朗姿股份(002612)内生外延助力成长，推进全国化医美连锁布局

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年09月16日增 持朗姿股份（002612.SZ）内生外延助力成长，推进全国化医美连锁布局核心观点公司研究·深度报告美容护理·医疗美容证券分析师：张峻豪联系人：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001基础数据投资评级增持(首次覆盖)合理估值24.95 - 29.25 元收盘价25.38 元总市值/流通市值11218/6396 百万元52 周最高价/最低价41.86/20.25 元近 3 个月日均成交额457.15 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司概况：主营女装业务起家，收购进入婴童用品及医美行业。公司成立于2006 年，以时尚女装业务起家，2014 年/2016 年分别通过收并购进入婴童用品/医美行业。其中医美业务主要系终端医美机构运营，是推动公司近年来收入增长的主要引擎，2016 年至 2021 年收入复合增速达到 67.27%，占比自6.35%快速提升至 30.56%，2022 上半年疫情反复下收入仍增长 18.45%，占比提升至 34.76%。目前公司体内医美机构数量 29 家，且公司参与设立六支医美并购基金，基金整体规模达到 27.56 亿元，以加速体外整合医美机构。行业概况：医美产业长期成长空间大，合规趋势下头部机构优势凸显。据Frost & Sullivan 数据，2021 年中国医美行业市场规模达到 1891 亿元，2017-2021 年复合增速达到 17.5%，且渗透率较欧美日韩仍有较大提升空间，未来在医美技术进步、配套完善及美丽健康消费升级背景下有望持续增长。整体竞争趋势看，医美监管持续趋严，加速净化行业竞争环境，合规化经营的头部医美机构，医师团队及品牌认知较高，迎来提升市场份额的机遇期。公司优势：医美服务质量及运营管理能力优异，内生外延双轮驱动规模成长。1）公司拥有 730 名的领先医疗服务团队，包括中华医学会成员等多名资深医师，旗下米兰柏羽旗舰医院获得行业协会最高的“5A”评级。2）公司医美业务打通了产业资源联动，与艾尔建等知名上游企业共同开展消费者教育及机构运营赋能等，提升消费者到店转化和留存，老客消费占比可达到60%-70%水平。3）体内+体外双轮驱动规模化成长，公司体内以三大品牌持续开店布局，体外则借助 6 大产业基金进行运营孵化并在成熟后并表，从而实现对包括北京、南京、长沙、武汉、昆明、郑州、深圳等多地覆盖布局，未来借助日益成熟的运营管理能力，有望加速实现全国连锁扩张。估值与投资建议：医美行业整体渗透率提升空间仍广阔，当前疫情冲击以及合规监管趋势下，集中度有望加速提升；公司持续以外延扩张+内生增长的方式提升医美市场份额：一方面借助优质运营管理下提升现有机构品牌力，带动新设机构的盈利快速提升；另一方面，充分利用体外基金孵化优势，扩大公司医美机构业务版图，发挥规模化优势。此外，时尚女装和婴童业务在未来品牌升级、渠道建设完善下也有望稳步增长。我们预计公司 2022-2024年分别实现归母净利润 7611 万元/2.14 亿元/3.61 亿元，通过分部估值法，给予公司合理估值 24.95 元/股-29.25 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：疫情反复；市场竞争环境恶化；医美机构运营管理不善；商誉减值风险；医美基金运营管理不善、医疗人才流失。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)2,876.443,665.214,004.684,652.475,377.99(+/-%)-4.35%27.42%9.26%16.18%15.59%净利润(百万元)142.04187.4576.11214.46361.37(+/-%)141.65%31.97%-59.40%181.79%68.50%每股收益（元）0.320.420.170.480.82EBITMargin6.33%8.84%2.58%6.97%9.90%净资产收益率（ROE）4.80%6.34%2.55%6.98%11.23%市盈率（PE）76.3857.88142.5550.5930.02EV/EBITDA54.1435.6375.3333.6121.71市净率（PB）3.663.673.633.533.37资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况..............................................................................................................................................5公司沿革及经营概况.......................................................................................................................................... 5公司旗下三大业务简介：医美增长稳健，占比持续提升..............................................................................6股权结构及管理层............................................................................................................................................ 10行业简析：医美市场中长期成长空间大，头部医美机构优势凸显............................................11医美市场规模及驱动因素................................................................................................................................ 11医美行业发展脉络一：监管驱逐劣币，头部医美机构优势凸显................................................................13医美行业发展脉络二：关注医美企业资本运作，提升综合竞争力............................................................15女装及婴童用品行业：市场规模大，仍具成长空间....................................................................................1