策略专题研究报告：当前情绪是否已到冰点？

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 09 月 25 日 专题研究 策略研究 研究所 证券分析师： 胡国鹏 S0350521080003 hugp@ghzq.com.cn 证券分析师： 袁稻雨 S0350521080002 yuandy@ghzq.com.cn [Table_Title] 当前情绪是否已到冰点？ ——策略专题研究报告 最近一年走势 相关报告 《 ——风格四部曲之消费 ： 如何把握消费风格的轮动？ *胡国鹏，袁稻雨》——2022-09-18 《 ——策略专题研究报告 ： 为什么价值风格容易在四季度崛起？ *胡国鹏，袁稻雨》——2022-09-18 《 ——大类资产配置研究系列（一） ： 若美联储加息预期降温，大类资产如何配置？ *胡国鹏》——2022-09-16 《 ——国内政策与海外之声第 17 期 ： 国内稳增长举措再发力，美联储再吹“鹰派”号角 *胡国鹏，袁稻雨》——2022-09-13 投资要点：  核心要点：  1、当前市场情绪水平可从市场资金情绪、上市公司行为和舆情环境三个层面进行观测，市场情绪“冰点”的出现多为市场见底的先决条件。  2、市场资金情绪方面，当前成交量、换手率已触及 2021 年以来低点，但与 2018 年的市场底仍有一定距离；个股情绪相对较好，创新低数量明显低于今年 4 月底时水平。  3、上市公司行为方面，过往市场触底常伴随产业资本减持的快速缩量以及企业回购的回升，近期产业资本净减持虽有较明显回落，但上市公司回购仍处于较低水平，并且尚未出现今年 3 月集中释放绩优业绩的情形。  4、舆情环境层面，在市场探底阶段负面消息常带来阶段性负反馈，如白马股的补跌，而在情绪低点亦常伴随正面舆论的引导。  5、整体而言，当前 A 股整体情绪已降至 2021 年以来的低点，改善的契机一方面来自于外部压制因素的缓释，如美元指数结束快速上行；另一方面也需要信心的修复，可以从上市公司行为和舆情环境两方面观测，维持磨底过程价值板块阶段性占优的判断。  摘要：  1、当前市场情绪水平可从市场资金情绪、上市公司行为和舆情环境三个层面进行观测，市场情绪“冰点”的出现多为市场见底的先决条件。  2、市场资金情绪方面，当前成交量、换手率已触及 2021 年以来低点，但与 2018 年的市场底仍有一定距离；个股情绪相对较好，创新低数量明显低于今年 4 月底时水平。从成交额与成交量指标来看，2021 年以来万得全 A 的成交量与成交金额低点分别在 600 亿股和6000 亿元左右，当前已触及这一冰点，但与 2018 年的市场底仍有一定距离。从换手率来看，当前交易情绪也已触及 2 年内的较低位置， -0.2197-0.1661-0.1125-0.0589-0.00530.048321/9 21/1021/11 22/1 22/2 22/3 22/4 22/5 22/6 22/7 22/8 22/9沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 但受国庆长假的影响，节前换手率仍有下行的可能。值得注意的是，当前个股情绪相对较好，在创半年新低的标的数量方面，当前还尚未突破今年 4 月的冰点。  3、上市公司行为方面，过往市场触底常伴随产业资本减持的快速缩量以及企业回购的回升，近期产业资本净减持虽有较明显回落，但上市公司回购仍处于较低水平，并且尚未出现今年 3 月集中释放绩优业绩的情形。根据 2018 年 12 月、2019 年 8 月、2020 年 3 月、2021年 3 月和 2022 年 4 月这五轮市场触底回升时期的表现，市场阶段性触底前股票回购金额多呈回升态势，产业资本净减持规模则常在市场触底前后快速缩量。近一月以来，A 股上市公司回购金额总额仅为5.2 亿元，处于较低水平，产业资本净减持规模虽逐步回落，但仍未到快速缩量阶段，参考历史经验，当前上市公司悲观情绪或仍处于发酵阶段。此外，过去几轮市场情绪冰点多伴有上市公司集中发布利好消息的现象，现阶段尚未出现类似今年 3 月集中释放绩优业绩的情形。  4、舆情环境层面，在市场探底阶段负面消息常带来阶段性负反馈，如白马股的补跌，而在情绪低点亦常伴随正面舆论的引导。回顾近几年市场情绪低迷时期，脆弱的市场情绪常会放大个别扰动事件带来的冲击，例如 2019 年 7 月、2020 年 10 月和 2021 年 4 月均出现了轮番“杀白马”的现象，但在悲观情绪快速释放之后，市场多将触及底部。与此同时，在过去市场情绪跌至冰点时亦常伴随正面舆论的引导。近日券商、医美、半导体等行业“白马股”先后杀跌，本轮负面消息对市场的影响已在持续发酵。  5、整体而言，当前 A 股整体情绪已降至 2021 年以来的低点，改善的契机一方面来自于外部压制因素的缓释，如美元指数结束快速上行；另一方面也需要信心的修复，可以从上市公司行为和舆情环境两方面观测，维持磨底过程价值板块阶段性占优的判断。当前全 A 估值水平已回落至近 5 年来低位，市场配置价值在逐步显现。短期在风险偏好低迷环境下，市场仍将处于风格再平衡过程，具备防御属性的价值板块阶段性占优，包括地产竣工后周期行业，以及地产优质龙头股和银行等。中长期来看，在经济结构调整，“破旧立新”的大背景下，中小成长在回调后是布局的机会，关注新能源产业与硬核科技、自主可控等领域的投资机会。  风险提示：流动性收紧超预期，经济失速下行，中美摩擦加剧，疫情超预期恶化，历史数据仅供参考，标的公司未来业绩的不确定性等。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 当前情绪是否已到冰点 .......................................................................................................................................... 5 1.1、 市场资金情绪：已接近两年内的冰点 .............................................................................................................. 5 1.2、 上市公司行为：悲观情绪仍处于发酵阶段 ....................................................................................................... 7 1.3、 舆情环境：已出现市场底部舆情特征 .............................................................................................................. 9 1.4、 本轮 A 股市场情绪何时会迎来改善？ .......................................................