存款利率下调解读：存款利率调降，一定要动LPR么？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：陈兴 执业证书编号：S0740521020001 邮箱：chenxing@r.qlzq.com.cn 研究助理：王丰 [Table_Report] 相关报告 1 宏观快报 20211027：“减碳”定了哪些目标？——碳达峰碳中和工作政策解读 2 宏观快报 20211108：结构性工具并非“答案”——碳减排支持工具落地解读 3 宏观快报 20211203：降准之后，降息会有多远？——总理提及“适时降准”政策解读 4 宏观快报 20211206：“稳增长”诉求有多强？——12 月政治局会议点评 5 宏观快报 20220316：政策如何“主动作为”？——国务院金融委会议点评 6 宏观快报 20220311：总理如何看增长？——2022 年总理记者会解读 7 宏观快报 20220406：救急而非猛药——国务院常务会议点评 8 宏观快报 20220413：内外压力倒逼宽松——国常会提及“适时降准”点评 9 宏观快报 20220415：降准解近忧，谁来除远虑？——央行降准解读 10 宏观快报 20220815：经济恢复不稳，政策“右为难”——央行 MLF和逆回购操作解读 [Table_Summary] 投资要点 事件：自 9 月 15 日起，多家国有大行再度调整个人存款利率，包括活期存款和定期存款在内的多个品种利率有不同幅度的微调。其中，三年期定期存款和大额存单利率下调 15 个基点。  存款利率调整，挂钩国债收益率与 LPR。本次存款利率下调，是存款利率改革成果的体现。央行在今年 1 季度货政报告中指出，自今年 4 月起，人民银行建立了存款利率市场化调整机制，自律机制成员银行参考以 10 年期国债收益率为代表的债券市场利率和以 1 年期 LPR 为代表的贷款市场利率来合理调整存款利率水平。一方面，以 10 年期国债收益率为参考，可以推动存款基准利率与市场利率“两轨并一轨”。当下 10 年期国债收益率较低，银行间流动性较为充裕，银行通过较高的存款利率来吸纳补充超储的动机不强，为存款利率下降提供条件。另一方面，以 1 年期 LPR 为参考，存款利率与 LPR 可以相互牵引联动，使得银行负债成本与资产收益相匹配，促使政策利率向存款利率传导更加顺畅。  存款利率的调降是 8 月 LPR 利率下调的结果，幅度大体也相吻合。银行发放给企业的贷款利率，参考 LPR 来进行加点定价。银行的收益端对应企业贷款利率，而银行的成本端对应存款利率。央行货币政策报告指出，银行存款利率以 1 年期 LPR 为参考。而 LPR 利率在 8 月刚刚做过下调，当下存款利率的调降幅度，也与 LPR 调降幅度基本吻合，银行负债成本与资产收益实现了基本匹配。  存款利率调降可以缓解银行负债端压力。存款利率下调，使得 LPR 下调对银行净息差的负面影响减弱，有助于银行利润稳定。今年经济下行压力有所加大，居民消费意愿偏弱，存款规模高居不下。而央行调降 LPR 推动银行降低实体经济的融资成本，使得银行净息差进一步收窄。因此，多家银行为了控制负债端的成本，不断下调存款利率以减轻负债端压力。  存款利率调降，并不必然导致本月 LPR 下调。本次存款利率调降，对于 9月 LPR 利率报价并无指示意义。存款利率的下调，主要是在现有的调整机制下，前期 LPR 调降的自然结果，并不能据此推出 9 月 LPR 利率的再度下调，虽然存款利率的下行确实为 LPR 调整打开空间。  存款利率调降，促进资金由储蓄转化。存款利率下调，则客户在银行存款的收益和意愿会相应下降，可能倾向于将资金用来消费或者转而投资其他金融产品。当下社融增速和 M2 增速同比的剪刀差仍然处于历史较低的水平，资金在金融市场淤积的情况仍然显著。降低存款利率有利于资金向实体部门转化，促进宽信用的形成，而“存款搬家”同样会使得资本市场因此受益。  风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 [Table_Industry] 证券研究报告/事件点评 2022 年 09 月 15 日 存款利率调降，一定要动 LPR 么？ ——存款利率下调解读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观事件点评 图表 1：一年期存款利率和市场贷款利率的水平（%） 1.31.41.51.61.72.53.03.54.04.519/920/220/720/1221/521/1022/322/8贷款市场报价利率(LPR):1年中期借贷便利(MLF):利率:1年1年期存款利率（右轴） 来源：Wind，中泰证券研究所 图表 2：商业银行净息差水平（%） 1.61.82.02.22.42.62.82011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022商业银行净息差净息差:大型商业银行净息差:城市商业银行 来源：WIND，中泰证券研究所 图表 3：社融和 M2 同比的剪刀差（%） -3-2-101234567816/817/518/218/1119/820/521/221/1122/8社会融资规模存量:同比-M2:同比 来源：WIND，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观事件点评 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 宏观事件点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次