启明星辰(002439)与中国移动合作进一步深化落地

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 启明星辰 (002439 CH) 与中国移动合作进一步深化落地 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 28.21 2022 年 9 月 15 日│中国内地 计算机应用 与中国移动签署《战略合作协议》，共同加强网安领域竞争力 公司发布公告，9 月 14 日与中国移动集团签署了《战略合作协议》，就双方战略定位及发展目标、合作领域及方式等事宜达成了一致。公司将成为中国移动集团专业的安全子公司，对内支撑中国移动集团网信安全能力体系建设，对外共同拓展安全市场，将政企端安全能力延伸到个人/家庭/新兴领域。维持盈利预测，预计 2022-2024 年净利润 10.75/14.31/19.03 亿元，采用PE 估值，参考可比公司 22 年 Wind 一致预期平均 22.4 倍 PE，考虑到公司与中国移动合作有望带来的增量业务空间，给予公司 25 倍 22PE，目标价28.21 元（前值 28.76 元，总股本变动），维持买入评级。 《协议》聚焦三大方向，未来三年多个具体合作目标 根据《协议》内容，公司和中国移动集团在市场联合拓展、产品打造、能力协同三大方向上达成了合作共识，包括中国移动集团为公司市场宣传、渠道复用、商机共享、解决方案整合提供战略支持，推动双方业务的深度融合与发展；未来三年，双方力争在政务、金融等领域打造 30 个千万元以上的行业示范项目，共同落地项目省份覆盖率达到 70%，力争打造 5 款销量过亿元的核心标准化产品，力争合作城市安全运营中心数量达到 50 个以上，公司支持中国移动集团将关键网络安全产品采购自研比例提升到 20%。我们认为《协议》提及的具体目标，将进一步带动公司业务量提升。 股权+业务合作，中国移动拟实控后公司资源将进一步提升 中国移动集团积累深厚，未来成为公司持股 23.08%的实控人后将持续给予业务支持。中国移动集团在 2021 年拥有 9.75 亿移动用户、2.18 亿家庭宽带用户以及 1883 万家政企客户，在工业、教育、政务、金融、医疗等行业实现了超过 623 亿元的 DICT 行业解决方案收入。中国移动集团在品牌、政企渠道、行业信息解决方案领域有着非常深厚的积累，我们认为双方下游客户、产品业务存在很强协同性，公司的业务开拓有望得到资源帮助。 网络安全长期发展空间广阔，疫后行业增速有望再上台阶 随着数字化深入发展，包括数据安全、物联网安全等在内的各类新兴安全需求持续增长，以及《网络安全法》、《数据安全法》、《个人信息保护法》等重磅法规推动网络安全市场规模不断扩大。即使今年上半年经营环境波动较大，但网络安全行业 22H1 依然实现 17%的收入同比增长，随着疫情逐步得到控制，行业增速将上新的台阶。公司在研发和渠道上面处于优势地位，领先于行业。随着与中国移动集团合作逐步加深，公司竞争力将得到进一步增强，充分受益于行业发展。 风险提示：与中国移动合作进展节奏不达预期，行业竞争加剧。 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 研究员 范昳蕊 SAC No. S0570521060004 fanyirui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 基本数据 目标价 (人民币) 28.21 收盘价 (人民币 截至 9 月 14 日) 20.17 市值 (人民币百万) 19,214 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 227.03 52 周价格范围 (人民币) 16.05-30.56 BVPS (人民币) 6.81 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 3,647 4,386 5,616 7,205 9,260 +/-% 18.04 20.27 28.05 28.29 28.52 归属母公司净利润 (人民币百万) 804.06 861.53 1,075 1,431 1,903 +/-% 16.82 7.15 24.73 33.13 33.05 EPS (人民币，最新摊薄) 0.84 0.90 1.13 1.50 2.00 ROE (%) 13.50 12.80 13.92 15.69 17.33 PE (倍) 23.90 22.30 17.88 13.43 10.09 PB (倍) 3.21 2.86 2.47 2.10 1.74 EV EBITDA (倍) 20.10 19.33 11.82 8.75 6.57 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(3)15808162331Sep-21Jan-22May-22Sep-22(%)(人民币)启明星辰相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 启明星辰 (002439 CH) 图表1： 可比公司 PE 估值表 归母净利润（亿元） PE（倍） 证券简称 证券代码 股价（元） 市值(亿元） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 天融信 002212 CH 10.31 122 5.36 7.08 9.17 22.8 17.3 13.3 迪普科技 300768 CH 14.10 91 3.52 4.35 5.41 25.8 20.9 16.8 绿盟科技 300369 CH 9.27 74 4.01 5.19 6.56 18.5 14.3 11.3 平均 22.4 17.5 13.8 注：股价截至 2022/9/14，预测均为 wind 一致预期 资料来源：Wind、华泰研究 图表2： 启明星辰 PE-Bands 图表3： 启明星辰 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 020406080Sep 19Mar 20Sep 20Mar 21Sep 21Mar 22(人民币)启明星辰25x35x45x55x70x0255075100Sep 19Mar 20Sep 20Mar 21Sep 21Mar 22(人民币)启明星辰2.2x4.4x6.5x8.6x10.8x仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 启明星辰 (002439 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 (人民币百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 6,396 6,567 8,062 9,803 12,231 营业收入 3,647 4,386 5,616 7,205 9,260 现金 1,469 1,354 2,166