国常会决定对个人商业养老金实行税收优惠点评：养老金税收优惠政策明确，利好产品、渠道头部机构

非银金融 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 非银金融 2022 年 09 月 28 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《交易量降至两年低点，利率底部回升利好保险股—行业周报》-2022.9.25 《股市活跃度下降，券商股或过度反映“降费”影响—行业周报》-2022.9.18 《低估值且基本面触底，关注非银板块投资性价比—行业周报》-2022.9.12 养老金税收优惠政策明确，利好产品、渠道头部机构 ——国常会决定对个人商业养老金实行税收优惠点评 高超（分析师） 吕晨雨（分析师） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lvchenyu@kysec.cn 证书编号：S0790522090002  个人养老金税收优惠政策明确，税优操作或更加便捷 事件：据央视新闻报道，2022 年 9 月 26 日国务院常务会议决定对政策支持、商业化运营的个人养老金实行个人所得税优惠。会议指出，发展政策支持、商业化运营的个人养老金，有利于更好满足群众需求、提升保障水平。具体税收优惠与此前市场预期基本一致：对缴费者按每年 12000 元的限额予以税前扣除，投资收益暂不征税，领取收入实际税负由 7.5%降为 3%。其中，7.5%对应此前个人税收递延型商业养老保险的适用税率 10%并给予 25%额外减免，3%对应当前全年应纳税所得额 3.6 万元以下适用税率。该决定是继 2022 年 4 月 21 日国务院办公厅印发《关于推动个人养老金发展的意见》、2022 年 6 月 24 日证监会就《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（征求意见稿）》征求意见、2022 年 7 月 29 日银保监会及人民银行发布《关于开展特定养老储蓄试点工作的通知》后，进一步落实、明确个人养老金落地细则的指导性意见。预计个人养老金税收优惠税前扣除流程与子女教育、赡养老人等专项附加扣除项目一致，一并通过个人所得税 APP 办理，较此前个人税收递延型商业养老保险操作更加便捷。  节税效果吸引力有限，重在建立长期投资理念并提升居民养老保障及获得感 根据我们此前测算，个人养老金领取时适用 3%个人所得税率时，对于不同收入群体，节税效果（节税金额/节税前税后收入）最高为 0.60%，税收优惠吸引力相对有限。个人养老金具有长期锁定、专款专用、税收优惠等特点，除税优政策吸引外，我们认为其能够帮助居民建立长期稳健的投资理念，并建立独立的养老财务及心理账户，有助于提升居民养老保障充足程度及获得感。  可投资资产试点情况良好，预计 2022 年完成个人养老金正式落地 截至 2022 年 6 月末，养老目标基金规模达到 1215.5 亿元，养老理财认购超 600亿元，专属商业养老保险累计保费 22.1 亿元、保单 19.6 万件，同时养老储蓄预计将于 2022 年 11 月在合肥、广州、成都、西安、青岛开启试点。2022 年 9 月21 日，据财新网报道，招商银行、中信银行及兴业银行等多家银行手机银行上线养老专区板块，并开展预热活动以及政策解读。我们预计个人养老金或于 2022年年底前正式落地，中性假设下，个人养老金年度规模或达 2730 亿元。  利好各类金融机构参与方，头部机构受益或更加明显 产品试点情况良好叠加税收优惠政策明确有望加速个人养老金正式落地，个人养老金有望进一步强化大财富管理赛道的成长逻辑。渠道端更加利好银行和头部渠道机构，产品端更加利好长期投资能力优秀的头部资管机构以及产品具有错位竞争优势的头部险企。推荐渠道端龙头东方财富，推荐公募基金利润贡献较高且头部属性较强的广发证券和东方证券，受益标的兴业证券和长城证券，推荐商业养老保险产品具有一定优势的中国平安、中国太保，受益标的中国人寿。  风险提示：试点推进进度慢于预期；股市波动造成财富赛道盈利不确定性。 -29%-19%-10%0%10%2021-092022-012022-052022-09非银金融沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 表1：个人养老金账户税收优惠政策节税效果对居民当期收入影响仍然较小 税前全年收入 全年应纳税所得额 节税效果 6 万元以下 0 元 0.0% 9.6 万元以下 3.6 万元 -0.4% 20.4 万元以下 3.6 万元-14.4 万元 0.2% 42 万元以下 14.4 万元-30 万元 0.5% 48 万元以下 30 万元-42 万元 0.6% 72 万元以下 42 万元-66 万元 0.5% 102 万元以下 66 万元-96 万元 0.5% 超过 102 万元 超过 96 万元 0.6% 数据来源：国家税务总局、开源证券研究所 注：该表测算为概念解析，未考虑社保缴纳、专项附加扣除等其他影响应纳税所得额与税前月收入的假设，实际节税效果或低于上表所示；节税效果=节税金额/未节税税后收入。 表2：中性假设下，个人养老金年度资金规模或达 2730 亿元 纳税人数量 （万人） 参与个人 养老金比例 个人养老金 年度缴纳上限（元） 养老金上限 占用比例 个人养老金 资金规模（亿元） 占储蓄存款 占金融投资 6500 30% 12000 50% 1170 0.11% 0.10% 6500 50% 12000 70% 2730 0.26% 0.22% 6500 70% 12000 100% 5460 0.53% 0.45% 数据来源：Wind、中证协、中基协、证券时报、开源证券研究所 注：居民储蓄存款数据时点为 2021 年末的 103.3 万亿元；金融投资为 2021 年末时点数据，包含非货公募基金、货币基金、股票、银行理财、私募基金等共计 122.5 亿元。 表3：受益标的估值表-券商 证券代码 证券简称 股票价格 EPS P/E 评级 2022/9/27 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 300059.SZ 东方财富 18.45 0.83 0.72 0.87 22.23 25.63 买入 000776.SZ 广发证券 14.87 1.42 1.21 1.49 10.47 12.29 买入 600958.SH 东方证券 7.87 0.73 0.42 0.75 10.78 18.74 买入 601377.SH 兴业证券 5.62 0.71 0.44 0.56 7.92 12.67 未评级 002939.SZ 长城证券 8.10 8.38 0.57 0.31 0.46 14.70 未评级 数据来源：Wind、开源证券研究所 注：除东方财富、广发证券、东方证券外，上述公司预测来自于 Wind 一致性预期。 表4：受益标的估值表-保险 当前股价及评级表 EVPS PEV BVPS PB 评级 证券代码 证券简称 2022/9/27 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2021A 2022E 601628.SH 31.10 42.56 45.94 4