华立科技(301011)国产游艺设备龙头，IP价值赋能动漫IP衍生产品业务高速增长

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 49 [Table_Page] 公司深度研究|传媒 证券研究报告 [Table_Title] 华立科技（301011.SZ） 国产游艺设备龙头，IP 价值赋能动漫 IP 衍生产品业务高速增长 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 华立科技是国内游艺设备龙头，打造游戏游艺产业链闭环。公司与全球龙头游戏公司 SEGA 等保持多年深入合作，积累了丰厚的行业经验与 IP 资源。公司发展经历三个阶段：2010-2013 年，行业监管较严，游艺设备起量；2014-2017 年，合作运营扩张，推进 2C 业务发展；2018 年至今，动漫 IP 衍生品业务迅速发展，深化多元布局。当前，华立科技游艺设备销售贡献稳定营收，IP 衍生品销售贡献新增长点。22H1 公司营收 2.57 亿元，同比增长 3%，归母净利润 0.03 亿元，同比下降 91%，疫情形势趋稳，线下经济恢复，经营利润修复空间大。 ⚫ 游戏游艺行业受供需两端推动，市场分散；集换式卡牌国内仍是蓝海市场，IP 影响力加成是关键驱动力。游戏游艺设备常规产品技术门槛不高，市场同质化竞争激烈。华立科技聚焦优势品类模拟机的研发发行，渠道优势&独家 IP 链条优势显著，技术创新进一步巩固竞争壁垒，成为国内龙头游戏游艺设备发行平台。集换式卡牌类盲盒的逻辑吸引用户复购。IP 属性为卡牌带来更高的热度和收藏价值，华立科技拥有宝可梦、奥特曼等头部大 IP 的游戏机卡牌授权，动漫 IP 衍生品业务变现可期。22 年初公司开始投放《我的世界》，预计将接棒宝可梦成为动漫 IP 衍生品业务的主力产品，推动公司营收疫后快速修复。 ⚫ 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2022-2024 年整体营收分别为6.98、9.39、11.52 亿元，归母净利分别为 0.21、1.00、1.42 亿元。考虑华立科技游艺设备海外销售快速增长，动漫 IP 衍生产品持续放量，成为公司营收第二增长极，基于公司的业内领先地位和渠道优势，我们给予华立科技 23 年 40X PE，对应公司的合理总价值 39.91 亿元，对应合理价值 35.37 元/股，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示。疫情反复；监管趋严；商誉减值。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 425 627 698 939 1,152 增长率（%） -14.70% 47.55% 11.29% 34.55% 22.71% EBITDA（百万元） 104 155 102 173 218 归母净利润（百万元） 46 53 21 100 142 增长率（%） -22.9% 14.1% -59.5% 369.4% 42.6% EPS（元/股） 0.71 0.61 0.19 0.88 1.26 市盈率（x） - 99.46 141.43 30.13 21.13 ROE（%） 11.1% 7.3% 2.8% 11.5% 14.1% EV/EBITDA（x） - 34.26 23.17 13.30 9.99 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 26.64 元 合理价值 35.37 元 报告日期 2022-09-19 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 112.84/59.39 总市值/流通市值（百万元） 3006/1582.08 一年内最高/最低（元） 68.78/24.12 30 日日均成交量/成交额（百万） 4.24/117.63 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 16.73/-16.97 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 叶敏婷 SAC 执证号：S0260519110001 021-38003665 yeminting@gf.com.cn 请注意，叶敏婷并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -55%-41%-28%-15%-2%12%09/2111/2101/2203/2205/2207/2209/22华立科技沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 49 [Table_PageText] 华立科技|公司深度研究 目录索引 一、国内游艺设备龙头，打造游戏游艺产业链闭环 ............................................................ 5 （一）发展历程：把握政策红利，动漫 IP 衍生产品打造第二成长曲线 .................... 5 （二）组织架构：高管团队拥有丰富的游戏游艺设备行业经验 ................................. 8 二、游戏游艺行业：供需两端推动，市场分散 ................................................................. 10 （一）供需两端齐发力，游艺市场前景广阔 ............................................................ 10 （二）政策端解禁，推动规范发展，线下娱乐场所受益 .......................................... 13 三、集换式卡牌：国内蓝海市场，IP 影响力加成 .................................................................... 15 （一）集换式卡牌市场规模巨大，国内市场有待提升 .............................................. 15 （二）头部集换式卡牌生命力持久，IP 价值凸显 .................................................... 18 （三）竞争格局：头部玩家错位竞争，IP 授权是核心竞争力，华立科技“设备+卡片”形式打造独家竞争优势 ............................................................................................. 22 四、华立科技：基石业务稳健，动漫IP 衍生品业务构筑第二增长极 ............................