商贸零售行业-海外高端品牌观察：22Q2高端消费增速放缓，亚太市场业绩承压

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 [Table_Page] 行业专题研究|商贸零售 2022 年 9 月 22 日 证券研究报告 [Table_Contacter] 本报告联系人： [Table_Title] 海外高端品牌观察 22Q2 高端消费增速放缓，亚太市场业绩承压 [Table_Author] 分析师： 洪涛 分析师： 嵇文欣 分析师： 包晗 SAC 执证号：S0260514050005 SFC CE.no: BNV287 SAC 执证号：S0260520050001 SAC 执证号：S0260522070001 021-38003654 021-38003653 021-38003651 hongtao@gf.com.cn jiwenxin@gf.com.cn baohan@gf.com.cn 请注意，嵇文欣,包晗并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 2022Q2 高端品牌消费整体增速较去年同期略有放缓。全球高端消费市场在面临去年同期高基数效应、欧洲俄乌局势紧张、北美供应链受阻、美国通货膨胀率持续走高、中国上海等地区新冠疫情爆发等事件的负面影响下，仍保持增长态势，但 Q2 同比增速有所下滑，其中皮具、珠宝及酒类销售业绩亮眼。LVMH 和 Kering 集团分别凭借时尚皮革制品和品牌 Gucci 维持稳健增长。欧美市场需求强劲，销售延续稳定增长态势，疫情后实体零售渠道持续恢复，餐馆重新开业、旅游业复苏带动强劲需求。LVMH 和 Kering 集团在欧洲（除法国）/西欧地区22Q2 收入增速分别为 48%和 94%，在美国/北美地区增速分别为 22%和 8%。旅游零售渠道恢复进度仍受疫情扰动及国际旅行持续疲软态势影响，雅诗兰黛集团全球旅游零售净销售额保持增长，但疫情下海南等地实行旅行限制影响销售。资生堂集团凭借优势品牌，22Q2 在国际旅行疲软的背景下旅游零售渠道实现 15.4%的可比增长。线上渠道持续增长，22Q2Kering 集团电商平台销售额占比 16%，线上增速约为 22%。 ⚫ 2022Q2 主流奢侈品、高端化妆品公司表现分化，多集团增速有所下滑，但高端品类销售增长强劲：（1）LVMH集团 22Q2 销售额为 187.3 亿欧元，有机增速为 19%。除香水美妆类外，各品类销售均实现双位数有机增长；其中酒类增长强劲，有机增速达 30%。（2）Kering 集团 22Q2 销售额为 49.7 亿欧元，可比增速为 12%。线上渠道同比增长 22%，销售额占比提升至 16%。集团持续推进各品牌分销战略，主品牌 Gucci 直营零售业务可比上升 2%，批发业务可比上升 21%。（3）欧莱雅集团 22Q2 销售额为 93.1 亿欧元，可比增速为 13.4%。除大众产品与专业产品外，各品类销售额可比增速均超过 15%；非洲市场、拉美市场业绩亮眼，有机增速分别为 30.8%、22.4%。（4）雅诗兰黛集团 FY22Q4（截至 22 年 6 月底前 3 个月）销售额为 35.6 亿美元，剔除汇率因素增速为-7%，营业利润率为 5.03%。美洲地区实体零售持续恢复，带动销售额实现双位数增长。（5）资生堂集团 22Q2销售额为 2594 亿日元，剔除汇率影响等因素后同比增速为-8.4%。中国市场受上海疫情影响表现不及预期，但得益于主流电商平台的拓展部署，线上渠道销售额稳步增长。 ⚫ 2022Q2 亚太/中国市场表现：根据各公司财报，LVMH/Kering/欧莱雅/雅诗兰黛/资生堂集团 Q2 亚太或中国市场的净收入增速分别为-8%/-15%/12%/-19%/-14%。受上海等地疫情影响，22Q2 中国市场销售短期承压。虽然化妆品集团实体零售增长受阻，但线上渠道仍有积极表现。欧莱雅集团充分发挥电商优势，在天猫 618 购物节期间旗下共有 6 个品牌位居排行榜前 12 名；雅诗兰黛亚太地区线上渠道实现双位数增长；资生堂线上渠道销售额稳步增长，拓展部署京东等电商平台，发力“618”等电商促销节点。 ⚫ 风险提示。宏观经济低迷，疫情影响超出预期，对可选消费产生重大不利影响；电商增速放缓，线下渠道增速下滑；新品牌、新品类不达预期。 [Table_Report] 相关研究： 美妆/珠宝行业 2022 年中报总结:重视品牌价值，风物长宜放眼量 2022-09-09 仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 [Table_PageText] 行业专题研究|商贸零售 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 贝泰妮 300957.SZ CNY 164.00 2022/08/29 买入 226.83 2.88 3.93 59.32 43.47 51.91 38.25 20.40 21.80 华熙生物 688363.SH CNY 128.50 2022/08/30 增持 181.20 2.13 2.79 67.28 51.36 51.33 38.99 15.20 16.70 珀莱雅 603605.SH CNY 156.56 2022/08/26 买入 180.65 2.66 3.37 60.40 47.68 45.46 36.41 21.00 20.90 鲁商发展 600223.SH CNY 8.17 2022/08/27 买入 12.40 0.46 0.63 20.33 14.84 7.86 6.50 8.90 11.00 上海家化 600315.SH CNY 28.90 2022/08/22 买入 42.75 0.95 1.33 31.98 22.84 21.92 17.87 8.50 10.60 丸美股份 603983.SH CNY 22.45 2022/05/01 增持 33.75 0.75 0.92 32.25 26.29 28.56 23.07 8.90 9.70 水羊股份 300740.SZ CNY 12.90 2022/08/14 买入 26.17 0.69 1.05 19.72 12.96 15.84 12.59 14.90 18.20 青松股份 300132.SZ CNY 5.57 2022/01/26 增持 10.56 0.37 0.57 15.30 9.93 6.75 5.26 7.80 10.80 迪阿股份 301177.SZ CNY 46.32 2022/08/30 买入 77.18 3.09 4.10 16.28 12.27 11.43 8.76 15.20 16.80 周大生 002867.SZ CNY 11.57