2022年8月经济数据点评兼债市观点：经济恢复进行时

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 9 月 16 日 总量研究 经济恢复进行时 ——2022 年 8 月经济数据点评兼债市观点 事件： 国家统计局公布 2022 年 8 月经济数据：1）8 月规模以上工业增加值同比增长4.2%，前值为 3.8%；2）1-8 月固定资产投资同比增长 5.8%，前值为 5.7%；3）8 月社会消费品零售总额同比增长 5.4%，前值为 2.7%。 点评： 工业生产增速同比升而环比降，恢复并不顺畅，制造业生产仍然较弱。8 月规模以上工业增加值同比增长 4.2%（前值为 3.8%）；8 月份环比增速为 0.32%（前值为 0.38%）。制造业生产在工业生产中占比最高，也是经济内生动力的最直接体现。8 月制造业生产同比增速为 3.1%，6 月、7 月分别为 3.4%、2.7%，增速整体在 3%左右，但低于 1 季度均值，大体与去年 9-11 月相当。从这个数据来看，目前制造业生产表现相对较弱。整体来看，当前生产仍处在恢复过程中，但恢复并不顺畅，后续的焦点仍是制造业。 固定资产投资恢复加快，但地产投资疲弱不减。8 月固定资产投资环比增长0.36%（前值为 0.15%），环比增速有所提升，大体与今年 2、3 月水平相当。8 月地产、制造业、广义基建投资同比增速分别为-13.8%、10.6%和 15.6%（前值分别为-12.3%、7.6%和 11.5%），地产投资仍然疲弱，制造业投资增速可能仍处在从高位回落的阶段。8 月基建投资增速维持在高位，后续仍将是稳增长的抓手。 8 月社消同比改善但环比仍在下降，除汽车外，可选消费整体偏弱。8 月当月社消增速同比增长 5.4%，前值为增长 2.7%，连续 3 个月录得正增长且增速提升。从环比来看，8 月社消环比增速为-0.05%（前值为-0.12%）。从消费品维度来看，8 月可选消费中，除汽车外，其他均有所走弱，服务类消费有所恢复但速度可能并不强。 债市观点 今年以来，利率债二级市场大致可以分为两个不同的阶段，而在不同的阶段，10年期国债收益率波动中枢不同。后续，我们认为，对债市要有均值回复的思维，但也要意识到这种均值回复的曲折，并非一蹴而就。 风险提示 近期疫情有所反复，后续全球经济复苏的不确定因素仍存；国内经济仍处于恢复进程中，疫情带来的衍生风险也不能忽视。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-56513081 weiwx@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-56513038 lishuchuan@ebscn.com 联系人：方钰涵 010- 56513071 fangyuhan@ebscn.com 联系人：毛振强 010- 56513030 maozhenqiang@ebscn.com 联系人：董乃睿 010- 56513032 dongnr@ebscn.com 相关研报 经济恢复虽有所放缓，债市仍需持均值回复思维——2022 年 7 月经济数据点评兼债市观点（2022-08-15） 结构有亮点，后续政策需适当加码——2022 年二季度和 6 月经济数据点评兼债市观点 （2022-07-15） 供需均在恢复中，但有所分化——2022 年 5 月经济数据点评兼债市观点（2022-06-16） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 1、 事件 2022 年 9 月 15 日，国家统计局公布 2022 年 8 月经济数据： 1）8 月规模以上工业增加值同比增长 4.2%，前值为 3.8%； 2）1-8 月固定资产投资同比增长 5.8%，前值为 5.7%； 3）8 月社会消费品零售总额同比增长 5.4%，前值为 2.7%。 2、 点评 2.1、 工业生产增速同比升而环比降，恢复并不顺畅，制造业生产仍然较弱 2022 年 8 月规模以上工业增加值同比增长 4.2%（前值为 3.8%）；8 月份环比增速为 0.32%（前值为 0.38%）。 8 月工业生产数据，同比增速与 6 月、7 月接近，但较 5 月仍有不少提升（5 月工业增加值同比增速为 0.7%），预示工业生产目前仍处在恢复阶段，但恢复的速度相对有限。可以从以下几个视角对工业生产进行评价： 第一，从环比增速来看，8 月规模以上工业增加值环比增速为 0.32%，低于 5、6、7 月的 3.11%、0.87%和 0.38%，且仍然低于 2022 年 1-3 月 0.4%左右的水平。 第二，从与 2022 年疫情蔓延前相比，由于疫情冲击主要发生在 3 月后，因此一个不错的参照数据是 2 月、3 月工业生产的增速。今年 2 月、3 月规模以上工业增加值同比增速分别为 7.5%、5%，8 月增速水平距这一水平仍有一定差距； 第三，从结构来看，8 月采矿业增加值同比增长 5.3%（前值为 8.1%），制造业增加值同比增长 3.1%（前值为 2.7%），电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值同比增长 13.6%（前值为 9.5%）。能源价格高位回落，因此采矿业供给速度下降，后续继续回落的可能性不小；8 月电力、热力、燃气及水生产和供应业生产增速继续快速上升则与今年酷暑有关。制造业生产在工业生产中占比最高，也是经济内生动力的最直接体现，因此生产层面关注的重点仍是制造业。8月制造业生产同比增速为 3.1%，6 月、7 月分别为 3.4%、2.7%，增速整体在3%左右，但低于 1 季度均值（5.9%），大体与去年 9-11 月相当。从这个数据来看，目前制造业生产表现相对较弱。但这需要关注两个方面的原因：一个可能是疫情带来的冲击，使得生产不顺畅；第二则可能是企业订单降低，使得生产成为“无水之源”。而 8 月我国出口增速回落，8 月我国 PMI 新出口订单为 48.1%，持续处于荣枯线以下，第二方面的原因同样值得警惕。 综合上述分析，大致可以判断当前生产仍处在恢复过程中，但恢复相对并不顺畅；后续的焦点仍是制造业生产。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 固定收益 图表 1：8 月规模以上工业生产同比增速提升但环比增速下降 -4-3-2-101234(5)05101520253035402020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022