东方财富(300059)深度研究报告：以政策担忧为由，交易悲观市场的预期

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 公司研究 产业互联网综合服务 2022 年 09 月 21 日 东方财富（300059）深度研究报告 推荐 （维持） 以政策担忧为由，交易悲观市场的预期 目标价：25.53 元 当前价：19.29 元  公司股价受《国务院办公厅关于进一步优化营商环境，降低市场主体制度性交易成本的意见》中降费内容影响出现大幅下跌。9.16~9.19 东方财富两个交易日共下跌 14.79%。上周四国办发布《意见》，第八点指出，“鼓励证券、基金、担保等机构进一步降低服务收费”，市场担忧潜在业务降费的可能性，东方财富周五单日下跌 10.78%。  我们认为，文件核心在于降低制度性交易成本，证券经纪业务成本或将有所降低。以沪深交所为例，目前手续费率总体较低，且目前已开始降低制度性交易成本，部分交易费用自 7 月开始暂免收取。压降制度性交易成本或有利于东方财富降低代理买卖证券业务支出。佣金率方面，我们认为文件未涉及佣金率问题，且佣金率行业高度竞争，下行空间不大。若悲观预期行业进一步大幅压降佣金率，东方财富较优的成本基础反而为经营稳定性带来一定支撑，短期对收入水平确有不利影响，但长期看市占率具备潜在上行空间。  对代销金融产品业务影响预计不大，公募基金发展仍处在鼓励阶段。一折基金代销营销策略下，三方平台的平均申购费率或已低于 0.1%左右，压降空间有限。管理费分佣上，取决于公募基金管理费率和渠道功能。长期看公募基金管理费率或将有所下降，符合全球经验，但短期不具备费率下降的基础和催化，我们认为需要考虑金融机构在经济动能切换、金融资源配置和居民财富管理服务中的功能。参考海外，市场达到有效后，基金费率才开始下行。超额收益越低，基金费率降幅越大。而在市场达到高度有效之前，基金管理费率维持稳定。目前，国内亦符合预期，价格战不明显，管理费率稳健，同时考虑结构性的因素。伴随资本市场高速发展，有效性提升，长期看，费率下滑、基金结构变化带来的收入下降可能会规模增长所抵消，低成本战略的重要性可能会提升。  投资建议：当前东财股价波动更应考虑市场走弱的原因。复盘此次市场下跌，我们认为政策文件是催化因素，而本质上是对市场环境预期的担忧，近一个月，券商行业下跌 7.89％，沪深 300 指数下跌 5.26％，市场日均成交量 9411.05 亿元，环比-4.70％，同比-33.13％。推动资本市场高质量发展是长期大趋势，经济动能切换的大环境下，资本市场的重要性明显提升；估值上，当前东方财富PE 估值处于 2018 年以来最低点；市场环境上，DR-007 处于近年以来低位，流动性仍有改善空间，对市场活跃度构成支撑。基本面上看，公司经纪及基金代销业务市占率仍在持续提升。转债融资及利润留存增加现金体量后，我们认为可对未来业绩增长保持稳定展望。考虑到市场行情有所下行，经纪交易量及财富管理行业或有所承压，我们给予公司 2022/2023/2024 年 EPS 预期为0.73/0.95/1.21 元（前值：0.78/1.01/1.33 元），BPS 分别为 4.87/5.46/6.22 元（前值：5.12/6.14/7.46 元），当前股价对应 PE 分别为 26.44/20.33/15.92 倍，ROE分别为 17.70%/18.38%/20.76%。我们维持 2022 年业绩 35 倍 PE 估值，对应目标价 25.53 元。维持“推荐”评级。  风险提示：“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 13,094 13,674 16,969 21,041 同比增速(%) 59% 4% 24% 24% 归母净利润(百万) 8,553 9,591 12,537 16,010 同比增速(%) 79% 12% 31% 28% 每股盈利(元) 0.82 0.73 0.95 1.21 市盈率(倍) 23.52 26.44 20.33 15.92 市净率(倍) 4.54 3.96 3.53 3.10 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2022 年 9 月 20 日收盘价 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 公司基本数据 总股本(万股) 1,321,416.25 已上市流通股(万股) 1,108,867.11 总市值(亿元) 2,549.01 流通市值(亿元) 2,139.00 资产负债率(%) 72.14 每股净资产(元) 4.63 12 个月内最高/最低价 38.78/19.14 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《东方财富（300059）2022 年中报点评：符合预期的优秀业绩》 2022-08-13 《东方财富（300059）重大事项点评：阿尔法再现，证券半年度业绩超预期》 2022-07-16 《东方财富（300059）2022 年一季报点评：护城河优势带来持续增长》 2022-04-24 -34%-18%-3%13%21/0921/1222/0222/0422/0722/092021-09-22~2022-09-20东方财富沪深300华创证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 东方财富（300059）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 从公司费率角度出发，探究费率下行空间。提出当前市场东财股价下行表面上是文件引发的担忧，实质上是对市场的悲观预期。 投资逻辑 复盘此次市场下跌，我们认为政策文件是催化因素，而本质上是对市场环境预期的担忧，近一个月，券商行业下跌 7.89％，沪深 300 指数下跌 5.26％，市场日均成交量 9411.05 亿元，环比-4.70％，同比-33.13％。推动资本市场高质量发展是长期大趋势，经济动能切换的大环境下，资本市场的重要性明显提升；估值上，当前东方财富 PE 估值处于 2018 年以来最低点；市场环境上，DR-007处于近年以来地位，流动性仍有改善空间，对市场活跃度构成支撑。基本面上看，公司经纪及基金代销业务市占率仍在持续提升。转债融资及利润留存增加现金体量后，我们认为可对未来业绩增长保持稳定展望。考虑到市场行情有所下行，经纪交易量及财富管理行业或有所承压，我们给予公司 2022/2023/2024年 EPS 预期为 0.73/0.95/1.21 元（前值：0.78/1.01/1.33 元），BPS 分别为4.87/5.46/6.22