老百姓(603883)全国化布局领先的连锁药店企业，稳扎稳打强化区域优势

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 全国化布局领先的连锁药店企业，稳扎稳打强化区域优势 [Table_Title2] 老百姓(603883.SH) [Table_Summary] 全国化布局领先的连锁药店企业，股权激励彰显业绩增长信心 公司是一家总部位于湖南，以药品零售为主营业务，同时经营药品批发与制造业务的全国化连锁药店企业。通过直营、星火、加盟、联盟“四驾马车”齐头并进的发展战略，聚焦重点省份的布局，目前已经覆盖湖南、江苏等 20 个省级市场，在多个省份市占率领先。2022 年 6 月公司门店数量突破 10000 家，成为中国首家门店数量破万的民营上市连锁药店，率先进入万店时代。公司在 2022 年 8 月 1 日发布股权激励计划草案，拟授予激励对象限制性股票不超过 310.54 万股，授予对象包括公司高管、中层管理人员及核心骨干共 321 人，覆盖范围比较广泛，能够有效调动员工积极性。该股权激励考核要求以以 2021 年归母净利润为基数，2022-2024 年增长不低于 15%/40%/65%，彰显了公司对未来发展的信心。 行业趋势持续向好，处方外流空间广阔 连锁率和行业集中度提升仍然是行业主旋律。药店连锁率由 2011年的 35%提升至 2021 年 Q3 的 57%，TOP10连锁药店市占率由2015 年的 16%提升至 2021 年的 21%，但与发达国家比仍具有较大提升空间。院外渠道处方药销售占比仍然较低，对比日本经历10 年左右时间处方外流率提升 30%，中国经历的时间预计更短。一方面有望参考日本医药分离改革及连锁药店发展经验，另一方面国内促进处方外流政策不断推动，根据预测，2025 年零售药店承接处方外流后的市场规模有望达到 6367 亿元，市场空间阔。 内生+外延增长动能充足，稳扎稳打不断强化区域优势 公司通过直营、星火、加盟、联盟四轮驱动门店扩张，推动横向和纵向发展的立体化深耕模式。2022 年上半年公司门店数量达10009 家，其中直营门店数量达 7254 家，华中、华东区域门店数量分别达到 2748、1961 家， 2017-2021 年直营门店数量复合增长率 20.68%、33.36%，在优势区域门店数量保持较快增长，为区域扩张打下坚实基础。星火并购方面，公司 2022 年上半年以 16.37亿元收购湖南怀仁大健康产业发展有限公司 71.96%的股权，在 4月份完成并表，并于 7 月份收购怀仁药房 3.88%少数股权，公司目前合计持有其 80%股权。收购完成后老百姓在湖南地区的门店数超过 3000 家，进一步提升公司的规模效应和竞争优势。公司对怀仁药房整合达到既定目标，从管理、商品、品牌多方面进行赋能提升精细化运营能力，体现公司强大的并购整合能力。加盟门店达 2755 家，公司加盟业务运营经验丰富，帮助公司门店网络下沉至县域乡镇市场。公司不断优化门店布局，新开门店对于商圈、人流等把握更加精准，坪效、租效等经营效率指标稳步提升。此外，公司不断推动数字化建设，通过对门店、商品、人事等基础数据的分析，构建以数据驱动的药品供应链体系，加强商 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 31.43 [Table_Basedata] 股票代码： 603883 52 周最高价/最低价： 40.52/21.25 总市值(亿) 184 自由流通市值(亿) 87.46 自由流通股数(百万) 278.28 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 联系电话： [Table_Report] [Table_Date] 2022 年 09 月 27 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 仅供内部参考，请勿外传 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 品采购、物流运输等方面的协同效应，降低采购、运输成本，提升公司精细化管理能力，实现降本增效。 盈利预测 考虑到疫情对药品销售影响，下调 2022-2023 年盈利预测，2022-2023 年营业收入从 213.2/259.0 亿元下调至 189.33/231.93亿元，归母净利润由 9.5/11.8 亿元下调至 7.85/9.72 亿元。新增 2024年盈利预测，预计 2024 年营业收入为 269.75 亿元，归母净利润为11.40 亿元。我们预计公司在 2022/2023/2024 分别实现营业收入189.33/231.93/269.75 亿元，同比增长 20.63%/22.50%/16.30%，归母净利润 7.85/9.72/11.40 亿元，同比增长 17.34%/23.78%/17.27%,对应 2022 年 09 月 27 日收盘价 31.43 元/股，EPS 分别为1.35/1.67/1.96 元，PE 分别 23.31/18.83/16.06，维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复对药品销售造成影响、处方外流进度不及预期、门店扩张速度不及预期、新开门店盈利不及预期、行业竞争加剧导致盈利能力下滑。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营 业 收入 ( 百万元) 13,967 15,696 18,933 23,193 26,975 YoY（% ） 19.8% 12.4% 20.6% 22.5% 16.3% 归母净利润(百万元) 621 669 785 972 1,140 YoY（% ） 22.1% 7.8% 17.3% 23.8% 17.3% 毛利率（%） 32.1% 32.1% 33.2% 33.0% 32.9% 每股收益（元） 1.54 1.64 1.35 1.67 1.96 ROE 14.5% 15.4% 15.3% 15.9% 15.7% 市盈率 19.13 17.96 23.31 18.83 16.06 资料来源：wind，华西证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 全国化布局领先的连锁药店企业 ................................................................. 7 1.1. 率先进入万店时代的民营连锁药店，股权激励彰显发展信心 ........................................ 7 1.2. 业绩增长稳健，全年业绩值得期待 ............................................................. 9 2. 行业趋势持续向好，公司积极准备承接处方外流 .............................................