注塑机中标比亚迪超3亿元订单，一体化压铸机获客户认可加速成长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年09月18日买 入1伊之密（300415.SZ）注塑机中标比亚迪超 3 亿元订单,一体化压铸机获客户认可加速成长 公司研究·公司快评 机械设备·专用设备 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：吴双0755-81981362wushuang2@guosen.com.cn执证编码：S0980519120001证券分析师：李雨轩0755-81981140liyuxuan@guosen.com.cn执证编码：S0980521100001事项：事项一：公司近日成功中标比亚迪注塑机订单，含税中标金额逾 3 亿元。本次中标机型以全电动注塑机为主，锁模力从 90 吨到 550 吨不等，服务于比亚迪新能源车型内不同尺寸的内外饰件。事项二：2022 年上半年，公司一体化压铸机业务顺利推进，已获多个客户订单。5 月 26 日，公司与一汽铸造战略合作签约 LEAP9000 超大型压铸机，最大锁模力可达 100000KN，创下全球超大型压铸机行业新记录；8 月 26 日，公司中标中国长安车身一体化压铸能力建设项目中铸造专业压铸机；9 月初，云海金属（002182.SZ）订购伊之密 2 台 LEAP7000T 超大型智能压铸机，用于新能源汽车结构件一体化压铸。国信机械观点：伊之密是国内领先的模压成型设备供应商，10 多年时间从一个新进入者做到了注塑机/压铸机行业第二，并进一步缩小和龙头的差距，充分受益行业景气成长的同时彰显极强的阿尔法。从近期重大事项看，1）此次中标比亚迪逾 3 亿元全电动注塑机订单一方面充分彰显了伊之密的技术实力，得到了新能源汽车领军企业的充分认可，另一方面这是伊之密突破注塑机大客户的标志性事件，客户结构从以中小客户为主到在大客户取得持续突破（2021 年 Top5 客户收入 2.23 亿元，占比仅 6.51%），可达市场天花板显著打开；2）截止目前伊之密今年已获得多台一体化压铸机订单，且长安汽车订单系首个批量化订单，落地订单充分反映了伊之密具备超大型一体化压铸机的设备制造能力和项目交付能力，并获得主流车厂及零部件厂商的认可。从公司基本面看，1）注塑机业务：注塑机是典型的周期行业，其核心驱动因素在于产品的刚性寿命和下游客户实际使用中因保养、产品精密度或要求变化带来的更新需求，通常 3-4 年一轮周期，伊之密得益于自身阿尔法，过去 10 年不论行业周期变化公司始终保持了正增长，注塑机收入从 2012 年的 5.12 亿元增至 2021 年的 25.85 亿元，CAGR 达 19.71%，远超行业增速，注塑机行业自 2021 年下半年以来进入下行周期，我们预计 2023 年有望迎来回暖，在此背景下公司订单已回落企稳，且大客户持续突破进一步强化公司业务的抗周期能力，公司注塑机业务有望今年保持平稳增长，2023 年加速向上。2）压铸机业务：压铸机下游领域主要是汽车行业，跟汽车行业发展息息相关，一方面得益于新能源汽车发展浪潮传统压铸机需求稳健，另一方面汽车一体化压铸趋势明确，超大型压铸机的发展带来行业新的增长点，伊之密在 2021年推出全新的 LEAP 系列压铸机，瞄准高端市场，推动公司产品升级打开更大空间，同时积极布局一体化压铸机，当前已获得批量化生产订单，有望充分受益新能源汽车大发展带来的成长机遇。我们预计 22-24 年归母净利润为 5.20/6.79/8.01 亿元，对应 PE 值 18/14/12 倍，维持“买入”评级。评论： 公司中标比亚迪超 3 亿元电动注塑机订单，双方合作关系深化公司中标比亚迪超 3 亿元电动注塑机订单，技术实力获头部车企认可。根据公司官网 9 月 13 日消息，公司近日成功中标比亚迪注塑机订单，含税中标金额逾 3 亿元。本次中标机型以全电动注塑机为主，锁模力从 90 吨到 550 吨不等，服务于比亚迪新能源车型内不同尺寸的内外饰件。比亚迪自 2018 年起成为公司客户，此后陆续引进了 100 余台全电动注塑机及两板注塑机，以满足新能源汽车的生产需求。本次比亚迪选择公司生产的全电动注塑机，将对其产线进行智能化和自动化的全面升级，标志着伊之密的技术实力再次请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2得到新能源汽车领军企业的认可，双方合作关系进一步深化。图1：伊之密全电动注塑机图2：18 台伊之密二板式注塑机出机比亚迪合肥工厂资料来源：伊之密官网、国信证券经济研究所整理资料来源：伊之密官网、国信证券经济研究所整理公司注塑机产品性能优秀，有望把握新能源车快速发展机遇。近年来我国国产注塑机的性能、质量持续提升，已成为全球出口量第一的塑机生产大国，新能源汽车制造的国产化配套率提高。公司的全电动注塑机采用模块化设计理念，锁模部件及多种注射部件可以按客户需求灵活组合，注射速度在 160mm/s-500mm/s，注射和开合模位置精度控制在 0.03mm，与新能源汽车的需求匹配度较高，可用于生产各类车型的车灯、空调等内外饰件。现阶段新能源汽车渗透率快速提升，公司注塑机产品可较好满足客户高精度、高效率、高稳定性以及自动化需求，有望充分受益下游高景气带来的发展机遇。 注塑机行业周期下行，公司基于自身阿尔法实现稳健增长注塑机行业通常 3-4 年一个周期。注塑机是典型的周期行业，其核心驱动因素在于产品的刚性寿命和下游客户实际使用中因保养、产品精密度或要求变化带来的更新需求，通常 3-4 年为一轮周期。中国塑机协会信息显示，海天国际、伊之密为我国注塑机行业领先公司，分列 2022 中国塑料注射成型机行业优势企业第一、第二。从两家公司历年注塑机收入情况看，海天国际分别于 2005、2008、2012、2015、2019 年出现收入同比下滑，伊之密虽然收入近十年均保持正增长，但 2012、2015、2019 年增速显著放缓，行业整体呈现 3-4 年一轮周期特点。图3：海天国际、伊之密注塑机收入变化呈现每 3-4 年一轮周期特点（亿元）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3伊之密基于强阿尔法平稳穿越行业周期，相对增速较快。行业周期变动大背景下，公司得益于自身阿尔法，过去 10 年不论行业周期变化始终保持正增长，注塑机收入从 2012 年的 5.12 亿元增至 2021 年的 25.85 亿元，CAGR 达 19.71%，同期海天国际、力劲科技、泰瑞机器收入 CAGR 分别为 10.85%、12.45%、15.11%，公司增速显著高于同行。根据中国塑机协会数据，公司在我国塑机制造业综合实力排名自 2011 年的第 9 名持续提升至 2022 年最新的第 2 名，反映公司自身竞争力优秀，行业地位和市场份额均显著提高。表1：我国主要注塑机企业历年注塑机收入情况（亿元）20122013201420152016201720182019202020219 年 CAGR海天国际[1882.HK]63.3672.0175.6073.3680.98101.86108.5198.10118.00160.1810.85%同比增速-9.85%13.65%4.99%-2.96%1