西南连锁药店龙头，川渝市场迎来高速发展

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 西南连锁药店龙头，川渝市场迎来高速发展 [Table_Title2] 一心堂(002727.SZ) [Table_Summary] 西南地区连锁药店龙头企业，业绩有望迎来恢复性增长 公司是一家以零售药店连锁经营为核心产业，集药材加工与销售、中西成药批发为一体的大型医药上市公司，目前已成为西南地区的连锁药店龙头企业。2022 年 H1 公司实现营业收入 79.65亿元，同比增长 18.85%，归母净利润 4.18 亿元，同比下降20.16%。分季度来看，公司单 Q1 实现营业收入 39.95 亿元，同比增长 16.53%，环比下降 2.29%；实现归母净利润 1.79 亿元，同比下降 31.17%，环比增长 13.76%。而单 Q2 公司实现营业收入39.70 亿元，同比增长 21.28%，环比下降 0.65%；实现归母净利润 2.39 亿元，同比下降 9.26%，环比增长 33.16%。公司 2022 年Q1 业绩由于疫情管控趋严，多家门店阶段性停业造成一定影响，Q2 开始疫情管控有所放松，“一退两抗”药品开始逐步恢复销售，公司业绩环比改善明显。随着疫情影响逐渐减弱，下半年公司有望维持 Q2 季度改善趋势，结合公司门店建设的稳步推进，全年业绩有望迎来恢复性增长。 行业趋势持续向好，处方外流空间广阔 连锁率和行业集中度提升仍然是行业主旋律。药店连锁率由 2011年的 35%提升至 2021 年 Q3 的 57%，TOP10 连锁药店市占率由2015 年的 16%提升至 2021 年的 21%，但与发达国家比仍具有较大提升空间。院外渠道处方药销售占比仍然较低，对比日本经历 10年左右时间处方外流率提升 30%，中国经历的时间预计更短。一方面有望参考日本医药分离改革及连锁药店发展经验，另一方面国内促进处方外流政策不断推动，根据预测，2025 年零售药店承接处方市场规模有望达到 9453 亿元，市场空间广阔。 公司在云南省具有绝对优势地位，川渝市场为公司打开成长空间 公司是云南省的连锁药店龙头，2021 年公司在云南省门店数量占比达 23.31%，2022 年 H1 在云南省的门店数量达 5118 家，在云南省内门店布局遥遥领先。此外公司持续推动市场下沉，在下沉市场的优势有望为公司带来更为稳健的盈利能力。省外扩张中，川渝市场已经成为公司除云南省的第二大市场。截至 2022 年H1，公司在四川省、重庆市的门店数量分别为 1198、331 家，与四川其它头部药店相比，具有供应链整合能力强、员工快速复制能力强的竞争优势，有望在四川省的竞争中脱颖而出。2022 年上半年川渝地区药品零售业务已经实现阶段性盈利，随着川渝市场门店数量及零售规模的稳步提升，并且进一步整合四川本草堂旗下加盟门店，未来利润贡献有望不断提升。此外，公司在广西、海南、山西、贵州等省份的门店数量已初具规模，随着门店布局不断加密，省外其它区域规模将持续稳定增长。 盈利预测 考虑到疫情对药品销售影响，下调 2022-2023 年盈利预测， 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 25.19 [Table_Basedata] 股票代码： 002727 52 周最高价/最低价： 40.89/17.94 总市值(亿) 150 自由流通市值(亿) 74.92 自由流通股数(百万) 297.41 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 联系电话： [Table_Report] [Table_Date] 2022 年 09 月 14 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 2022-2023 年营业收入从 185.9/223.3 亿元下调至174.54/203.03 亿元，归母净利润由 11.6/13.9 亿元下调至9.97/11.99 亿元。新增 2024 年盈利预测，预计 2024 年营业收入为 237.79 亿元，归母净利润为 14.36 亿元。我们预计公司在2022/2023/2024 分别实现营业收入 174.54/203.03/237.79 亿元，同比增长 19.65%/16.33%/17.12%，归母净利润9.97/11.99/14.36 亿元，同比增长 8%/20%/20%,对应 2022 年 09月 14 日收盘价 25.19 元/股，EPS 分别为 1.67/2.01/2.41 元，PE分别 15.06/12.53/10.46，维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复对药品销售造成影响、处方外流进度不及预期、门店扩张速度不及预期、新开门店盈利不及预期、行业竞争加剧导致盈利能力下滑、川渝地区发展速度不及预期。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 12,656 14,587 17,454 20,303 23,779 YoY（% ） 20.8% 15.3% 19.6% 16.3% 17.1% 归母净利润(百万元) 790 922 997 1,199 1,436 YoY（% ） 30.8% 16.7% 8.2% 20.2% 19.8% 毛利率（%） 35.8% 37.0% 35.1% 34.6% 34.1% 每股收益（元） 1.38 1.56 1.67 2.01 2.41 ROE 13.7% 14.0% 13.2% 13.7% 14.1% 市盈率 18.25 16.13 15.06 12.53 10.46 资料来源：wind，华西证券研究所 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/2019028 16:59 正文目录 1. 西南地区连锁药店龙头企业，业绩有望迎来恢复性增长 .............................................. 7 1.1. 西南地区连锁药店龙头 ....................................................................... 7 1.2. 业绩改善明显，全年有望迎来恢复性增长........................................................ 8 2. 行业趋势持续向好，公司积极准备承接处方外流 ................................................... 11 2.1. 零售药店市场：连锁率和集中度提升仍然是行业主旋律 .....