宏观点评报告：核心CPI超预期的背后是通胀螺旋

2022 年 09 月 15 日 核心 CPI 超预期的背后是通胀螺旋 —宏观点评报告 事件 分析师：谭倩 S1050521120005 tanqian@cfsc.com.cn 分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn 联系人：杨芹芹 S1050121110002 yangqq@cfsc.com.cn 最近一年大盘表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《社融修复，资产仍荒》2022-09-10 2、《通胀无虞，宽松可期》2022-09-09 3、《75BP 是市场对美联储的“预期管理”》2022-09-03 北京时间 9 月 13 日，美国劳工局公布了 8 月份的通胀数据，8 月 CPI 同比增速 8.3%，较前值 8.5%略有下降，超过 8.1%的市场预期。核心通胀出现了超预期的上行，同比增速 6.3%，前值 5.9%，核心通胀的韧性使得美联储放松加息油门的可能性变小，9 月份预计加息 75BP。 投资要点 ▌ 能源通胀放缓，CPI 同比下行 8 月份 CPI 同比下行至 8.3%，主要是能源通胀放缓所致；食品价格虽然当前仍处在高位，但在成本下行的预期下后续对通胀的支撑也会减弱。 ▌ 工资-通胀螺旋，核心通胀超预期上行 核心通胀则是出现了超预期的上行，核心商品和核心服务均上行，但商品贡献小于服务。后续来看，核心商品通胀缺乏支撑，下行趋势得到确认。但是服务在工资通胀螺旋和房贷利率作用下仍有一定的韧性，将继续支撑核心通胀。 ▌资产冲击尚未结束，美股还有压力，A 股影响有限 超预期的通胀倒逼美联储鹰派加息，9 月份预计加息 75BP，11 月份 50BP 的可能性提升。从对资产的影响来看，现在还处于鹰派加息冲击较大的阶段，全球金融市场在数据公布后非常恐慌，鉴于 9 月加息 100BP 概率较低，当前反应有些过度。后续来看，美股还有调整压力，美债上行空间不大，A股相对独立影响有限。 ▌ 风险提示 海外衰退加速到来，地缘政治冲突再起，能源危机再次恶化 -25-20-15-10-50510(%)沪深300宏观研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 事件： ............................................................................................................................................................ 3 评论： ............................................................................................................................................................ 3 1、 能源价格下行拖累 CPI ............................................................................................................................ 3 2、 食品价格上行动力不足 ............................................................................................................................ 3 3、 核心通胀超预期，商品贡献小于服务 ...................................................................................................... 4 3.1、 核心商品下行趋势得到确认 .................................................................................................................... 4 3.2、 房贷工资双支撑，服务通胀韧性强 ........................................................................................................ 6 4、 9 月份加息 75BP，资产冲击未结束 ........................................................................................................ 9 5、 风险提示 .................................................................................................................................................. 10 图表目录 图表 1：农产品价格走势往往领先于食品通胀 ................................................................................................ 4 图表 2：汽车销量下行带动汽车价格的回稳 .................................................................................................... 5 图表 3：家庭用具滞后与地产价格周期 ........................................................................................................... 6 图表 4：30 年抵押贷款尚未到顶，住宅通胀仍有上行空间 ........................................................................... 7 图表 5：医疗通胀与医疗工资涨幅基本一致（2020 疫情时期除外） ........................................................... 8 图表 6：职位空缺率处在高位继续给工资带来上行动力 ................................................................................ 8 图表 7：CPI 公布后，加息预期进一步上升 ...........................