招商银行(3968.HK)三大优势不改，聚焦两大关注点

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 招商银行 (3968 HK) 港股通 三大优势不改，聚焦两大关注点 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 增持 目标价(港币): 49.55 2022 年 9 月 29 日│中国香港 全国性股份制银行 三大优势不改，聚焦两大关注点 招商银行零售及财富管理优势稳固，享有长期价值护城河，核心源于治理机制、战略布局、基本面三大优势；同时后续有两大关注点，即地产风险演绎下的资产质量边际变化，产品转型趋势下的财富管理长期前景。我们预测招行 2022-2024 年 EPS 为人民币 5.39/6.15/7.09 元，2022 年预测 BVPS 为人民币 32.88 元，H 股对应 PB 0.99 倍。近 5 年（截至 9.28）招行 H 股PB(MRQ)均值为 1.61 倍，公司零售财富管理战略具备长期护城河效应，但考虑到当前实体需求及行业风险隐忧，我们给予 H 股 2022 年目标 PB 1.34倍，给予目标价 49.55 港币，首次覆盖给予“增持”评级。 三大优势：机制+战略+基本面，构筑长期价值护城河 招行战略长期稳定、业务升级革新，不断成为零售财富管理标杆之一，我们认为核心优势有三：第一，市场化的机制优势，保障战略稳定、高效执行，包括董事会领导下的行长负责制、市场化的激励机制，及以客户为中心的零售文化。第二，坚定零售战略近 20 年并不断进行战略迭代，构筑财富管理稳固护城河；同时对公加快商投一体综合化生态转型，行业内首提 FPA 前瞻布局。第三，优秀基本面有可持续性，源于低负债成本、轻型化结构、高安全边际的资产质量，形成领先同业的盈利能力和内生式持续增长能力。 两大关注点：资产质量边际走势+财富管理转型前景 一是资产质量趋势。22H1 表内涉房业务资产质量承压，目前客群及项目结构优、拨备足，预计整体风险可控，但后续需持续关注地产链边际变化。表外涉房业务集中在理财投资、代销产品等，公司聚焦为代销风险项目争取最优化解方案，后续关注代销信托等业务潜在影响。二是财富管理前景。21年以来压降非标代销，拖累财富管理收入，向标准化、多元化产品转型。同时通过“投商私科研”一体化为产品挖掘优质资产，应对大资管底层资产变迁的大背景，未来需关注私行客户粘性的稳定性及优质资产挖掘能力打造。 投资建议：目标价 49.55 港币，首次覆盖给予“增持”评级 截至 2022/9/28，招行 H股 PB(MRQ)为 1.02倍，2010年以来分位数为 8.6%，PB(MRQ)近 5 年、近 10 年均值为 1.61 倍、1.39 倍。我们认为当前市场悲观情绪已较充分反映在公司股价，预计随着实体需求复苏、地产风险逐步缓释有望估值修复。我们预测22年BVPS为人民币32.88元，H股对应PB 0.99倍。公司零售财富管理战略具备中长期护城河效应，但考虑到实体需求及行业风险隐忧，我们给予 H 股 2022 年目标 PB 1.34 倍，给予目标价 49.55 港币，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 安娜 SAC No. S0570522090001 SFC No. BRR567 anna@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 冯嵩越 SAC No. S0570120090049 SFC No. BSF454 fengsongyue@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 贺雅亭 SAC No. S0570122070085 heyating@htsc.com +(86) 21 2897 2228 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 基本数据 目标价 (港币) 49.55 收盘价 (港币 截至 9 月 28 日) 36.05 市值 (港币百万) 909,175 6 个月平均日成交额 (港币百万) 1,019 52 周价格范围 (港币) 36.00-70.80 BVPS (人民币) 30.17 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 拨备前利润 (人民币百万) 187,668 214,374 231,621 256,255 287,018 +/-% 5.31 14.23 8.05 10.64 12.00 归母净利润 (人民币百万) 97,342 119,922 135,858 155,196 178,773 +/-% 4.82 23.20 13.29 14.23 15.19 不良贷款率 (%) 1.07 0.91 0.95 0.93 0.91 核心一级资本充足率 (%) 12.29 12.66 13.57 13.90 14.28 ROE (%) 14.58 15.16 14.97 15.33 15.79 EPS (人民币) 3.86 4.76 5.39 6.15 7.09 PE (倍) 8.46 6.87 6.06 5.31 4.61 PB (倍) 1.29 1.13 0.99 0.88 0.77 股息率 (%) 3.84 4.66 5.28 6.03 6.95 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(6)(3)153644526068Sep-21Jan-22May-22Sep-22(%)(港币)招商银行相对恒生指数仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 招商银行 (3968 HK) 正文目录 三大优势不改，聚焦两大关注点 ................................................................................................................................... 3 三大优势：机制+战略+基本面，构筑长期价值护城河 ................................................................................................. 4 机制优势：市场化治理机制，零售文化软实力...................................................................................................... 4 战略优势：零售 3.0 入佳境，对公打造综合生态 .................................................................................................. 5 零售：与时俱进战略升级，大财富