交通运输行业：航空近期事件影响点评-需求恢复预期强化，供给或进一步紧缩

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 交通运输行业 行业研究 | 动态跟踪 ⚫ 中国香港等地入境政策调整，如何看待后续影响？近期我国周边国家/地区出入境政策密集调整，中国香港自 9 月 26 日起机场入境检疫改为“0+3”，即取消酒店强制检疫，只需 3 日医学观察，此外中国台湾、日本、泰国等入境政策均有调整放松。全球来看，当前亚太区域总体航班恢复水平相对滞后，国内目前虽未明确给出时间表，但近几个月以来国际航班运行总量已在逐步走高，9 月以来包括南航广州-伦敦、南航成都-法兰克福、外航新加坡、泰国、马来西亚等国航班均复航或新开。展望后续，我们预计国际航班仍将延续渐进式放开，当前行业本身已在逐步走向右侧，确定性日趋强化。 ⚫ 737MAX 运行评审会议召开，厦航拟大规模引进空客飞机，未来飞机引进趋势如何？ 1）9 月 20 日，民航局公告 14 日与波音公司在浙江舟山组织召开了 737MAX 飞机运行评审专题会议。15 日波音公司称决定将部分原计划交付给中方航司的B737MAX 订单，转售给其它航空公司。我们预计针对 737MAX 机型的《评审报告》第二次修订短期或将出台，但并不意味着 737MAX 飞机可立即恢复飞行和新引进。当前 737MAX 飞机能否引进已超出技术和法规范畴。订单口径测算波音未交付订单仅 224 架，对应 21-25 年复合增速仅 1%，而波音由于 737MAX 相关限制导致交付不确定性（相比空客）更大； 2）厦航拟大规模引进空客飞机，或意味着进一步“明确”波音短期难以引进。厦航作为全波音机队，自 19 年 737MAX 停飞以来机队增长完全停滞，而相比其他大型航司，疫情下厦航凭借优异的运营水平和经营业绩，本身更具备扩张条件。过往来看，单一机型可有效降低航材采购和维修维护成本，而增加机型特别是跨制造商机型配置将极大推高航司维护成本，导致竞争力减弱。我们认为厦航在等待了近 4 年后最终决定引进空客飞机，相当程度上是“迫不得已”之举，侧面反映出波音飞机在国内恢复引进或仍有较长的路要走； 3）极端假设波音飞机难以引进，未来较长时间仅引进空客飞机，订单口径测算空客22-25 年可交付 504 架，占全行业的 12.4%，考虑机队退出计划，即 21-25 年复合增速 2.4%，相比疫情前行业平均 10%增速大幅下降。而考虑空客目前面临的供应链困难或使得订单能否如期交付有较大不确定性，整体增速或进一步下降。 ⚫ 长期坚定看好航空大周期弹性，市场或低估航空供给侧威力。短期政策向好，板块催化显著。 1）供给端：飞机供给低速增长，行业大幅降速明确，当前市场或并未充分认识到航空供给侧各环节所面临的困难，并低估其最终影响程度； 2）需求端：需求强韧性，无需对后疫情航空需求过度担忧； 3）价格弹性：供需反转推动全局量价齐升。 短期多重利好催化，政策不断向好，行业总体恢复确定性强。 建议关注龙头中国国航，以及民营航空春秋航空、吉祥航空、华夏航空，此外关注疫期间在三大航中表现明显更好的南方航空，以及相对低位的中国东航。 风险提示 宏观经济不及预期、疫情冲击超预期、政策不及预期、油价和汇率大幅波动风险、相关假设测算偏差风险 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 交通运输行业 报告发布日期 2022 年 09 月 28 日 刘阳 liuyang6@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522030001 经营数据同比大幅增长，环比小幅下降，坚定看好航空大周期：——航空行业 8 月数据点评 2022-09-16 疫情反复致亏损加剧，坚定看好航空大周期弹性，枢纽机场价值重塑：——航空机场 22 年半年报业绩综述 2022-09-05 经营租赁到期潮叠加供应链和产能瓶颈，市场或低估航空供给侧威力 2022-07-25 需求恢复预期强化，供给或进一步紧缩 ——航空近期事件影响点评 看好（维持） 交通运输行业动态跟踪 —— 需求恢复预期强化，供给或进一步紧缩 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 中国香港等地入境政策调整，如何看待后续影响？ ........................................ 4 737MAX 运行评审会议召开，厦航拟大规模引进空客飞机，未来飞机引进趋势如何？ ........................................................................................................... 6 投资建议与投资标的 .................................................................................... 12 风险提示 ...................................................................................................... 12 交通运输行业动态跟踪 —— 需求恢复预期强化，供给或进一步紧缩 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：各大洲 8 月航班恢复情况（VS19 年 8 月） ........................................................................ 4 图 2：主要国家对飞航线恢复水平（VS19 年 8 月） ..................................................................... 4 图 3：近期国际+地区航班运行趋势（班） ................................................................................... 5 图 4：国内停飞 737MAX 统计（架） ........................................................................................... 7 图 5：国内波音 737MAX 待交付订单统计（架） .......................................................................... 7 图 6：波音中国航司库存待交付 737MAX 数量（架） ...........................................................