热门赛道跟踪系列（七）：风格切换下的赛道选择及值得关注的三个产业趋势变化

-1-证券研究报告策略观点——热门赛道跟踪系列（七）报告日期：2022年9月13日张夏S1090513080006陈刚S1090518070004郭亚男S1090522070006风格切换下的赛道选择及值得关注的三个产业趋势变化-2-招商策略：风格切换下的赛道选择及值得关注的三个产业趋势变化◼8月回顾：8月我们建议关注热门赛道是锂电（-8.1%）、新型电力系统（-6.5%）、光伏（-3.8%）、储能（+4.4%），四个赛道组合相对万得全A的平均超额收益率为-3.5%。◼本期专题：风格切换下的赛道选择及近期值得关注的三个产业趋势变化。风格切换下的赛道选择：近期市场风格有向大盘价值切换的迹象，宏观环境组合有可能从此前的“强流动性、弱社融、盈利触底”逐步演变为“弱流动性、强社融、盈利复苏”，从而从风格上对热门赛道产生一定压制。回顾2000年以来房地产、智能手机、移动互联网、外资持股四轮大的赛道投资机会，我们发现赛道行情结束时的渗透率普遍在40%-60%之间，目前以风光储、新能源车等热门赛道尚未达到这一水平。但是，短期市场风格变化不可忽视，建议配置一些社融驱动的如工业自动化、白酒等赛道，并且在选股上配置一些基本面更为扎实、确定性更强的龙头公司。值得关注的三个产业趋势变化：①自动驾驶：上海、深圳均推出自动驾驶相关政策，造车新势力纷纷在新车型中搭载城市领航辅助驾驶能力，更高阶的自动驾驶有望来临。②VR：多款VR产品于今年下半年至明年上半年发布，Pancake等新技术有望带来用户体验提升，加速产品渗透。③医疗服务：国家医保局发布《关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知》，监管层面有所缓和。◼核心观点：9月打分靠前的赛道为：储能、航空军工、光伏、智能驾驶。储能、光伏：欧洲能源危机愈演愈烈，户储、光伏安装有望再超预期，国内大储市场商业模式正在突破，有望爆发。航空军工：中报平淡不利消息已经出清，十四五先进装备放量逻辑仍在持续演进。智能驾驶：上海、深圳纷纷推出自动驾驶相关政策，造车新势力纷纷在新车型中搭载城市领航辅助驾驶能力。◼赛道景气跟踪：光伏：1-7月装机37.73GW，同比110.3%，硅料价格继续上行。风电：1-7月装机14.93GW，同比18.8%，风机价格有所上升。绿电：7月太阳能发电同比增长13%，增速上升，风力发电同比增长5.7%，增速下滑。锂电：7月新能源汽车同比增长119.1%，较6月下滑，7月锂价继续上行。储能：上半年我国电化学储能装机约0.4GW，同比增长6.6倍。新型电力系统：1-7月电网建设投资完成额同比增长10.4%，电源建设投资完成额同比增长16.8%，增速均上行。氢能：1-7月燃料电池车累计同比增长145.7%，增速较6月有所下降。半导体国产替代：6月我国智能手机出货量增长9.1%，有所反弹。7月我国集成电路产量同比下滑16.6%，下滑幅度扩大。工业自动化：7月我国金属切削机床产量同比下滑8.9%，跌幅扩大。7月我国工业机器人产量同比增长21.8%，增速下滑。白酒：8月高端白酒价格小幅下滑。➢风险提示：热门赛道发展不及预期mNoNnMqRmQtRzRxOpMtQtO8O8Q9PoMoOmOtRkPoOvMjMpOnR8OrQmPMYmPxOwMqNvN-3-本期专题：风格切换下的赛道选择及近期值得关注的三个产业趋势变化评分结果：关注储能、航空军工、光伏、智能驾驶中观数据跟踪重要资讯跟踪招商策略：风格切换下的赛道选择及值得关注的三个产业趋势变化-4-4月27日市场见底以来，热门赛道经历了两个阶段不同逻辑推动的上涨：第一阶段（4.27-7.12）：主要驱动力是上海疫情好转后市场风险偏好修复，对经济复苏预期增强，期间大盘股与小盘股分化不大，涨幅靠前的是基本面较好且政策加持的新能源、新能源车、军工赛道。图：新能源车赛道大盘股与小盘股在市场见底之后的表现数据来源：Wind，招商证券关注点一：关于市场风格对热门赛道可能产生的压制11.11.21.31.41.51.61.71.81.9204-2605-0305-1005-1705-2405-3106-0706-1406-2106-2807-0507-1207-1907-2608-0208-0908-1608-2308-3009-06新能源车（市值>=200亿组）新能源车（市值<200亿组）第二波：小盘明显好于大盘第一波：大小盘分化不明显-5-图：市场见底以来各赛道的表现数据来源：Wind，招商证券年初以来热门赛道的上涨可分为两个阶段第二阶段（7.13-8.20）：主要驱动力是流动性。随着国内断贷风波出现以及723政治局会议召开，投资者对经济复苏愈发悲观，转而预期流动性的进一步宽松，流动性驱动行情下，中小股票、各类题材表现更好，新能源车赛道中小市值公司表现更好，赛道中机器人、新能源细分技术变革表现好。10001200140016001800200022002400260004-2605-0305-1005-1705-2405-3106-0706-1406-2106-2807-0507-1207-1907-2608-0208-0908-1608-2308-30光伏风电储能锂电航空产业链工业自动化第一波：基本面景气度高的风光储、锂电涨幅靠前第二波：基本面景气度小、题材属性更强的机器人（工业自动化）涨幅靠前-6-8月央行下调MLF利率和7天逆回购利率10bp，同时在公开市场继续回笼资金，货币市场利率上行，银行体系流动性边际收敛，体现为政策利率和货币市场利率的双向奔赴。往后去看，在政策层持续推进稳信贷、稳地产的大环境下，国内货币政策整体仍保持稳中偏松的状态，并且随着流动性从金融体系向实体经济传导，银行体系流动性大概率会继续收敛。图：逆回购净回笼+MLF缩量续作图：货币市场流动性边际收敛数据来源：wind，招商证券-10000-5000050001000015000200002018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-08【逆回购+MLF+降准+国库现金定存】净投放单位：亿元1.001.502.002.503.003.504.004.502021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08R007DR007逆回购利率:7天单位：%8月银行体系流动性边际收敛-7-图：8月企业中长期社融好于预期数据来源：Wind，招商证券8月企业中长期社融好转8月企业中长期社融好转，往后看随着政府专项债资金的接续，政府融资也将像此前一样保持较高水平。宏观环境可能从“强流动性、弱社融、盈利触底组合”转向“弱流动性、强社融、盈利复苏组合”，则宏观环境变化可能对此前因强流动性大幅提估值的赛道板块产生一定压制。-100%-50%0%50%100%150%200%250%2008-012008-082009-032009-102010-052010-122011-072012-022012-092013-042013-112014-062015-012015-0