【中泰策略】欧洲能源冲击对资本市场将产生何种影响？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003 Email:zhangwy@r.qlzq.com.cn 联系人：姜楠宇 Email:jiangny@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 投资要点  一、全球会迎来类似 70 年代长期“滞胀危机”吗？ 今年以来，伴随疫后全球经济复苏，俄乌冲突及全球供应链加速脱钩，美国及西方国家疫情期间货币宽松的副作用逐步显现：6 月美国与 7 月欧元区通胀均达到9%左右。 长期而言，我们认为市场担忧的类似 70 年代全球长期“滞胀”危机出现的概率并不大，预计随着能源类商品供求的改善以及欧美经济的衰退，本轮全球高通胀或将得到逐步改善。而今年来看，天然气或是唯一短缺较难解决的大宗商品。  二、美国通胀“最高点”或已现，但美联储“鹰派”加息或仍在路上 下半年美国通胀整体或将呈现见顶回落的态势，但由于工资上涨具有“刚性”，美国通胀的回落速度较以往历史周期或将更一波三折。美联储至少在未来半年至一年或将仍处在持续加息，甚至是“鹰派”加息的轨道。直到加息使得美国经济进入真正意义上的衰退，或才能打破这一美国“工资—通胀”螺旋。  三、关注本轮全球通胀的“黑天鹅”：四季度欧洲天然气危机与主权债务风险 近期天然气危机愈演愈烈，以德国为代表的中欧地区，在四季度可能面临天然气危机的挑战。 1、俄罗斯冬季天然气供应限制若加剧，将产生哪些影响？1）能源供需角度，预计“远水难解近渴”；2）经济角度，降低天然气需求将使德国以及整个欧元区经济受影响但预计整体损失可控；3）资本市场角度，德国财政仍有余粮，出现“黑天鹅”风险的概率不大。 2、本次能源危机的薄弱环节，关注意大利主权债务风险：1）由于高度依赖进口能源，意大利或受到相对更大的影响；2）欧债危机后意大利的高债务和财政赤字未根治；3）意大利的国债发行极度依赖欧央行“输血”，而受限于德国经济受影响和意大利政局动荡，本次欧央行会否实施救助仍存疑。  四、“此消彼长”：与众不同的通胀周期下，资本市场将如何选择？ 美联储加息缩表及全球整体流动性处于收缩通道阶段，全球资产很难像 20 年呈现普涨或轮动式上涨，而只能呈现出“此消彼长”的情况。 1、中期来看，三季度考虑到美国通胀环比见顶和前述的美联储加息“二阶拐点”，使得三季度美股，特别是纳斯达克有望迎来中级反弹，而 A 股的表现在此阶段则或相对弱势；四季度，若欧洲天然气和主权债务风险的加剧，这种“此消彼长”效应又或将反转，此时 A 股又可能像 5-6 月一样成为全球资金阶段性的“避险地”。 2、长期来看，伴随明年美国经济进入衰退的预期逐渐强烈，2023 年年中后，美国通胀可能趋势性的缓解，此时美联储本轮加息周期或见到真正的拐点，这将减少我国的汇率压力并增加国内货币政策进一步宽松的空间，故中长期看，我们依然看好，流动性宽松推动的 A 股结构性行情。  风险提示：需求不及预期；现金流恶化；原材料和能源价格大涨；技术变革；信息滞后或更新不及时；行业规模测算偏差，共同富裕领域内相关改革政策落地不及预期，国内宏观经济增速超预期下行风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。 【中泰策略】欧洲能源冲击对资本市场将产生何种影响？ 证券研究报告/专题策略 2022 年 09 月 14 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题策略 内容目录 一、全球会迎来类似 70 年代长期“滞胀危机”吗？ ............................................. - 3 - 二、美国通胀“最高点”或已现，但美联储“鹰派”加息仍在路上 .......................... - 3 - 1、7 月美国 CPI 见顶回落，通胀最高点或已现 .......................................... - 3 - 2、美国通胀的回落速度，相较以往或一波三折 .......................................... - 5 - 三、本轮全球通胀的“黑天鹅”：四季度欧洲天然气危机与主权债务风险 ........... - 5 - 1、如何看本次欧洲天然气危机的本质及影响？ .......................................... - 5 - 2、本次能源危机的薄弱环节，关注意大利主权债务风险 ........................... - 9 - 四、“此消彼长”：与众不同的通胀周期下，全球金融将如何选择？ ................ - 11 - 1、各国股市呈现“此消彼长”特征 ............................................................... - 11 - 2、配臵建议 .............................................................................................. - 12 - 风险提示 ............................................................................................................ - 12 - 图表目录 图表 1：小麦和玉米价格回落至今年 2 月水平 .................................................... - 3 - 图表 2：原油价格回到俄乌冲突之前的水平（美元/桶） .................................... - 3 - 图表 3：除能源和食品饮料外，交通运输和住宅成为美国通胀最主要因素 ........ - 4 - 图表 4：7 月美国 CPI 见顶回落 .......................................................................... - 4 - 图表 5：2020 年欧洲天然气供能达 24% ............................................................ - 6 - 图表 6：欧盟对俄罗斯天然气需求占比 ............................................................... - 6 - 图表 7：俄罗斯对欧天然气供应量（百万立方米/天） ........................................ - 7 - 图表 8：欧洲月度天然气消耗量明显下降/GWh .................................................. - 7 - 图表 9：5 月德国首次出现贸易逆差（十亿欧元）