国机精工(002046)轴承业务稳健向好，六面顶压机及CVD金刚石扩产持续推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年09月14日买 入国机精工（002046.SZ）轴承业务稳健向好，六面顶压机及 CVD 金刚石扩产持续推进核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：吴双证券分析师：李雨轩0755-819813620755-81981140wushuang2@guosen.com.cn liyuxuan@guosen.com.cnS0980519120001S0980521100001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价14.24 元总市值/流通市值7533/7462 百万元52 周最高价/最低价19.79/8.39 元近 3 个月日均成交额214.55 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告22H1 归母净利润 1.36 亿元，同比增长 8%。公司 2022H1 营收 19.81 亿元，同比增长 18.75%；归母净利润 1.36 亿元，同比增长 8.06%。单季度看，22Q1/Q2营收为 9.56/10.25 亿元，同比变动+38.71%/+4.71%，归母净利润 0.53/0.84亿元，同比变动+14.06%/+4.59%，单季度业绩创新高。盈利能力看，22H1 毛利率/净利率分别为 22.40%/6.94%，同比变动-0.43/-0.68 个 pct，盈利水平基本稳定；期间费用看，22H1 销售/管理/财务/研发费用率分别为1.38%/6.05%/0.54%/5.14%，同比变动-0.67/-0.59/-0.20/+1.99 个 pct。轴承业务稳健增长，磨具磨料业务充分受益下游高景气。公司主要业务为轴承、磨料磨具、贸易及工程承包，22H1 营收分别为 5.20/5.47/8.89亿 元 ， 同 比 变 动 +9.73%/+26.95%/+19.44% ； 毛 利 率 分 别 为37.17%/33.07%/5.49%，同比变动+1.57/-3.52/+0.18 个 pct。1）轴承业务：公司服务于国防军工行业的特种轴承为利润的主要来源，随着我国国防军工事业的发展，公司特种轴承业务增长明显。2）磨料磨具：公司为我国人造金刚石生产设备六面顶压机主要厂商，2021 年起，受益于下游金刚石生产商扩产需求强烈，公司仪器销售收入由 2019 年的 1.09亿元增至 2021 年的 3.31 亿元，CAGR 达 74%。行业高景气下，公司计划将压机年产能由 2021 年的 200-300 台的扩充至 2022 年底达 400-450 台。此外，公司 MPCVD 法金刚石生产技术水平和生产能力位于国内行业前列，2.22 亿元投资的新型高功率 MPCVD 法大单晶金刚石项目已于 21 年建成投产；2022 年 9 月 5 日，公司公告拟追加投资 2.63 亿元用于 MPCVD 大单晶金刚石二期项目，产能完全释放后有望为公司带来较大业绩弹性。股权激励彰显公司发展信心。2022 年 5 月，公司发布《关于向激励对象授予限制性股票的公告》，拟向 213 名激励对象授予不超过 713.39 万股限制性股票，约占公司总股本的 1.36%。2022-24 年业绩考核目标净利润对应同比增长 11.30%/25.58%/26.66%，2021-24 年净利润 CAGR 达20.97%，较高业绩目标充分彰显公司对于业绩提升和发展前景的信心。风险提示：宏观经济下行；市场竞争加剧；主要产品价格下滑。投资建议：公司受益于国防军工+人造金刚石下游高景气，主业轴承业务稳健向好、MPCVD 法培育钻石有望打开新成长空间，股权激励计划彰显公司发展信心。我们预计 2022-2024 年归母净利润为 2.35/3.26/4.34 亿元，对应 PE32/23/17 倍，公司合理估值为 15.54-17.77 元（对应 22 年 PE 为 35-40 倍），给予“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)2,3553,3283,9544,5845,194(+/-%)12.9%41.3%18.8%15.9%13.3%净利润(百万元)62127235326434(+/-%)126.4%104.6%84.5%38.5%33.3%每股收益（元）0.120.240.440.620.82EBITMargin7.2%6.1%5.6%7.7%9.5%净资产收益率（ROE）2.2%4.4%8.5%11.8%15.8%市盈率（PE）119.958.632.023.117.4EV/EBITDA33.028.427.820.516.6市净率（PB）2.692.592.712.732.74资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22Q2 归母净利润 0.84 亿元，单季创新高。公司 2022H1 营收 19.81 亿元，同比增长18.75%；归母净利润 1.36 亿元，同比增长 8.06%。单季度看，22Q1/Q2 营收为 9.56/10.25亿 元 ， 同 比 变 动 +38.71%/+4.71% ， 归 母 净 利 润 0.53/0.84 亿 元 ， 同 比 变 动+14.06%/+4.59%，22Q2 环比增长 58.21%，单季度业绩创新高。图1：国机精工 2022 年上半年营收同比增长 18.75%图2：国机精工 2022 年上半年归母净利润同比增长 8.06%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理盈利能力提升，期间费用率整体稳健。22H1 毛利率/净利率分别为 22.40%/6.94%，同比变动-0.43/-0.68 个 pct，盈利水平基本稳定。22H1 销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.38%/6.05%/0.54%/5.14%，同比变动-0.67/-0.59/-0.20/+1.99 个 pct，除研发费用同比大幅增长 93.61%，期间费用率整体维持稳定。图3：国机精工盈利能力显著提升图4：国机精工期间费用率稳中有降资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理两大研发机构“轴研所+三磨所”助力轴承及磨料磨具业务快速发展。公司主要业务为轴承制造业、磨料磨具、贸易及工程承包三大板块，22H1 营收分别为5.20/5.47/8.89 亿 元 ， 同 比 变 动 +9.73%/+26.95%/+19.44% ； 毛 利 率 分 别 为37.17%/33.07%/5.49%，同比变动+1.57/-3.52/+0.18 个 pct。1）轴承制造业：经营主体轴研所是我国轴承行业唯一的综合性研究开发机构，轴承基础理论、设计分析、材料应用与失效分析等均为国内领先。主要产品为特种轴承、精密机床轴承、重型机械用大型轴承等。其中，服务于国防军工行业的特种轴承为利润的主要来源，随着我国国防军工事业的发展，公司特种轴承业务增长明显。2）磨料磨具：经营主体三磨所是我国磨料磨具行业唯一的综合性研究机构，针对芯片、汽仅供内部