债券基金系列报告之二：解构“固收”基金的管理风格

2022 年 9 月 12 日 债券基金系列报告之二 解构“固收+”基金的管理风格 基金深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 基金报告 证券分析师 郭子睿 投资咨询资格编号 S1060520070003 GUOZIRUI807@pingan.com.cn 王近 投资咨询资格编号 S1060522070001 WANGJIN942@pingan.com.cn 本报告仅对基金行业进行分析，不包 含对证券及证券相关产品的投资评级 或估值分析。  “固收+”产品发展回顾：1）2020 至 2021 年快速发展，今年以来规模有所下降。产品规模快速增长主要受银行理财产品净值化转型替代需求、“+资产”部分增厚收益明显两方面因素驱动。2）“固收+”产品结构上以偏稳健产品为主，兼有偏平衡产品，偏进取风格的产品相对较少。  “固收+”基金的管理风格特征：1）大类资产配置：在股票和可转债仓位管理上，绝大多数“固收+”基金会锚定仓位中枢不变或适度仓位择时，且可转债管理更倾向于锚定仓位中枢不变。2）可转债持仓：“固收+”基金的可转债持仓集中度呈现分化，偏向持有偏股性转债品种，行业配置上相比基准超配石油石化、公用事业、银行等行业。3）股票持仓：以大盘成长风格为主，持仓集中度风格分化；行业配置风格上，覆盖行业广泛但集中度向个别行业偏离的基金主要向电力设备、食品饮料、银行等行业集中；聚焦少数行业高集中度持有的基金倾向于重仓电子、医药等行业。4）股票打新收益：2021 年四季度以来打新收益贡献持续下降。  绩优“固收+”基金的风格比较： 1）稳健型固收+产品：风险收益特征上，广发聚荣、招商瑞恒、中银稳健添利的净值波动率较低，南方荣光、中欧瑾通的年化收益率较高，中银稳健添利具有更高的投资回报比。可转债管理风格上，安信稳健增值、东方红汇利以持有偏债性品种为主，浦银安盛双债增强均衡持有低估值品种和弹性品种，中银稳健添利在股性和债性品种配置上相对灵活，其他产品以持有偏股性品种为主。股票管理上，选股风格主要分为三类：基于短期判断重点配置、长期坚守低估值板块、整体配置均衡化的同时在个别行业适度偏离。 2）平衡型固收+产品：风险收益特征上，兴业聚华的年化收益率较高，基于收益弹性优势表现出更高的投资回报比，富国宝利增强的净值波动率较低。可转债管理上，行业配置风格上主要分为三类：持有偏债性品种叠加挖掘成长板块个券机会、偏谨慎判断以持有偏债性品种为主、量化因子择券作风格板块轮动。股票管理上，选股风格主要分为三类：精选个股并长期高集中度持有、自下而上精选行业龙头并长期持有、指数增强策略。 3）进取型固收+产品：风险收益特征上，易方达鑫转增利的年化收益率较高，基于收益弹性优势表现出更高的投资回报比，工银瑞信银和利的净值波动率较低。可转债管理上，行业配置风格上主要分为三类：低配银行等价值板块和高配偏景气成长板块、集中于低估值板块、以持有平衡型转债为主。股票管理上，选股风格主要分为四类：偏好成长性行业白马股、行业轮动配置、集中持有低估值和基本面向好的行业、均衡配置传统行业与成长性行业。  风险提示：1）本报告是基于公募基金历史数据进行的客观分析，样本基金可能存在错漏导致结果偏差。2）基金过往的情况不代表未来表现。3）本报告涉及的基金不构成投资建议。 证券研究报告 基金·基金深度报告 2 / 25 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 正文目录 一、 “固收+”产品发展回顾.......................................................................................5 1.1 2020 至 2021 年快速发展，今年以来规模有所下降................................................. 5 1.2 “固收+”产品结构上以偏稳健产品为主，兼有偏平衡产品.......................................... 6 二、 “固收+”基金的管理风格特征 ............................................................................7 2.1 大类资产配置：多数基金锚定仓位中枢不变或适度仓位择时，大幅调整仓位的较少 .. 7 2.2 可转债持仓：偏向超配石油石化、公用事业、银行等行业 ...................................... 8 2.3 股票持仓：以大盘成长风格为主，持仓集中度风格分化 ........................................ 10 2.4 股票打新收益分析：2021 年四季度以来打新收益贡献持续下降 ............................ 11 三、 绩优“固收+”基金的风格比较 ..........................................................................12 3.1 稳健型固收+产品............................................................................................... 13 3.2 平衡型固收+产品............................................................................................... 17 3.3 进取型固收+产品............................................................................................... 20 四、 风险提示 ........................................................................................................24 mNtQrQqQvNtOnPrRpPtPmMbR8Q7NnPmMsQnPjMrRuNjMnMpMbRrQnOvPtOtPwMnRoM 基金·基金深度报告 3 / 25 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 图表目录 图表 1 2020 年二季度以来“固收+”产品数量