农业2022年第38周周报：四季度猪价仍有期待，关注成本优势标的

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 农业行业 行业研究 | 行业周报 ⚫ 期货贴水，预期悲观情绪放大。本周生猪现货价格突破 24元/公斤一线，以博亚和讯统计，全国生猪均价 24.31 元/公斤，较上周上涨 3.1%，同比去年上涨 105.5%，然而在较强的事实支撑下，期货合约颓势明显，11 月、1 月合约结算价分别 22.75、22.22 元/公斤，较上周-5.27%、+0.04%，远月合约的下跌一定程度上冲击了市场对年节旺季猪价冲高的预期，从而冲击了股票市场，本周 SW 生猪养殖下跌 5%，跑输沪深 300 指数 1.9pct。 ⚫ 弱预期的本质来自于较强的现实。偏强的现货价格从 2 个方面引发了市场的悲观预期。1）二次育肥。猪价上涨和供给不足下，行业的出栏体重确实呈现持续上升之势，9 月第二周全国宰后均重 91.39 公斤，较上月上升 0.1%，同比去年上升 2.5%，从季节性节奏上看，体重基本上都是从 9 月或 10 月开始，到达年前的 12 月、次年1 月达到体重最高位，因此四季度增重本就是预期内的季节性增重。但本轮周期的特殊之处在于，增重的节奏实质上从 4 月的猪价拐点已经开始，但行业的价格依然维持相对高位，反映体重乘数效应在低基数下难以扭转价格的趋势。2）抛储。近期，为增加双节市场供应，国家发改委会同有关部门投放了 3 批中央猪肉储备共计6.71 万吨，根据后期投放计划，预计 9 月份国家和各地合计投放猪肉储备 20 万吨左右，我们测算假设 9 月的 20 万吨全部投放，可以增加月供应量约 4%左右。抛储对市场的供给实质影响是有限的，更多是以情绪引导正常出栏为主。 ⚫ 我们对四季度猪价依然乐观。一方面，历年压栏均为迎接春节行情，虽然年节消费能有多好难以判断，但是通常好于 7-8 月，因此勿需对后续价格过于悲观。另一方面，由于猪粮比价依然处于合理区间，后续是否仍会大规模抛储取决于猪价涨幅，而抛储本身对价格引导作用会缓和二次育肥的情绪，两者互为掣肘。 ⚫ 回归主要矛盾，布局养猪股的业绩兑现阶段。从周期维度看，当前投资已经走过“反转预期”和“猪价上涨”，目前猪价位于高位，但周期与投资均未结束。由于能繁母猪存栏下降持续至今年的 4 月，因此高猪价理论可以持续到明年 Q1，而猪价拐点之前，股票依然可以进行第 3 阶段的“业绩兑现”配置。对于企业盈利的三个环节“本”、“量”、“利”来说，后续消费旺季的猪价能否上涨冲高对投资是重要的，但更为主要的是，当前猪价已经涨超企业成本线，三四季度的业绩将反应更为真实的成本情况，因此在成本上具备充分竞争力、出栏量预期兑现程度高的企业，在当前依然具备投资价值。 ⚫ 猪价维持高位，我们提示抓住当前生猪养殖股投资的核心矛盾应从猪价向业绩切换、从行业向个股切换，由于本轮周期的价格演绎节奏特殊，部分个股的估值水平仍停留在“反转预期”第一阶段之时，关注在本轮周期中被忽视的具备成本优势、资金实力和出栏量增速领先的龙头个股。 风险提示 ⚫ 农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、行业竞争与产品风险 投资建议与投资标 核心观点 国家/地区 中国 行业 农业行业 报告发布日期 2022 年 09 月 25 日 张斌梅 021-63325888*6090 zhangbinmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020002 香港证监会牌照：BND809 樊嘉敏 fanjiamin@orientsec.com.cn 8 月猪料同比下滑，水产旺季不旺：农业2022 年第 37 周周报 2022-09-18 八月 FAO 食品价格指数连续五个月下跌：农业 2022 年第 36 周周报 2022-09-12 农林牧渔 2022 中报综述：农业 2022 年第35 周周报 2022-09-04 四季度猪价仍有期待，关注成本优势标的 农业 2022 年第 38 周周报 看好（维持） 农业行业行业周报 —— 四季度猪价仍有期待，关注成本优势标的 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 本周农业跑输大盘 1.6 个百分点 ..................................................................... 4 本周关注：四季度猪价仍有期待，关注成本优势标的 ..................................... 4 投资建议 ........................................................................................................ 7 风险提示 ........................................................................................................ 7 农业行业行业周报 —— 四季度猪价仍有期待，关注成本优势标的 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：本周农业板块跑输大盘 1.6 个百分点 .................................................................................. 4 图 2：本周种业板块上涨 0.6% ..................................................................................................... 4 图 3：生猪期货主力合约结算价贴水现货价 .................................................................................. 4 图 4：本周 SW 生猪养殖下跌 5%，跑输沪深 300 指数 1.9pct ...................................................... 4 图 5：宰后均重与猪价同步上升 .................................................................................................... 5 图 6：宰后均重的变化具有季节性特征 ......................................................................................... 5 图 7：9