交通运输行业月报：全球液化品航运景气上行，中国化工物流企业走向深蓝

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 09 月 27 日 行业研究 评级：推荐(维持)研究所 证券分析师： 许可 S0350521080001 xuk02@ghzq.com.cn [Table_Title] 全球液化品航运景气上行， 中国化工物流企业走向深蓝 ——交通运输行业月报 最近一年走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 交通运输 -3.48% -1.50% -6.15% 沪深 300 -6.91% -12.95% -21.11% 相关报告 《——德邦股份（603056）公司动态研究 ： 困境反转，上调至“买入”评级 （买入）*物流*许可，周延宇》——2022-09-07 《——兴通股份（603209）点评报告 ： 产能扩张开始落地，成长逻辑不断兑现 （买入）*航运港口*许可，周延宇》——2022-09-04 《——中远海控（601919）点评报告：中期业绩凸显集运韧性，分红提升重塑估值中枢*航运港口*许可，李然》——2022-09-04 《——南方航空（600029）中报点评：三重冲击叠加，上半年亏损扩大，期待国际线增班提速*航空机场*许可，李跃森》——2022-09-03 投资要点： ◼ 专题：全球液化品航运景气上行，中国化工物流企业走向深蓝 在全球海运业中，液体化学品航运是一条专业细分赛道（2021 海运运量占比 3.1%，过去十年运量 CAGR 3%），近 20 年行业运价呈典型的周期波动特征。作为炼厂的主要产品之一，液化品与成品油产销分布类似、运力具备可替代性，周期波动的方向也高度一致。目前成品油运已从底部区间复苏，有望持续拉动液化品航运周期上行。身为行业领先者，兴通股份、盛航股份等或将充分受益。 ◼ 快递物流：快递布局旺季，化工物流成长加速，直营快运困境反转 快递：若 Q4 涨价落地，快递行业格局改善逻辑将再度验证。行业定价能力修复的红利期过后，2023 年快递将进入自下而上、精选个股的投资阶段，重视板块的四类机会：管理改善（圆通）、产能爬坡（中通、韵达）、后发优势（申通）、第二曲线（顺丰）。 化工物流：兴通、盛航是稀缺的可以在成长期享受成熟期定价能力的公司。两公司享受政策红利做到以产定销，受宏观影响较小。9 月公司扩产公告落地，成长逻辑进一步验证，重点推荐利润、估值弹性兼备的内贸液化品航运龙头兴通股份、盛航股份。 直营快运：1H2022，顺丰快运首次实现扭亏为盈，德邦快运业务公斤单价同比提升 8.69%，板块定价能力开始修复，格局改善逻辑初步验证。重视格局改善背景下，德邦股份困境反转、利润释放带来的投资机会。 跨境物流：随着封控的解除，华贸物流货量逐步修复，疫后反弹开启，但需求的弱化使得空海运运价下行，货量的成长需要跟踪检验，华贸物流的成长逻辑仍待验证。 ◼ 航运板块：油运超级旺季，散货超跌反弹，集装箱静待企稳 未来一个季度，航运板块中最值得关注是供给侧受限的油运和干散 -25%-20%-15%-10%-5%0%22/522/622/822/9沪深300交通运输仅供内部参考，请勿外传证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 货运。其中，油运当下的催化更强，运价大幅上行的可能性也更大。 四季度一般为油运传统旺季，9 月中下旬开始运量就开始逐步爬坡，量的上行往往都会带动运价同步上涨。今年旺季强度或超预期。原因有二：① 欧盟对俄原油和成品油的禁运将分别发生在今年的 12月 5 日和明年的 2 月 5 日，届时更大规模的航线切换有望展开；② 全球油品供需区域失衡加剧带来新增贸易需求。欧洲面临在寒冬缺气问题，且当下柴油库存较低。而中国追加了成品油出口配额，且有充足的炼能。这种情况下，欧洲高位的柴油裂解差会引导着更多的柴油从亚洲向欧洲流动。 ◼ 机场航空：国际航线增班，期待供需反转 8 月，一线城市机场国内客流环比继续回暖，但由于本土多地疫情散发干扰，国航、南航、春秋等上市航司客运量环比下降，民航客运量整体恢复至 2019 年同期约 6 成水平。 边际上，国际航线持续增班。伴随熔断政策的调整优化，三季度以来国际航班恢复步伐加快。根据飞常准数据，上周(9 月 19 日-9 月25 日)实际执行国际航班量达到 900 班，较年内最低点实现翻倍增长。整体来看，三重冲击叠加，行业基本面仍处底部。国内线暑运受疫情散发影响，整体表现弱于去年同期，国际线迎来恢复拐点，实际执行航班量持续增加，行业中长期的起点正在开启。 机场板块，重点推荐美兰空港、白云机场，关注上海机场。航空板块，持续重点推荐α和β兼具的吉祥航空。中国国航、南方航空、中国东航在周期上行阶段具备充分的价格弹性，当下预期先行，建议逢低布局。 ◼ 行业评级及投资策略：物流快递：电商快递布局旺季、综合物流重视“底部”、化工物流成长加速、直营快运困境反转、跨境物流等待验证。航运：重点关注景气度爬坡的油运、干散货运。机场航空： 机场板块存在确定性估值修复逻辑，航空板块存在估值修复与供需弹性两大逻辑。维持行业“推荐”评级。 ◼ 重点推荐个股：招商南油、招商轮船、中远海能、圆通速递、顺丰控股、韵达股份、中通快递、申通快递、德邦股份、兴通股份、盛航股份、华贸物流、美兰空港、白云机场、吉祥航空。 ◼ 风险提示：宏观方面：经济大幅波动、地缘政治冲突、油汇大幅波动、大规模自然灾害、新一轮疫情爆发等。行业方面：业务增速不及预期、重大政策变动、竞争加剧、行业事故等。公司方面：现金流断裂导致破产、低价增发导致股份被动大幅稀释、成本管控不及预期等。 仅供内部参考，请勿外传 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 评级 600233.SH 圆通速递 20.07 0.67 1.06 1.31 25.06 18.93 15.32 买入 002352.SZ 顺丰控股 45.78 0.93 1.22 1.83 74.11 37.52 25.02 买入 02057.HK 中 通 快 递-SW 166.25 5.8 8.16 9.67 34.83 20.37 17.19 买入 002120.SZ 韵达股份 16.01 0.51 0.71 1.09 40.12 22.55 14.69 买入 002468.SZ 申通快递 12.6 -0.6 0.35 0.6 - 36.00 21.00 买入 603056.SH 德邦股份 16.56 0.14 0.61 1.15 35.52 27.15 14.40 买入 603209.SH 兴通股份 30.75 - 1.15 1.81 - 26.74 16.99 买入 001205.SZ 盛航股份 29.96 1.08 1.18 1.7 22.09 25.39 17.62 买入 603128.SH 华贸物流 9.96 0.65 0.77 0.97 21.05 12.94 10.27 买入 00357.HK 美兰空港 14.99 1.62 0.02 1.51 - 749.7