华立科技(301011)国产游艺设备龙头,IP价值赋能动漫IP衍生产品业务高速增长
识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 49 [Table_Page] 公司深度研究|传媒 证券研究报告 [Table_Title] 华立科技(301011.SZ) 国产游艺设备龙头,IP 价值赋能动漫 IP 衍生产品业务高速增长 [Table_Summary] 核心观点: ⚫ 华立科技是国内游艺设备龙头,打造游戏游艺产业链闭环。公司与全球龙头游戏公司 SEGA 等保持多年深入合作,积累了丰厚的行业经验与 IP 资源。公司发展经历三个阶段:2010-2013 年,行业监管较严,游艺设备起量;2014-2017 年,合作运营扩张,推进 2C 业务发展;2018 年至今,动漫 IP 衍生品业务迅速发展,深化多元布局。当前,华立科技游艺设备销售贡献稳定营收,IP 衍生品销售贡献新增长点。22H1 公司营收 2.57 亿元,同比增长 3%,归母净利润 0.03 亿元,同比下降 91%,疫情形势趋稳,线下经济恢复,经营利润修复空间大。 ⚫ 游戏游艺行业受供需两端推动,市场分散;集换式卡牌国内仍是蓝海市场,IP 影响力加成是关键驱动力。游戏游艺设备常规产品技术门槛不高,市场同质化竞争激烈。华立科技聚焦优势品类模拟机的研发发行,渠道优势&独家 IP 链条优势显著,技术创新进一步巩固竞争壁垒,成为国内龙头游戏游艺设备发行平台。集换式卡牌类盲盒的逻辑吸引用户复购。IP 属性为卡牌带来更高的热度和收藏价值,华立科技拥有宝可梦、奥特曼等头部大 IP 的游戏机卡牌授权,动漫 IP 衍生品业务变现可期。22 年初公司开始投放《我的世界》,预计将接棒宝可梦成为动漫 IP 衍生品业务的主力产品,推动公司营收疫后快速修复。 ⚫ 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2022-2024 年整体营收分别为6.98、9.39、11.52 亿元,归母净利分别为 0.21、1.00、1.42 亿元。考虑华立科技游艺设备海外销售快速增长,动漫 IP 衍生产品持续放量,成为公司营收第二增长极,基于公司的业内领先地位和渠道优势,我们给予华立科技 23 年 40X PE,对应公司的合理总价值 39.91 亿元,对应合理价值 35.37 元/股,给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示。疫情反复;监管趋严;商誉减值。 盈利预测: [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 425 627 698 939 1,152 增长率(%) -14.70% 47.55% 11.29% 34.55% 22.71% EBITDA(百万元) 104 155 102 173 218 归母净利润(百万元) 46 53 21 100 142 增长率(%) -22.9% 14.1% -59.5% 369.4% 42.6% EPS(元/股) 0.71 0.61 0.19 0.88 1.26 市盈率(x) - 99.46 141.43 30.13 21.13 ROE(%) 11.1% 7.3% 2.8% 11.5% 14.1% EV/EBITDA(x) - 34.26 23.17 13.30 9.99 数据来源:公司财务报表,广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 26.64 元 合理价值 35.37 元 报告日期 2022-09-19 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 112.84/59.39 总市值/流通市值(百万元) 3006/1582.08 一年内最高/最低(元) 68.78/24.12 30 日日均成交量/成交额(百万) 4.24/117.63 近 3 个月/6 个月涨跌幅(%) 16.73/-16.97 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师: 旷实 SAC 执证号:S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师: 叶敏婷 SAC 执证号:S0260519110001 021-38003665 yeminting@gf.com.cn 请注意,叶敏婷并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人,不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究: [Table_Contacts] -55%-41%-28%-15%-2%12%09/2111/2101/2203/2205/2207/2209/22华立科技沪深300仅供内部参考,请勿外传 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 49 [Table_PageText] 华立科技|公司深度研究 目录索引 一、国内游艺设备龙头,打造游戏游艺产业链闭环 ............................................................ 5 (一)发展历程:把握政策红利,动漫 IP 衍生产品打造第二成长曲线 .................... 5 (二)组织架构:高管团队拥有丰富的游戏游艺设备行业经验 ................................. 8 二、游戏游艺行业:供需两端推动,市场分散 ................................................................. 10 (一)供需两端齐发力,游艺市场前景广阔 ............................................................ 10 (二)政策端解禁,推动规范发展,线下娱乐场所受益 .......................................... 13 三、集换式卡牌:国内蓝海市场,IP 影响力加成 .................................................................... 15 (一)集换式卡牌市场规模巨大,国内市场有待提升 .............................................. 15 (二)头部集换式卡牌生命力持久,IP 价值凸显 .................................................... 18 (三)竞争格局:头部玩家错位竞争,IP 授权是核心竞争力,华立科技“设备+卡片”形式打造独家竞争优势 ............................................................................................. 22 四、华立科技:基石业务稳健,动漫IP 衍生品业务构筑第二增长极 ............................
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