情况显著，7-8 月房企商票逾期增量延续了前期快速攀升的趋势。上海票交所公布的《截至 2022 年 8 月 31 日的持续逾期名单》显示，存在商票逾期现象的房地产项目公司数量从 7 月的 2005 个大幅增至 8 月的 2801 个，环比大幅增长 39.7%，显著高于 4-7 月平均环比增速（18.8%），占全部商票逾期企业的比重环比增长 3.1 个百分点至 67.6%，主要是因为 7-8 月是房企债务集中到期高峰期，房企资金压力较大，出险房企流动性问题持续发酵，商票逾期大增，供应商经营风险进一步扩大。 从规模梯队来看，中小房企商票逾期大面积扩散。据克而瑞监测与统计，8 月商票逾期名单中房地产项目公司数量高达 2801 个，存在商票逾期现象的房企主体数量从 7 月的 238 家增至 8 月的 279 家，环比增长 17.2%。从规模梯队来看，TOP10、TOP11-30、TOP31-50、TOP51-100、TOP101-200、TOP200+梯队中分别有 1 家、11 家、9 家、13 家、21 家和 224 家房企出现商票逾期现象。中小房企经营和资金压力更大，TOP200+梯队的中小房企商票逾期数量增长较快，商票逾期的房企数量从 6 月的 151 家快速攀升到 8 月的224 家，占全部逾期房企数量较 6 月增加 3.4 个百分点至 80.3%。此外， 6 月以来连续 3 个月出现在商票持续逾期名单的房企数量有 166 家，TOP10、TOP11-30、TOP31-50、TOP51-100、TOP101-200、TOP200+梯队中分别有 1 家、8 家、8 家、10 家、15 家和 124 家房企连月出现逾期风险。 民企仍是商票逾期的重灾区，但 8 月拥有国资背景的房地产项目公司商票逾期现象较前期有所增加。仍有 90%出现商票逾期的房地产项目公司为民营企业，前期大量运用商票的民企的逾期问题仍然较为严重，但值得注意的是，8 月国企数量从 7 月的 65 家提升至 234 家，占比从 7 月的 3.2%明显提升至 8.4%。有国资背景的商票逾期的项目公司（8 月合计 408 家）中，房企的占比从 7 月的 32%大幅提升至 8 月的57%。我们认为，随着土地收入的减少，高度依赖土地财政、产业结构单一的地方政府旗下国企后续逾期现象或愈发严重。 【今日收评】 从大盘表现来看，今日（9 月 29 日）申万房地产板块下跌 2.28%，相对沪深 300 收益率为-2.24%；恒生地产板块下跌 1.83%，相对恒生指数收益率为-1.34%。申万房地产板块中，央企、地方国企与民企涨