富创精密(688409)半导体精密制造工艺的多面选手

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 27 [Table_Page] 新股分析|专用设备 证券研究报告 [Table_Title] 富创精密（688409.SH） 半导体精密制造工艺的多面选手 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 聚焦半导体设备零部件，深入海内外头部客户供应链。公司起步之初即专注于半导体设备领域精密零部件，成为国际龙头客户战略供应商。半导体设备国产化趋势中，公司顺势进入北方华创等国产设备主流客户。公司伴随龙头客户不断升级迭代产品，制造能力从 40nm 进化至7nm，持续为先进制程设备提供精密零部件，维持动态护城河。 ⚫ 中国大陆半导体产能扩张，带动国内零部件厂商崛起。根据 IC insights,预计全球 2022 年半导体行业资本开支增长 24%,带动上游设备销售额持续增长。考虑到中国大陆是全球最大的电子终端消费市场和半导体销售市场，未来中国大陆的晶圆制造产能有望持续扩张。为了降低成本和保障供应链安全，国内设备厂会逐步培育国内精密零部件加工商。公司作为具有配套行业龙头能力的厂家，有望受益。 ⚫ 精密制造工艺全备，多产品打开市场空间。公司具备精密机械制造、表面处理特种工艺、焊接、组装以及检测在内的多种生产工艺和产能，能够为半导体设备供应多种产品，其对应的半导体零部件 2020 年全球市场空间约为 160 亿美元，2030 年有望增长至 300 亿美元。 ⚫ 盈利预测与投资建议：按发行后股本计算，我们预测公司 22-24 年 EPS分别为 1.28/2.17/2.77 元/股。除华亚智能外，我们在可比公司中纳入了 2 家下游的设备公司（北方华创和中微公司），和 3 家生产工艺及产品应用领域类似的上市公司（航亚科技、江丰电子和新莱应材）。目前公司同行业可比公司 22/23 年 PE 估值分别为 60.58x/43.00x，我们给予公司 2022 年 60-70xPE 作为合理估值的下限和上限，对应每股合理价值区间为 76.78~89.57 元。 ⚫ 风险提示：下游宏观环境和行业波动风险；国际贸易摩擦的风险；公司对第一大客户存在较大依赖的风险；毛利率降低的风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 481 843 1,467 2,168 2,880 增长率（%） 89.9% 75.2% 74.0% 47.8% 32.8% EBITDA（百万元） 187 232 429 554 672 归母净利润（百万元） 94 126 268 454 579 增长率（%） 380.4% 35.3% 111.5% 69.9% 27.3% EPS（元/股） 0.60 0.81 1.28 2.17 2.77 ROE（%） 10.2% 12.1% 5.4% 8.4% 9.6% 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_N ew Stock_Price] 合理价值区间 76.78~89.57 元/股 报告日期 2022-09-22 [Table_N ewStock_IssueB] 发行前财务数据（2021 年） 每股净资产（元） 6.68 资产负债率（%） 56.00 ROE（%，摊薄） 12.07 ROA（%） 6.16 流动比率（倍） 1.56 速动比率（倍） 1.16 [Table_N ewStock_Issue] 发行资料 发行股数（万股） 5,226.3334 发行前股本（万股） 15,679 发行日期 2022-09-21 上市日期 - 主承销商 中信证券股份有限公司 主要股东 沈阳先进制造技术产业有限公司 发行方式 网下询价配售、网上定价发行 [Table_Author] 分析师： 代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No. BOS186 021-38003678 daichuan@gf.com.cn 分析师： 孙柏阳 SAC 执证号：S0260520080002 021-38003680 sunboyang@gf.com.cn 请注意，孙柏阳并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Contacts] 仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 27 [Table_PageText] 富创精密|新股分析 目录索引 一、富创精密：深耕半导体设备零部件 .............................................................................. 4 （一）专注精密制造，深耕半导体零部件 .................................................................. 4 （二）收入增速较高，毛利率较为稳定 ..................................................................... 7 （三）股权结构与募投项目 ........................................................................................ 8 二、半导体行业资本开支增加，国产替代率提升 ............................................................. 11 （一）全球半导体销量同比维持增长，行业资本开支增加 ...................................... 11 （二）中国大陆半导体市场份额上升，预计设备零部件国产化加速 ........................ 13 三、具备多品种工艺能力，市场空间广阔 ........................................................................ 15 （一）技术壁垒深厚，不断承接发展机遇 ................................................................ 15 （二）涉足多品类，市值空间较大 ........................................................................... 17 （三）国产设备崛起，零部件国产化方兴未艾......................................................... 18 四、盈利假设与预测 .......................................................