速冻食品龙头乘风破浪，预制菜肴领域迁移赋能

食品饮料 2022 年 09 月 24 日 安井食品(603345.SH) 速冻食品龙头乘风破浪，预制菜肴领域迁移赋能 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次） 股价：147.93 元 主要数据 行业 食品饮料 公司网址 www.anjoy food.com 大股东/持股 福建国力民生科技发展有限公司/30.69% 实际控制人 章高路 总股本(百万股) 293 流通 A 股(百万股) 291 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 434 流通 A 股市值(亿元) 431 每股净资产(元) 37.54 资产负债率(%) 21.1 行情走势图 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 研究助理 潘俊汝 一般证券从业资格编号 S1060121120048 PANJUNRU787@pingan.com.cn 平安观点：  公司核心竞争优势：管理+渠道+产能，铸就龙头护城河。1）管理端：公司的职业经理人团队优质专业，深耕行业二十余载，是公司长治久安的基石，同时股权激励计划进一步提高公司整体业务部门的经营效率。2）渠道端：公司采用“BC 兼顾，全渠发力”渠道策略，建立了适合自身发展的以“贴身支持”为核心的经销管理体系，为经销商提供灵活的政策和支持，积累了一批稳定且忠诚度高的经销商，构建公司极强的渠道壁垒。3）产能端：公司目前拥有 11 大生产基地，2021 年设计产能 75.28 万吨。 2021 年公布 57.4 亿定增方案，支撑整体产能新增 76.25 万吨，产能扩张不断推动规模效应提升。  传统速冻食品业务：行业景气度仍存，龙头市占率有望提升。2021 年我国速冻食品市场规模达到 1755 亿元，根据中商产业研究院预测，至 2025 年国内速冻食品市场规模将达到 3300 亿元。其中，速冻火锅料制品随火锅行业持续扩容，高端化成为趋势；速冻面米制品已处于行业成熟阶段，差异化成为新的增长点。安井通过大单品战略聚焦资源，带动销售规模扩大；定位“高质中高价”，提升产品性价比；推行“产地研”策略，不断推出新品，产品结构的持续升级助力龙头企业市占率提升。  预制菜业务：万亿赛道炙手可热，速冻老兵舍我其谁。2021 年中国预制菜市场规模为 3459 亿元，预计 2026 年预制菜市场规模将达 10720 亿，万亿赛道炙手可热。餐饮连锁化进程加快，加上外卖和团餐市场发展迅速，降本增效需求推动 B 端预制菜放量；社会结构变化驱动 C 端预制菜市场快速扩容，疫情加速渗透率提升。安井作为速冻食品龙头，管理、渠道、产能等多重优势迁移赋能发力菜肴，“并购+自产+OEM” 三箭齐发快速切入，二次增长曲线确定性强。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6965 9272 12000 14506 18012 YOY(%) 32.2 33.1 29.4 20.9 24.2 净利润(百万元) 604 682 1005 1270 1600 YOY(%) 61.7 13.0 47.4 26.3 25.9 毛利率(%) 25.7 22.1 23.9 24.0 23.9 净利率(%) 8.7 7.4 8.4 8.8 8.9 ROE(%) 16.4 13.4 16.5 17.3 17.9 EPS(摊薄/元) 2.06 2.33 3.43 4.33 5.45 P/E(倍) 71.9 63.6 43.2 34.2 27.1 P/B(倍) 12.3 8.6 7.1 5.9 4.8 证券研究报告 安井食品·公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 31  盈利预测与投资建议：公司占据 B 端速冻食品高成长赛道，优质的管理层、稳定的经销商和不断积累的规模优势共筑龙头壁垒，看好其在预制菜肴领域的持续发力。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 10.05/12.70/16.00 亿元，同比增长47.4%/26.3%/25.9%，对应 EPS 分别为 3.43/4.33/5.45 元，当前股价对应 2022-2024 年 PE 分别为 43.2、34.2 和 27.1倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示： 1）新品推广不达预期。若公司新品接受程度低，新品推广或不达预期，将影响公司业绩增长。2）渠道开拓不达预期。若公司经销商开拓及培育不及预期，或竞争对手加大渠道开拓投入，公司渠道开拓或不达预期。3）预制菜业务发展不达预期。若公司优势不能很好地迁移至预制菜领域，或市场竞争格局恶化，公司预制菜发展或不达预期。4）原材料成本波动。公司原材料占成本占比较高，若上游原材料价格波动，或对公司盈利造成一定影响。5）食品安全风险。速冻食品安全问题为重中之重，若行业或公司生产、储存中出现食品安全问题，会对公司发展造成负面影响。 安井食品·公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 31 正文目录 一、 公司核心竞争优势：管理+渠道+产能，铸就龙头护城河 ...................................6 1.1 安井食品：二十载坚守，成就速冻食品行业龙头..................................................... 6 1.2 核心竞争优势一：管理层优质专业，股权激励提升凝聚力 ....................................... 9 1.3 核心竞争优势二：BC 兼顾，优质忠诚的经销商构筑渠道壁垒 ................................ 11 1.4 核心竞争优势三：产能扩张领先，规模经济带来成本优势 ..................................... 12 二、 传统速冻食品业务：行业景气度仍存，龙头市占率有望提升 ...........................13 2.1 速冻食品行业千亿空间，人均消费量有待提升 ...................................................... 13 2.1.1 速冻火锅料制品随火锅行业持续扩容，高端化成为趋势 ...................................... 15 2.1.2 速冻面米制品处于行业成熟阶段，差异化成为新的增长点 ........................