农林牧渔行业2022年中报总结：养殖亏损收窄，后周期边际改善

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2022 年 09 月 14 日 推荐（维持） 农林牧渔行业 2022 年中报总结 消费品消费品/农林牧渔 22Q2 畜禽养殖亏损明显收窄，种植链收入持续增长，宠物板块收入盈利双增。建议积极布局种养两条主线的投资机会，同步推荐后周期和宠物板块。 ❑ 生猪养殖：猪价上涨，22Q2 猪企明显减亏。22Q2 国内生猪均价约 14.8 元/公斤、环比上涨 11%，上市猪企平均肥猪销价约 14.8 元/公斤、环比上涨21%；全国生猪出栏出现季节性减少，22Q2 全国生猪出栏 1.7 亿头，同比增加 2.5%、环比减少 13%，供给压力明显缓解，上市公司市占率持续提升。2022H1 受 22Q1 猪价低迷拖累影响行业普遍深度亏损，但 22Q2 猪价反转+部分减值冲回导致猪企明显减亏。22Q2 上市猪企现金流明显好转，但债务压力仍存。预计 22Q3 板块盈利有望反转，建议积极布局。 ❑ 肉禽养殖：鸡价景气，22Q2 板块亏损幅度收窄。22Q2 白鸡价格回暖，黄鸡价格景气，板块亏损幅度明显收窄。预计 22Q3 需求向好+猪鸡联动或带动板块景气持续改善，继续关注肉禽企业的产业链延伸。 ❑ 种植：收入增长，盈利承压。22Q2 种子公司收入增长、盈利承压，主要系部分公司汇兑损失增加以及行业竞争加剧销售费用增加等因素导致；种植链其他公司普遍实现收入盈利双增。22H1 种子企业库销比同比继续下降，为近年历史偏低水平。预计 22Q3 种植产业链高景气或延续。 ❑ 后周期（饲料、动保）：业绩承压，边际改善。畜禽存栏前期去化导致后周期饲料和动保业绩承压，但 22Q2 猪价上涨带来边际改善。1）饲料：水产品价格高位带动水产料销量增长，22Q2 猪价上涨、饲料企业原料成本实现部分转嫁，22Q2 饲料企业盈利普遍改善。2）动保：上游养殖景气改善带动22Q2 动保板块整体收入盈利环比改善。 ❑ 宠物：收入增长，业绩向好。22Q2 宠物板块实现收入盈利双增，主要系经营改善和汇兑收益增厚共同带来：1）海外工厂产能恢复、国外疫情影响逐季减弱、国内市场逐步拓展等因素导致宠物板块上市公司经营改善；2）汇率贬值明显增厚汇兑收益。 ❑ 投资建议：种养共振，多点开花。1）畜禽养殖：关注猪企业绩兑现。22Q3供需结构持续改善有望支撑猪价维持强势，成本改善加持下，猪企有望实现全面扭亏。建议继续加配生猪养殖板块。标的选择方面：A.首选已经多轮周期验证过成本优势及扩张能力的牧原股份；B.经营已现拐点的温氏股份等；C.扩张确定性高的性价比小猪巨星农牧等。猪鸡联动或带动禽养殖板块景气改善，推荐圣农发展、同步关注立华股份和湘佳股份。2）种植链：景气持续可期，盈利弹性释放有望。干旱等异常天气、低库存等因素影响下，预计粮价仍有望维持高景气。继续推荐大北农、隆平高科、登海种业、苏垦农发。3）后周期（饲料、动保）：饲料优选龙头，动保关注边际变化。A.饲料：畜禽饲料短期承压，养殖景气上行有望提振饲料需求；水产饲料仍有望受益于补塘等周期带动而维持高景气。考虑到玉米等大宗原料高价运行或放大饲料龙头企业的成本优势，水产料的旺季效应或带动盈利增速边际好转，建议积极布局海大集团。B.动保：周期视角来看，下游景气或带动动保需求逐季改善；中长期来看，非瘟疫苗商业化概率较高，有望推动行业大幅扩容，龙头或将充分受益。建议关注普莱柯、中牧股份、瑞普生物、科前生物 行业规模 占比% 股票家数（只） 90 1.9 总市值（亿元） 13806 1.7 流 通 市 值 （ 亿元） 11438 1.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 6.0 11.7 17.7 相对表现 7.9 16.2 35.3 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《农林牧渔行业周报 20220912—猪价震荡调整，放储难改供需偏紧格局》2022-09-12 2、《农林牧渔行业周报 20220828—猪价企稳回升，22H2 或整体维持上行趋势》2022-08-29 3、《农林牧渔行业周报 20220821—关注 高温 干旱 对农 业生 产的影响》2022-08-22 熊承慧 S1090521030002 xiongchenghui@cmschina.com.cn 张正芳 研究助理 zhangzhengfang@cmschina.com.cn -30-20-100102030Sep/21Jan/22May/22Aug/22(%)农林牧渔沪深300养殖亏损收窄，后周期边际改善 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 等。4）宠物：关注龙头企业海外业绩改善与国内市场拓展。随着海外工厂产能持续恢复、国外疫情影响减弱、人民币持续贬值等，宠物企业海外业绩有望持续改善；中国宠物行业正处于快速发展阶段，目前国内宠物企业市场份额普遍较低，关注宠企国内市场拓展。建议关注佩蒂股份、中宠股份。 ❑ 风险提示：生猪/肉鸡/粮食价格波动超预期，突发大规模不可控疾病，极端天气，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，上市公司销量/成本不达预期等。 重点公司主要财务指标 股价 21EPS 22EPS 23EPS 22PE 23PE PB 评级 牧原股份 60.49 1.31 1.47 5.53 41.2 10.9 7.2 - 隆平高科 15.16 0.05 0.35 0.61 43.5 24.8 3.6 强烈推荐 登海种业 20.18 0.26 0.46 0.64 43.8 31.4 5.6 强烈推荐 海大集团 58.88 0.96 1.79 2.82 32.9 20.9 6.4 强烈推荐 大北农 8.60 -0.11 0.02 0.33 433.7 26.1 3.5 强烈推荐 温氏股份 22.61 -2.05 0.67 1.50 33.8 15.1 5.1 强烈推荐 苏垦农发 13.38 0.53 0.71 0.78 18.8 17.1 3.2 强烈推荐 巨星农牧 26.79 0.51 0.14 3.56 190.9 7.5 4.5 强烈推荐 资料来源：公司数据，招商证券。注：股价为 2022 年 9 月 14 日收盘价；牧原股份盈利预测来自 Wind 一致预期。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 正文目录 一、农业板块整体回顾：养殖亏损收窄，后周期边际改善 .......................................................................................... 6 二、生猪养殖：猪价上涨，22Q2 猪企明显减亏 .......................................................................................................... 6 1、经营回顾：猪价上涨，出栏增速放缓 ............................................................