VR行业专题1：Pancake光学落地加速，把握硬件创新机遇

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业专题 电子 2022 年 09 月 15 日 电子 优于大市（维持） 证券分析师 陈海进 资格编号：S0120521120001 邮箱：chenhj3＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 相关研究 1.《歌尔股份（002241.SZ）：VR 龙头，引领消费电子创新新周期》，2022.9.13 2.《创维数字：谱写数字终端平台长歌，份额提升与成本下降共振》， 2022.9.6 VR 行业专题 1：Pancake 光学落地加速，把握硬件创新机遇 [Table_Summary] 投资要点：  行业爆发临近，23 年或为 VR 产业发展的关键一年。VRAR 是消费电子产业下一阶段确定性较高的创新方向。2021 年全球 VR 出货量迈过 1000 万台生态繁荣门槛，行业进入“硬件迭代升级—内容生态繁荣—用户数量/渗透率持续增加”的良性循环上升通道。我们认为，随着各大头部厂商重磅机型的陆续发布和内容生态的加码建设，VR 行业有望在 23 年迎来重要拐点，市场需求和商业模式加速验证，产业发展呈现拐点向上的增长态势。  Pancake 有望成为未来 VR 光学主流方案。光学方案是实现 VR 硬件轻薄化的重要助力，技术路径沿着传统透镜—菲涅尔透镜—折叠光路方向升级。 VR 光学设计在技术迭代中追求沉浸感、成像质量、体积/重量、成本四方面的不断优化。Pancake方案通过让光路在镜片间多次折返，实现屏幕与镜头之间成像工作距离的变相缩短，整个光学模组长度也随之显著缩小。Pancake 方案的落地不仅是光学系统自身的重大创新，同时也为 VR 头显整机设计预留空间，预计将是未来几年 VR 头显主流的光学方案选择。进一步，Pancake 方案为多透镜组合，支持屈光度调节，并有望搭配眼动追踪、可变焦显示等技术有效解决 VR 头显的 VAC 问题。  Pancake 方案落地推广带来的投资机会主要体现在 VR 光学膜弹性增长和显示方案配套升级两方面。1）光学膜卡位 Pancake 方案价值高地，产业链核心供应商新增从 0 到 1 弹性机会。根据我们测算，预计 2026 年 Pancake 光学膜市场规模有望达到 56 亿元，考虑到目前 Pancake 光学膜达标供应商较少，对于单家企业来说从 0 到 1 弹性增长机会较大。2） Pancake 方案对屏幕亮度要求较高，Mini led/Micro oled 光源配套升级，渗透率有望加速提升。  投资建议：受益 Pancake 方案在 VR 头显的应用加速，建议关注国产偏光片龙头企业三利谱，VR 代工龙头与 Pancake 模组量产先行者歌尔股份，本土 Pancake VR 品牌稀缺上市标的创维数字，XR 眼镜模组测试设备供应商杰普特，mini led 背光老将隆利科技。  风险提示：宏观经济波动风险；行业发展不及预期风险；技术创新风险 -24%-20%-15%-10%-5%0%5%2021-092022-012022-05沪深300仅供内部参考，请勿外传 行业专题 电子 2 / 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. VR 光学原理与核心追求 ............................................................................................... 4 2. Pancake 为 VR 光学确定性较高的升级方向 ................................................................ 6 3. Pancake 方案落地加速，带来产业链新增机遇 .......................................................... 12 4. 投资建议 .................................................................................................................... 14 5. 风险提示 .................................................................................................................... 15 仅供内部参考，请勿外传 行业专题 电子 3 / 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：凸透镜成像原理 ...................................................................................................... 4 图 2：VR 光学系统构成与原理 ........................................................................................ 5 图 3：VR 光学成像核心追求 ............................................................................................ 5 图 4：非球面透镜可有效解决球差问题，在早期 vr 头显应用较多 ................................... 6 图 5：菲涅尔透镜制作过程 .................................................................................