银行业财富管理深度研究系列：如何理解上半年财富市场的变化？

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 17 页起的免责条款和声明 如何理解上半年财富市场的变化？ 银行业财富管理深度研究系列｜2022.9.19 中信证券研究部 核心观点 肖斐斐 银行业首席分析师 S1010510120057 彭博 银行业联席首席分析师 S1010519060001 联系人：林楠 上半年国内财富市场 risk-off 特征明显，低风险、低波动产品呈现出明显的“替代效应”。细分赛道来看，产品类机构市场格局趋于分散，公募基金受到小盘成长风格影响，银行理财受中小行财富管理发力影响；代销类机构头部再集中。展望下半年，财富管理市场有望重返发展常态，产品端类固收产品或更受青睐，代销端头部集中趋势不变，银行理财战略推进延续，可关注养老理财发展。 ▍财富市场：上半年国内财富市场 risk-off 特征明显。通过梳理 6 大类 10 小类泛资管产品的上半年规模变化情况，可以明显看出：1）低风险、低波动产品增长占优。银行零售类存款增幅+10.1%（零售定期存款+13.2%），债券型基金和货币基金增幅分别为+15.4%/+11.9%，上半年资本市场宽幅波动大背景下，居民部门对于低波动、低回撤财富产品的配置意愿明显提升。2）市场因素、监管因素拉低部分资管产品增长。其中，股票基金和混合基金全市场净额增幅分别为-4.2%/-10.5%，居民部门对于权益类产品配置意愿阶段性走弱；券商资管计划等受监管因素和地产领域等因素共同影响，仍然延续规模下降的趋势。 ▍细分赛道：产品机构趋分散，销售机构趋集中。1）管理类机构市占率趋于分散。上半年，公募基金非货币产品集中度 CR5 和 CR10 由上季度 29.0%/48.8%，小幅降至 28.2%/47.5%，二季度小盘成长占优的市场风格，或使得部分中小机构规模更快增长；银行理财集中度 CR5 和 CR10 分别为 38.6%/62.8%，较上年末下降 1.7pct/1.0pct，主要是由于更多的股份行和城商行发力财富和理财业务。2）销 售类机构 头部再集 中。 二季度股票+混合、非货币基金 CR5 分别 为43.6%/44.6%，分别较一季度提高 0.3pct/0.5pct，进一步反映头部机构在渠道便利度、货架丰富度和用户体验度方面的护城河优势。 ▍ 银行财富管理：战略导向下的分化。自上而下的角度来看：1）财富特色行和优质区域行 AUM 增长更佳。14 家披露数据银行上半年 AUM 增幅 6.7%，其中平安、招商和邮储银行等财富特色行增幅为 9.1%/8.9%/7.0%，江苏、南京和宁波银行等优质区域行增幅为 13.6%/12.3%/11.2%。2）零售存款成为 AUM 的主要增长驱动。以上 14 家上市银行数据来看，上半年零售 AUM 加权平均增幅为6.7%，其中零售存款和其他非存款 AUM 增幅分别为 9.9%/3.3%。3）代理保险与代理银行理财为代销业务亮点。以招商银行为例，代理保险（同比+61.6%）和代理理财（22.6%）成为上半年增长最好的两项财富管理业务，对应了上半年零售客群对于低波动、避险属性的保险产品和银行理财产品配置意愿提升。 ▍银行客户建设：财富客户体系建设显著提速。1）财富客户增长提速。上半年多数银行财富客户和私行客户数量增幅明显高于总体零售客户增幅，反映财富管理和私人银行业务渗透率的进一步提升。邮储（+14.0%）、招行（+9.6%）和平安（+9.4%）等银行财富客户数呈现更快增长，去年以来，多家银行主动调整零售业务线组织架构（增设财富管理部成为共同选择），财富管理客户拓展取得明显效果。2）客户粘性进一步提升。简单以“手机银行 MAU/零售客户数”来衡量零售用户的客户粘性，上半年披露相关数据 11 家全国性银行中，9 家银行该项指标水平提升。特别是部分银行去年以来强化财富管理生态体系建设，相关银行线上月活用户数呈现出更好的增长 ▍下半年展望：重返常态发展。经历一季度资本市场宽幅波动带来的扰动后，下半年财富管理市场有望重返常态化发展，具体而言：1）产品端，下半年类固收产品或持续发力。类固收产品或同时受益于存款市场的“降息”和权益市场的震荡，货币基金、债券基金和银行理财等产品均将相对受益。2）代销端：头部集中趋势有望延续。代销类机构的竞争模式经历四个过程，即“渠道便利度→ 银行行业 评级 无评级（维持） 银行业财富管理深度研究系列｜2022.9.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 货架完备度→费率比较优势→特色化服务”，目前头部机构在特色化定制化服务方面加速布局，有望夯实护城河优势。3）银行理财：战略推进延续，关注养老理财发展。今年以来 5 家理财公司开业，同时仍有 3 家在筹建理财公司，财富管理战略纵深推进下，银行理财业务作为核心仍有望持续较好增长，建议关注养老理财的快速发展。 mNmPmNpPvNoRnNoNpMvNpR6McMbRpNpPnPtReRmMyRfQqRvMbRoPmQMYmOoRvPnNsN 银行业财富管理深度研究系列｜2022.9.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 上半年财富市场回顾：Risk-Off 特征显著 ........................................................................ 5 财富管理机构：产品趋分散，销售趋集中......................................................................... 6 管理机构：二季度 ............................................................................................................. 6 代销机构：集中度再提升 .................................................................................................. 8 商业银行财富管理：战略导向下的分化 ............................................................................ 8 竞争格局：机构分化，结构生变 ....................................................................................... 9 经营质效：收入增速放缓，客户建设提速 ....................................................................... 11 下半年展望：重返常态发展 ............................................................................................