中国信贷资产证券化10年发展回顾与展望：市场发展篇-中债资信

中国信贷资产证券化10年发展回顾与展望 ——市场发展篇 目 录 1 信贷ABS市场十年发展大事记 2 信贷ABS产品十年发展大事记 3 信贷ABS市场十年发展特征和启示 pOsRqQoNuMoNmOsMoOqQmRbRbP9PnPpPpNoMeRnNwPiNoPtN9PrQnRNZoOoOuOtOqM第一部分 信贷ABS市场十年发展大事记 1 恢复试点阶段 高速扩容阶段 高质量发展阶段 2019至今 2015-2018 2012-2014 市场发展大事记 2012年5月 《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》 2012年9月 国开行在银行间市场成功发行了101.66亿元信贷ABS 2012年10月 重启后首单车贷ABS 2014年7月 重启后首单RMBS 2015年3月 《中国人民银行公告》〔2015〕第7号 注册制开始实行 2019年4月 首单以信用卡账户资产入池的循环资产循环结构消费贷ABS 2020年9月 《关于银行业金融机构信贷资产证券化信息登记有关事项的通知》 不再对信贷ABS产品备案登记，而实施信贷ABS信息登记，并由银行业信贷资产登记流转中心承担信息登记相关职责 2015年7月 首单消费贷ABS，首单循环结构产品 2016年5月 重启后首单不良ABS 2017年12月 重启后首单微小ABS 2015年5月 首次发布信贷ABS信息披露指引 2 市场发行规模先抑后扬、持续提升，平稳健康的发展态势凸显 市场发展大事记 数据来源：WIND，中债资信整理 02004006008001,0001,2001,4001,60002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002012201320142015201620172018201920202021信贷ABS发行规模（亿元） 企业ABS发行规模（亿元） ABN发行规模（亿元） 信贷ABS发行单数 企业ABS发行单数 ABN发行单数 恢复试点阶段 高速扩容阶段 高质量发展阶段 《通知》发布 正式重启 注册制  发行表现  存续表现 38% 复合增速54% 2012 2021 229亿元 17,498亿元 2021年底存续信贷ABS 占资产证券化市场比例 3 二级市场流动性显著提升，各层级证券的投资价值逐步得到挖掘 市场发展大事记 数据来源：WIND，中债资信整理 2012-2021年 信贷ABS现券交割量（亿元）及换手率 • 2012-2014：成交金额几近于零 存量规模的积累支撑成交表现 商业银行对所投产品评级要求较高 2021年换手率 54% 57% 8% 收益率对投资者吸引力上升 投资者风险偏好增加 在风险自留要求下偏低 近年来也呈现出上升趋势 0%20%40%60%05,00010,00015,0002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021债券交割量（亿元） 换手率  二级市场整体表现 • 2015至今：持续优化  各层级表现 发行规模较小，市场定价能力欠缺 市场逐渐完善，认知程度提高 优先级 夹层级 次级 4 发行利率整体波动下行，发行利差在震荡中逐步收窄 市场发展大事记 AAA级信贷ABS产品发行利率和市场利率 数据来源：WIND、中国债券信息网，中债资信整理 0501001502002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021AAA级产品发行利差 AA+级产品发行利差 0%2%4%6%8%一年期国开债到期收益率 一年期AAA级中短票据到期收益率 AAA级产品发行利率 AAA级和AA+级信贷ABS产品发行利差（bps）  发行利率：平均发行利率走势与市场利率相贴合  发行利差：受宏观政策和市场发展共同作用 2012-2013 期末达到峰值5.48% 2014-2016 2017 2018后 新产品阶段，利差处于峰值 期间下降208bp 新产品溢价消退，利差下降 期间上升162bp 产品流动性溢价较大，利差上升 持续下降，2021达历史低位3.31% 流动性明显改善，利差回落后企稳 5 发起机构类型不断扩充，梯队进一步丰富 市场发展大事记 数据来源：WIND，中债资信整理 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2012201320142015201620172018201920202021国有商业银行 股份制商业银行 汽车金融公司 城商行 消费金融公司 资产管理公司 农商行 公积金中心 金融租赁公司 住房储蓄银行 政策性银行 外资银行 2012-2021年信贷ABS各类型发起机构发行单数占比  发起机构结构 •2012-2013：以政策性和国有大行为主 •2014后：逐步涵盖汽车金融公司、资产管理公司、金融租赁公司等非银行金融机构  商业银行梯队 • 全国性大行：拥有更多优质基础资产，先行进入市场，主导地位凸显 • 城农商行：随产品更迭起落，后起勃发 2014：开始参与信贷ABS市场 2015：资格获取环节下放，发行增多 2016-2018：发行随CLO规模降低下降 2018后：微小ABS基础资产条件放宽，发行整体回升 6 投资者结构持续优化，境外机构参与增加 市场发展大事记 数据来源：WIND，中债资信整理 66% 1% 2% 26% 2% 3% 商业银行 保险机构 证券公司 非法人产品 境外机构 其他 2021年信贷ABS持有者结构  投资者结构：非银行金融机构和非法人投资者持有证券比例逐步上升 早期 投资者结构单一 产品不断成长，提供区分度较高的投资标的 投资者专业程度提升，能利用产品合理配置资产  境外机构：投资通道逐步拓宽，投资参与不断增加 2012-2014 2017 截至2021 人民币合格境外机构投资者、合格境外机构投资者投资范围相继拓宽，境外机构与信贷ABS之间的投资通道得以构建 “债券通（北向通）”启动运行，信贷ABS由于国际可比性较强受到境外投资者的青睐 “债券通（北向通）”共发行信贷ABS692只，占该渠道所发行银行间债券总量的30.17% 7 评级行业监管趋严，在双评级制度框架下，促进有序竞争及对外开放 市场发展大事记  评级市场  评级监管 • 2012：《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》确立双评级制度的施行，并支持投资者付费模式评级 • 2019-2021：《信用评级业管理暂行办法》和《关于促进债券市场信用评级行业健康发展的通知》确立了评级机构的法律责任，并重申对双评级制度和投资者付费模式的支持 信贷ABS市场十年间 零违约 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 4家评级机构 9家评级机构 双评级制度下，通过评级结果的相互校验，助力市场挤压泡沫 良性竞争促使各机构优化评级技术，强化信用风险识别与揭示 国际评级机构以持有国内评级公司股权的形式参与信贷ABS的评级 交易商协会允许符合条件的境外信用评级机构在境内开展业务 标普成为首家获准进入的外资评级机构 8 第二部分 信贷ABS产品十年发展大事记