历史回溯之一_拉美债务危机：资源国因何成了石油危机的最大受害者

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 历史回溯之一——拉美债务危机： 资源国因何成了石油危机的最大受害者 2022 年 09 月 09 日 上 证指数-沪深 300 走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 1.31 -3.79 25.97 沪深 300 5.29 10.04 -2.05 陈 敏 分 析师 执业证书编号：S0530522080001 chenmin79@hnchasing.com 相关报告 单击或点 击此处 输入文字。 投资要点  拉美债务危机爆发前的时代背景——两次石油危机、大滞涨和“沃尔克时刻”。20 世纪 70 年代，爆发了两次石油危机，分别于 1973-1975 年、1978-1981 年。两次石油危机均与战争有关，石油价格大涨驱动通胀大幅上行，当时的主流观点认为通胀压力是供给因素导致的，在货币政策上主流思潮为“渐进主义”，整体流动性情况比较充裕，但通胀运行中枢在上行后始终无法有效下降，西方国家陷入长达 10 年的大滞涨。1979 年 8 月，沃尔克担任美联储主席，沃尔克一改常态对通胀采取“零容忍”政策，实行了激进的紧缩政策，收紧货币供给，最终沃尔克以美国经济 1980 年和 1982 年两次陷入负增长为代价，成功控制了通胀，美国经济迎来了低通胀、持续增长时代，美国股市也走出了“失去的十年”。而受到高利率的冲击，债台高筑的拉美国家则迎来了“失去的十年”。  拉 美 债 务 问 题 缘 何 而 起 。上世纪70年代初期之前，实施进口替代战略的拉美国家外债占比并不高，债务的激增始于第一次石油危机。充裕的流动性让西方金融机构的目光盯向了正在快速发展的拉美地区。而此时的拉美国家经济正处于快速发展阶段，存在资金需求，且拉美国家无高储蓄的习惯，社会也存在一些贪腐现象，因此面对实际利率为 0 甚至为负的资金并没有太大的抵抗力。从 1974年开始美元向雪花一样飘向了拉美地区，1973 年拉美地区外债余额才 490 多亿美元，到 1982 年数值激增至 3100 多亿美元。  拉 美 债 务 危 机 爆 发— — 失 去 的 十 年 。1979年，美国进入“沃尔克时刻”，美国联邦基准利率最高超过 20%。1982 年 8 月 12 日，墨西哥不堪重负，宣布“墨西哥几乎耗尽全部外汇储备，再也无力偿还到期的债务本息。”随后巴西、委内瑞拉、阿根廷、秘鲁、智利、玻利维亚、厄瓜多尔等国也相继发生还债困难，纷纷宣布终止或推迟偿还外债。虽然随后西方国家采取了救助政策，但未根本上解决问题，20 世纪 90 年代，全球经济以及拉美经济形势好转，拉美债务问题才缓和，且到 1994 年、2002 年墨西哥和阿根廷分别再度爆发债务危机。  拉美 债 务 危 机 的 启 示 。区域性危机并非孤立的事件，一般与大的宏观背景有关，两次石油危机重创的不仅是西方国家，从最终结果来看，受到间接冲击的拉美地区遭受的影响反而更大。拉美债务危机的本质是国际收支危机，保持国际收支盈余或平衡是抵御金融危机的重要抓手。  风 险 提 示 ：美联储超预期紧缩、通胀继续大幅攀升、新冠疫情超预期变化、俄乌冲突超预期变化、历史推演误差 -40%-20%0%20%40%2016-062016-092016-122017-03上证指数沪深300金融危机研究系列 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 内容目录 前言 ............................................................................................................................ 3 1 拉美债务危机爆发前的时代背景——两次石油危机、大滞涨和“沃尔克时刻” ............ 3 1.1 两次石油危机 ......................................................................................................................................... 4 1.2 上世纪 70 年代的大滞涨环境和“沃尔克时刻”.............................................................................. 4 2 拉美在 20 世纪 70 年代的表现——进口替代战略下快速发展..................................... 6 2.1 进口替代的工业化发展道路............................................................................................................... 6 2.2 进口替代战略下经济快速发展 .......................................................................................................... 7 3 债务问题缘何而起.................................................................................................... 8 3.1 债务的表现——第一次石油危机之后外债快速上升 .................................................................. 8 3.2 债务上升的原因..................................................................................................................................... 9 3.2.1 石油美元大增和货币政策宽松................................................................................................... 9 3.2.2 西方金融机构向拉美地区输出美元 .........................................................