行业利差及产业链高频跟踪月报2022年第8期：企业主动去库存加快，水泥价格及吨钢毛利回暖

债券研究 债券研究 证券研究报告 2022 年 09 月 16 日 企业主动去库存加快，水泥价格及吨钢毛利回暖 ——行业利差及产业链高频跟踪月报 2022 年第 8 期 相关研究 证券分析师 孟祥娟 A0230511090004 mengxj@swsresearch.com 研究支持 王雪蓉 A0230121070002 wangxr@swsresearch.com 联系人 王雪蓉 (8621)23297818×转 wangxr@swsresearch.com 本期投资提示：企业主动去库存加快，水泥价格及吨钢毛利回暖  生产端，8 月散点疫情影响仍在，同时部分区域限电对生产因素形成扰动，同时带动部分产品库存压力有所减轻。如错峰生产后水泥库存压力有所下降，8 月全国水泥价格环比止跌回升 1.5%，东北、华东、中南地区水泥价格环比上行。上中游去库延续，上游的动力煤库存转为小幅下行，焦煤焦炭库存下行为主，钢铁社库环比下行 12.8%。钢铁库存走低、价格转暖，吨毛利多数上行，根据测算 8 月螺纹钢、线材、中厚板、热卷和冷轧吨毛利分别为 461 元/吨、947 元/吨、329 元/吨、138 元/吨和 79 元/吨，较 7 月平均变化幅度分别为+190 元/吨、+260 元/吨、-29 元/吨、+67 元/吨和+28 元/吨。整体上，我们预计后续工业企业主动去库存格局将延续。8 月电力紧张格局延续，从旬度发电量数据来看，8 月发电量数据上行 10%左右。  8 月以来大宗整体走弱，石油化工、煤化工产业链产品价格环比全面下行，纯苯、聚丙烯PP、顺丁橡胶的 8 月均价环比下跌最大，跌幅均在 5%以上，其他品种均价同样下滑为主。价格方面从 PPI 格局看，中上游价格下行幅度较下游回落服务大，对应下游成本压力将有所减轻。  需求端重点监测地产与下游消费服务。建筑地产链来看，建筑 PMI 虽扩张放缓但仍处在较高水平。地产底部震荡格局继续右侧跟踪，高频的 23 城销售面积同比来看，地产链仍处于底部震荡与弱复苏的动态演进中，分不同类型城市的销售面积累计同比收窄集中在1.4-6.7 pct 不等。但一二线城市年内累计降幅仍在 30%以上。百城价格指数环比持平为-0.1%。此外，8 月供地事件减少下土地成交面积下行，而土地成交溢价率环比上行，主要由一线城市溢价率上行至 8.6%、三线城市溢价率企稳（2.8%）贡献。  下游零售消费来看，截至 8 月末乘用车零售和批发日均销量（过去 4 周平均）分别为6.41 万辆和 7.03 万辆，较 7 月末的 5.89 万辆和 7.13 万辆来看，零售销量有明显提升。7 月沿海主要港口货物吞吐量同比上行 5.49%，增速继续回升；从日度高频来看，8 月全国港口日吞吐量均值环比有所回落，预计随着散点疫情和极端天气等短期因素减弱下，下游消费恢复有一定韧性。  利率债策略：我们 9 月市场展望中指出 9 月债市存在调整压力，目前走势符合判断。从历史上看央行降息后，由于最大的利好已落地，叠加债券本身价格偏高，债市会进入“对利多免疫，对利空敏感”的时期，对应债市也多以回调为主，9 月资金、政策等预期对债市整体偏空，此外继续关注疫情走势。  产业债策略：后续利差调整压力下，产业债利差性价比不高。上半年短久期+煤钢信用下沉收益较高，中尾部主体利差已有明显下行后，煤钢债下沉性价比有所转弱，可优选国企主体作底仓配置，适度拉长久期以增厚收益，但需警惕估值风险。中下游基本面改善存在一定挖掘机会，中下游行业债券相比煤钢债，流动性方面溢价较大，优选安全边际较高的主体。可关注方向：一是基本面率先改善、消费支持政策、科创票据融资支持下的汽车行业；二是消费服务基本面改善，下游整体票息较高，可配置安全边际较高的商贸行业龙头；关注 CRMW 等信用衍生品工具机会。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 债券研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 1. 动力煤-电力产业链 ............................................................6 1.1 动力煤：小幅去库存 ..............................................................................6 1.2 电力：发电量上行较明显 ......................................................................6 2. 焦炭-钢铁-机械产业链.......................................................8 2.1 焦煤焦炭：焦煤焦炭价格分化，同比来看焦炭库存仍在高位制约价格 .....................................................................................................................8 2.2 钢铁：社库回落，平均吨毛利上行 ......................................................8 2.3 工程机械：8 月挖掘机销量基本持平 ................................................ 11 3. 石油化工、基础化工产业链............................................ 11 3.1 石油化工：油价环比继续下跌，石化产品价格普遍下跌 ............... 12 3.2 煤化工：煤化工产品价格下行 ........................................................... 14 4. 建材建筑-地产基建产业链 .............................................. 15 4.1 建筑建材：建筑业扩张增速虽有放缓但仍处在较高水平，水泥价格环比转正 ...................................................................................................... 15 4.2 地产：去化速度整体有所下降，延续弱复苏格局 ........................... 16 5. 有色金属板块：价格窄幅震荡，铝、铅库存有所回升... 18 6. 下游需求板块：汽车-家电-交运-零售消费 .................... 20 6.1 汽车-家电：8 月乘用车零售销量环比提升 ...................................... 20 6.2 交通运输：7 月沿海主要港口货物吞吐量同比上