2022年8月中国经济数据解读：理性看待经济复苏进程

2022 年 8 月中国经济数据解读 理性看待经济复苏进程 宏观点评报告 宏观报告 2022 年 09 月 17 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张德礼 投资咨询资格编号 S1060521020001 ZHANGDELI586@pingan.com.cn 常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 研究助理 张璐 一般证券从业资格编号 S1060120100009 ZHANGLU150@pingan.com.cn  平安观点：  8 月中国经济复苏势头加快，主要经济指标的当月同比多数较 7 月回升，且高于市场预期值，不过地产产业链仍在拖累中国经济。 1. 工业生产较快恢复，装备制造板块表现亮眼。8 月工业增加值当月同比上行 0.4 个百分点至 4.2%，除低基数推动外，环比也强于季节性。支撑因素有三：一是，装备制造板块表现亮眼，尤其是新动能相关的汽车及电气设备行业，其引致需求与基建制造业投资需求形成共振，又带动通用设备、专用设备行业生产提速。二是，各地积极增加发电应对高温天气影响，电力热力及水的生产与供应行业生产偏强。三是，黑色及有色金属加工产品价格企稳，带动生产边际好转。不过，上游石化等商品价格较快回落、出口增速放缓及国内疫情等拖累部分行业生产。 2. 国内消费增速回升至 5.4%，明显高于市场预期值 4.2%。基数效应对 8月社零同比提升起到了明显推动，防疫政策优化一定程度上也减缓了其对今年 8 月社消的拖累。8 月零售消费领先的是石油制品（受益于油价上涨）、汽车（受消费促进政策拉动）、中西药品（疫情相关）。必需消费增速提升支撑消费复苏，但社交相关可选消费疲弱、地产后周期消费的拖累增强。“稳就业”继续取得成效，年轻人口失业率高位回落。基建实物工作量形成吸纳就业人员，援企稳岗和就业帮扶政策持续发力，8 月城镇调查失业率进一步回落 0.1 个百分点，至 5.3%。其中，16-24 岁年轻人口失业率下行 1.2 个百分点至 18.7%，结束连续 9 个月上升的趋势。 3. 基建、制造业投资为中国经济提供支撑，对冲地产投资的下滑压力。一是，8 月基建投资同比增速达 15.4%，创 2021 年 3 月以来新高，基建资金拨付及实物工作量形成或同步提速。二是，8 月制造业投资同比增速回升至 10.6%，新动能对制造业投资的支撑依然较强，但部分出口相关行业投资增速有所放缓。三是，除地产、基建、制造业三大需求之外的其它投资提速，或受卫生、教育等社会领域投资支撑。四是，房地产投资的拖累进一步增强，且土地购置面积单月增速大幅下挫。不过，“保交楼”推进下，房地产新开工及竣工有所改善。  我们认为，需理性看待中国经济复苏的进程。8 月经济数据超预期，既有低基数的推升，又受防疫政策优化、稳增长政策落地见效的影响。往后看，尽管地产投资持续探底、外需下滑压力迫近，且疫情多点散发持续扰动国内消费及生产，但政策持续发力下，后续经济的修复也有支撑：一是，消费缓慢恢复趋势有望延续。汽车消费强劲表现有望延续，其他消费也有较大的修复空间。二是，国常会、部委和地方政府已出台一系列措施，基建项目及实物工作量加速落地。三是，制造业设备更新相关贷款及贴息政策力度较大，有助于稳定制造业投资增速。此外，汽车和新能源行业生产、投资的强劲表现有望延续，其引致需求亦不容小觑。 证券研究报告 宏观点评报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 5 8 月中国经济复苏势头加快，主要经济指标的当月同比多数较 7 月回升，且高于市场预期值，不过地产产业链仍在拖累中国经济。具体来看，有以下几点值得关注： 1. 工业生产较快恢复，装备制造板块表现亮眼。8 月工业增加值当月同比上行 0.4 个百分点至 4.2%，比 6 月增速高出0.3 个百分点。从环比增速看，8 月工业增加值环比增长 0.7%，高于 2015 年—2019 年同期 0.4%的均值水平，意味着除去年同期拉闸限电导致的低基数推动外，工业生产边际也较快改善。支撑因素有三：一是，装备制造板块表现亮眼，尤其是新动能相关的汽车及电气设备行业，8 月增加值分别同比增长 30.5%、14.8%，都自高位提升。新能源汽车引致需求和基建、制造业投资需求形成共振，又带动通用设备、专用设备行业生产提速。二是，电力、热力及水的生产与供应行业生产偏强。各地积极发电应对高温天气，8 月国内全社会用电量同比增长 10.7%，城乡居民生活用电量同比增长 15.8%，电力相关行业的生产偏强，一定程度上对冲高温天气对西南局部地区生产活动的拖累。三是，黑色金属加工、有色金属加工两个行业，产品价格和预期盈利企稳，生产也边际好转。工业增加值的拖累因素：一是部分大宗商品价格较快回落，利润增速放缓令生产收缩，典型的如采矿板块、化学原料及制品行业；二是下游消费制造行业，如医药制造业、纺织业、农副食品加工业等，受出口增速放缓、疫情扰动国内消费的双重压制。 图表1 2022 年 8 月主要经济指标多有恢复，但地产仍在拖累中国经济 资料来源：Wind,平安证券研究所 图表2 8 月 制造业、水电燃气生产供应业增速提升 图表3 8 月 装备制造板块对工业增加值提供支撑 资料来源：Wind,平安证券研究所 资料来源：Wind,平安证券研究所 4.24.65.51.85.48.45.16.4-13.810.615.4(20)(15)(10)(5)05101520工业增加值其中:高技术出口交货值生产指数总值餐饮收入商品零售总值地产制造业基建工业服务业社会消费品零售投资同比，%主 要经济数据增速比较:当月同比2022-062022-072022-08(10)(5)051015202519202122%工 业增加值:分板块:当月同比电力、燃气及水的生产和供应业采矿业制造业(30)(20)(10)01020304019/0219/0920/0420/1121/0622/0122/08%工 业增加值:分行业:当月同比通用设备专用设备汽车制造电气机械 宏观点评报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 5 2. 8 月社会消费品零售总额同比增长 5.4%，明显高于市场预期值 4.2%。基数效应对 8 月社零同比提升起到了明显推动，去年 8 月国内疫情和汛情多点发生，拖累国内消费恢复，社零同比从 2021 年 7 月的 8.5%降至 2021 年 8 月的 2.5%，因此今年 8 月社消同比跳升和低基数效应有关。此外，尽管今年 8 月国内疫情多点散发，但防控政策的优化在一定程度上减缓了其负面冲击，社零环比 1.1%，虽低于历史同期，