食品饮料行业白酒中报总结暨9月投资策略：全年基本面底部已过，建议积极布局业绩确定性标的

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年09月12日超 配食品饮料行业白酒中报总结暨 9 月投资策略全年基本面底部已过，建议积极布局业绩确定性标的核心观点行业研究·行业投资策略食品饮料超配·维持评级证券分析师：陈青青证券分析师：李依琳0755-229408550755-81983057010-88005029chenqingq@guosen.com.cn liyilin1@guosen.com.cnS0980520110001S0980521070002联系人：李文华021-60375461liwenhua2@guosen.com.cn市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《食品饮料行业周专题（2022 年第 36 周）-中报业绩陆续靴子落地，关注中秋旺季的动销改善》 ——2022-08-31《食品饮料行业周专题（2022 年第 35 周）-中报业绩表现分化，关注三季度中秋消费回暖》 ——2022-08-25《食品饮料行业周专题（2022 年第 34 周）-中报披露渐进尾声，下半年基本面修复趋势明确》 ——2022-08-16《食品饮料行业周专题（2022 年第 33 周）-茅台中报稳健，关注需求修复与中报催化行情》 ——2022-08-09《周专题（2022 年第 32 周）-龙头酒企配置价值凸显，大众品关注需求复苏与成本回落》 ——2022-08-02高端酒确定性较强，次高端分化增长，地产酒韧性十足。①收入利润：2022H1疫情冲击下行业呈现分化增长，高端和地产酒韧性较强。2021H1 上市酒企收入和利润增速分别为 15.9%和 21.1%，2022Q2 上市酒企收入和利润增速分别为 10.6%和 12.9%。分价格带看，2022Q2 收入和利润增速排序均为地产酒（16.7%/12.7%）＞高端酒（15.0%/17.1%）＞次高端（-1.3%/-9.2%）＞其他（-23.5%/-170.3%）。高端酒消费偏刚性，以茅台为代表的高端酒在逆境中继续保持稳健增长。次高端 Q2 疫情中受损较为严重，主要系商务宴请等消费场景缺失。地产酒在行业周期下行中，依靠对渠道终端的强把控力，叠加返乡红利+升级红利，在 Q2 实现较为亮眼的增长，其中徽酒古井等表现突出。②利润端：部分酒企毛利率下滑，高端酒/地产酒业绩增长弹性凸显。2022Q2 上市酒企毛利率/净利率为 78.6%/35.9%（+1.7pct/+0.7pct），其中高端/次高端/地产酒毛利率同比分别+1.2pct /-0.4pct/-1.1pct，高端/次高端/地产酒净利率同比分别+0.8pct/-2.1pct/-0.9pct。③现金&预收：收现增速阶段性慢于收入，2022H2 预收款蓄水池效应或减弱。2022H1 上市酒企销售回款/经营净现金流同比+9.2%/-71.3%，主要系疫情对终端回款产生部分影响。全年基本面底部已过，后续积极看好动销环比改善。近日市场对于次高端中报业绩有所担忧，我们认为全国大部分地区疫情形势整体向好，全年节奏上看基本面底部已过。后续随着中秋旺季临近，预计白酒终端动销有望环比复苏：1）全年维度看，白酒基本面最差的时候已经过去，2022H2 白酒企业基本面将呈现逐期改善。2）次高端白酒 2022Q2 业绩靴子落地，市场整体对次高端的悲观预期也阶段性触底。3）展望 2022Q3，我们预计部分酒企业绩会有“献礼行情”，2022Q4 即将进入 2023 年开门红阶段，整体基本面转好的迹象或不断增多。当前白酒板块 2023 年估值回落到较为舒适区域，2022 年业绩预计暂不存在大幅下修的风险，建议积极把握优质标的的布局时机。投资建议：中秋国庆旺季临近，建议积极布局高业绩确定性标的。从全年节奏上看，2022Q2 是白酒需求的低点，全年或呈现“前低后高”趋势，我们建议积极关注中秋国庆旺季动销表现。市场当下或担忧中报业绩对整体情绪的冲击，我们认为中报业绩靴子落地后，消费板块情绪或迎来向上的拐点。从配置角度看，下半年继续围绕业绩确定性和消费复苏弹性来展开，持续看好消费复苏交易进入第二阶段。推荐关注：贵州茅台、泸州老窖、五粮液依然是确定性强的优质底仓配置标的，同时关注疫情改善后区域酒和次高端弹性投资机会，推荐山西汾酒、古井贡酒、舍得酒业、酒鬼酒。风险提示：宏观经济不达预期，需求增长不达预期，食品安全问题。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2022E2023E2022E2023E600519贵州茅台买入1,844.823,174.250.159.336.831.1000858五粮液买入161.56,267.26.98.123.420.0000568泸州老窖买入224.73,306.76.98.732.425.8600809山西汾酒买入291.23,553.06.18.347.735.0000799酒鬼酒买入136.9444.84.05.534.524.8资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录白酒板块中报总结：高端酒确定性较强，次高端分化增长，地产酒韧性十足 ............ 4收入端：2022Q2 白酒行业分化增长，高端和地产酒消费韧性较强 ............................. 4利润端：部分酒企毛利率下滑，高端酒&地产酒业绩增长弹性凸显 ............................. 6现金&预收：收现增速阶段性慢于收入，2022H2 预收款蓄水池效应或减弱 ...................... 92022H1 基本面呈现四大分化特点，白酒消费需求韧性犹在 .................................. 10重点酒企 2022H1 业绩点评：贵州茅台、五粮液、泸州老窖等 ................................ 11悲观预期阶段性触底，积极关注三季度中秋国庆旺季表现 ...................................13风险提示 ..................................................................... 15免责声明 ..................................................................... 16请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 白酒上市公司分季度收入同比增速对比 .................................................. 5图2： 白酒上市公司分季度归母净利润同比增速对比 ............................................ 5图3： 白酒行业分价格带收入同比增速对比 .................................................... 5图4： 白酒行业分价格带归母净