先导智能(300450)激励规模大覆盖广，助力中长期增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 先导智能 (300450 CH) 激励规模大覆盖广，助力中长期增长 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 86.94 2022 年 9 月 19 日│中国内地 通用机械 激励方案范围广信心足，设备龙头海外布局加快盈利能力加强 据公司 9 月 17 日公告，拟向 1296 名激励对象授予限制性股票 778 万股，约占总股本的 0.5%，授予价 27.77 元/股。相比公司 21 年激励方案，覆盖人员更广，且激励规模更大。我们认为公司有望通过更好的激励来强化其在1）降本增效；2）技术团队稳定性与研发能力；3）各业务线协同发展三个方面的龙头优势。维持盈利预测，预计 22-24 年归母净利 27.2/42.8/61.2 亿元，可比公司 22 年 PE 均值 46x（Wind 一致预期），考虑公司产能持续提升以及海外布局加快，给予公司 22 年 50x PE，维持目标价 86.94 元，买入。 订单不断突破下公司目标再提升，盈利能力有望持续加强 业绩考核目标上，以 21 年为基数，22-24 年营收增长率不低于 35%/65%/ 95%；22-24 年净利润率不低于 18%/20%/22%，我们认为净利润率的提升目标更值得关注。公司订单充足，随着规模效应体现和人员效率提升，公司毛利率/净利率有望持续回升，期待公司达成甚至超过激励目标。公司半年报显示新接订单再创新高，我们预计公司上半年新签订单+中标或已超过 21年全年(187 亿元)。公司本次股权激励计划规模较大，首次授予覆盖 1296名激励对象，超过 21 年（327 名）、19 年（242 名）和 18 年（218 名）激励计划的覆盖范围，有望加强团队稳定性和运营效率，促进公司长足发展。 全球化产能建设加快，氢能等前瞻领域竞争力持续提升 公司产能建设也在加快，海外布局持续推进。据公司招聘网站，10 月 1 日公司将于德国纽伦堡进行首场海外招聘，同时公司全球员工已超过 1 万7000 人。前瞻布局方向上，依靠公司平台优势，氢能等 8 大事业部不断突破，有望在各业务领域复制锂电设备的“成功”。据公司官网 9 月 1 日发布，公司承办的全国燃料电池及液流电池标委会国家标准审查会在无锡召开，并对《质子交换膜燃料电池电池堆通用技术条件》进行深入研讨。公司深入参与国家标准与行业标准的制定，有望助力公司氢能设备持续获得产业认可。 海外电池厂建设加快与供应多元化背景下，看好中长期锂电订单增长 8 月 29 日，本田宣布将与 LG 新能源合作在美国新建汽车电池工厂，双方计划投资 44 亿美元，2025 年量产目标 40GWh。我们认为中国电池产业链在量产技术端优势明显，中国电池厂出海和海外电动车产业链本土化趋势明显，对国产设备的认可度也持续提升，竞争力较强的龙头设备公司有望更加受益。同时下游整车厂电池自供也在增多，电池供需逐渐多元化，相对竞争的电池供应结构下，锂电行业整体产能利用率或维持较低水平，提升锂电设备需求。我们认为公司设备订单有望持续提升。 风险提示：疫情反复；客户扩产或海外需求不及预期；设备验收放缓。 研究员 肖群稀 SAC No. S0570512070051 xiaoqunxi@htsc.com +(86) 755 8249 2802 研究员 关东奇来 SAC No. S0570519040003 SFC No. BQI170 guandongqilai@htsc.com +(86) 21 2897 2081 研究员 时彧 SAC No. S0570520080005 SFC No. BRI005 shiyu013577@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 黄菁伦 SAC No. S0570120100012 huangjinglun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 基本数据 目标价 (人民币) 86.94 收盘价 (人民币 截至 9 月 16 日) 50.36 市值 (人民币百万) 78,751 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 788.21 52 周价格范围 (人民币) 38.88-87.29 BVPS (人民币) 6.09 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 5,858 10,037 15,924 24,322 33,940 +/-% 25.07 71.32 58.66 52.74 39.54 归属母公司净利润 (人民币百万) 767.51 1,585 2,719 4,284 6,123 +/-% 0.25 106.47 71.59 57.54 42.93 EPS (人民币，最新摊薄) 0.49 1.01 1.74 2.74 3.92 ROE (%) 13.67 16.74 22.31 26.01 27.10 PE (倍) 102.61 49.70 28.96 18.38 12.86 PB (倍) 14.03 8.32 6.46 4.78 3.49 EV EBITDA (倍) 81.51 37.77 23.49 14.88 10.17 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(5)05103851637688Sep-21Jan-22May-22Sep-22(%)(人民币)先导智能相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 先导智能 (300450 CH) 附录 图表1： 可比公司估值一览表（可比公司估值参考 Wind 一致预测） 股票代码 股票简称 市值 (亿元) 归母净利润（亿元） P/E (x) 2021 2022E 2023E 2024E 22-24CAGR 2021 2022E 2023E 2024E 300457 CH 赢合科技 153.81 3.11 6.16 10.15 13.86 64.5% 49 25 15 11 300751 CH 迈为股份 865.06 6.43 9.01 14.46 21.39 49.3% 135 96 60 40 603659 CH 璞泰来 828.56 17.49 29.73 42.94 57.41 48.6% 47 28 19 14 688006 CH 杭可科技 221.69 2.35 6.32 11.34 15.88 89.0% 94 35 20 14 平均 62.9% 81 46 28 20 注：数据日期：2022 年 9 月 16 日 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 图表2： 先导智能 PE-Bands 图表3： 先导智能 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、