可转债月报：压估值或告一段落，正股中报业绩分化

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券研究 债券分析 2022 年 09 月 13 日 【债券分析】 压估值或告一段落，正股中报业绩分化 ——可转债月报 20220913  正股中报整体表现不佳，结构性亮点仍存 整体来看，中报业绩与一季报相比增速下滑。截至 2022 年 8 月 31 日中报披露完毕，442 支转债正股样本中，有 241 支转债正股 2022 年中报业绩同比下降，占比 54.52%； 2022 年一季报 205 支转债正股业绩同比下降，占比为49.39%；2021 年报中，26.37%的正股归母净利润同比下滑。今年上半年包括南方航空、牧原股份、正邦科技、新希望和温氏股份在内的 55 支转债正股的归母净利润发生亏损。 银行和美容护理没有归母增速为负的公司，此外煤炭、有色金属和通信行业正股 H1 归母净利增速为负的支数占比较低，整体表现较好。传媒、钢铁、交通运输、石油石化和农林牧渔行业正股 H1 归母净利增速为负的支数占比较高。 上游煤炭、有色金属和石油石化受益于涨价，板块盈利能力较强，对中下游利润存在负向冲击。中游板块表现分化，电力设备和通信行业业绩较优，但和地产相关度较高的钢铁、建筑材料表现不佳。下游板块受原料涨价和需求偏弱影响，利润受到挤压，但汽车、农林牧渔等行业在原料下跌、复工复产、政策刺激消费等因素影响下盈利边际改善，有望迎来底部反转。  结构性压估值或告一段落，关注转债交易性机会 8 月份地缘政治、疫情和汇率等压力带动主要股指继续下行，创业板指和中证1000 等跌幅较大，赛道股为代表的前期热门板块回调，如电子、电新、军工等。转债方面，8 月下旬，金博转债赎回触发高平价溢价率压缩，月末流动性边际紧张，权益市场大小指盘走势分化等也导致高平价转债个券转股溢价率有所压缩。 估值方面，9 月初资金情绪指数回落后，转债压估值有所缓解。当下估值仍高，估值突破高位后难以维持稳态，影响因素边际变动将导致估值较大幅度波动。 条款方面，8 月份新规落地后，下修和不下修公告均较多，后市或处于常态化。主要关注提前赎回条款的变化，8 月份提前赎回公告比例提升，后续仍需观察。 中报披露完毕，可关注估值和业绩均衡的通信、军工等行业转债等，以及存在困境反转预期的汽车、农业等。汽车及新能源汽车、光伏、电子等板块 8 月份波动加大，市场或仍处于存量博弈阶段，成长和价值行情分化收敛，正股市场存在风格切换的担忧。当前估值仍处高位，但主动压缩行为小幅缓解，可继续关注景气度较高的成长板块的光伏、新能源汽车产业链等行业转债的交易性机会；此外，政策再发力和旺季预期带来的上游周期品行业转债交易性机会。综上所述，个券及主题主要关注： 1、成长行业转债交易性机会：汽车及新能源汽车板块可关注长汽转债、银轮转债、远东转债、贝斯转债、华友转债等。光伏板块关注上 22 转债、通威转债、隆 22 转债、海优转债等。估值和业绩均衡的主要关注亨通转债、润建转债、火炬转债等。 2、周期品行业转债关注旗滨转债、靖远转债、明泰转债、海亮转债、天业转债、中金转债等。 3、中低价龙头转债的中长期配置机会，关注隆 22 转债、闻泰转债、中特转债、G 三峡 EB2 等。  风险提示： 正股业绩不及预期、稳增长政策不及预期、外围市场波动等。  证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：华强强 电话：010-63214608 邮箱：huaqiangqiang@hcyjs.com 执业编号：S0360519090003 相关研究报告 《【华创固收】信用利差被动走阔，地产债高估值成交活跃——8 月信用债策略月报》 2022-09-08 《【华创固收】债券置换：违约处置机制的新方案》 2022-09-06 《【华创固收】信用利差压缩至历史低位，城投债净融资下降明显——7 月信用债策略月报》 2022-08-05 《【华创固收】2022 年上半年可转债复盘：走出 V型》 2022-07-21 《【华创固收】2022 年上半年信用债复盘：喜忧参半》 2022-07-21 华创证券研究所 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、估值结构性压缩，转债条款变化多 ................................................................................. 5 （一）转债指数下跌，强势板块回调 ............................................................................. 5 1、旧能源板块涨幅居前，汽车、电新、机械等板块跌幅较大 ............................... 6 2、价格中枢回落，高价券跌幅较大 ........................................................................... 7 （二）估值仍处于高位，八月下旬估值结构性压缩 ..................................................... 7 1、平均估值处于高位 ................................................................................................... 7 2、8 月下旬高平价、偏股型转债估值压缩 ................................................................ 8 （三）关注新规之后的条款变化 ..................................................................................... 8 1、不下修公告大幅提升，多支转债启动下修 ........................................................... 9 2、8 月赎回案例增多，关注震荡市中的赎回 ............................................................ 9 二、正股中报整体表现不佳，结构性亮点仍存 ................................................................... 10 （一）H1 业绩同比增速回落，转债正股超过半数盈利同比下降 .............................. 10 （二）上游工业品涨价，景气度较高 ..............................................