蔚来(NIO.US)Q3指引信心充足，ET5交付值得期待

请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 蔚来（NIO.N） 财报点评：Q3 指引信心充足，ET5 交付值得期待⚫ 事件回顾 蔚来（NIO.N）发布 2022 年第二季度业绩：今年蔚来二季度营收为 102.924 亿元，同比增长 21.8%，环比增长 3.9%。归属于蔚来普通股股东的净亏损为 27.45 亿元，同比增长 316.4%。 ⚫ 核心观点 Q2 收入企稳，受益均价上涨 蔚来汽车 Q2 收入 102.92 亿元，同比增长 21.83%，环比增长 3.85%。从量价两方面来看，蔚来销量基本稳定，但单价大幅提升拉动蔚来整体收入稳步增长。从交付结构来看 ET7 交付提升拉动蔚来整体交付单价向上，ET7 Q2 共交付 6749 辆，占总销量环比提升 26.3%。 二季度毛利率承压，预计后续将会改善 蔚来整体毛利率为 13.02%，环比下降 1.58 个百分点，毛利率同比下降主要是由于当前较高的电池成本导致车辆利润率下降以及电力和服务网络扩大导致其他销售利润率下降。根据公司反馈，预计三季度毛利率将较二季度有一定程度好转，主要受益于提价措施以及交付量扩大所带来的规模效应。同时公司延续一贯的费用投放节奏，今年继续加大研发投入，预计研发费用可达 90 亿元，同时后续 SG&A 将会持续下降。整体来看毛利率承压叠加费用比率投放增加对公司净利率造成较大程度影响。 三季度指引良好，ET5 值得期待 公司管理层在电话会上给出的交付指引为三季度总交付量为 3.1-3.3 万辆，由于 7/8 月份交付数据已经出来，即我们可以计算出 9 月份交付指引为 10271 - 12271 辆。这个指引已经接近蔚来历史交付上限，显示公司对 9 月份交付信心较为充足。同时考虑到第一批 ET5 将在 9 月 30 日交付给用户。即 ET5 的销量以及带来的业绩将会更多地体现在四季报上，同时考虑年底为车辆交付旺季，故蔚来四季报非常值得期待。 ⚫ 投资建议 整体来看蔚来本次业绩比较符合预期，原材料成本压力以及换电站投放确实对于蔚来毛利端以及净利端造成一定压力，但考虑蔚来 9 月份交付量预期较好以及 ET5 月底上市，建议投资者在当前时点可积极关注蔚来。 ⚫ 风险提示 供应链中断：原材料价格的上涨加剧了供应链的中断，蔚来产能将持续受到影响。 车辆安全事故风险：若蔚来出现自动驾驶事故，可能会影响后续车型销量。 行业竞争加剧：造车新势力与传统车企均推出新能源车型，终端销售竞争不断加剧。 CHEN YUJIA 分析师 SFC CE Ref: BIH 327 charlieychen@futuhk.com Chandler You 联系人 chandleryou@futunn.com 市场数据 数据来源：Wind，富途证券 股价表现 数据来源：Wind，富途证券 数据截止至 2022 年 9 月 13 日收盘 证券研究报告 2022 年 9 月 14 日 日 仅供内部参考，请勿外传1 ▍ 1、Q2 收入企稳，受益均价上涨 蔚来汽车 Q2 收入 102.92 亿元，同比增长 21.83%，环比增长 3.85%。从量价两方面来看，蔚来销量基本稳定，但单价大幅提升拉动蔚来整体收入稳步增长。从交付结构来看 ET7 交付提升拉动蔚来整体交付单价向上，ET7 Q2 共交付 6749 辆，占总销量环比提升 26.3%。 图 1：蔚来季度收入情况，亿元 资料来源：wind，富途证券 于 2022 年第二季度的车辆交付量达 25059 辆，包括 3681 辆 ES8、9914 辆 ES6、4715 辆 EC6 及 6749辆 ET7，较 2021 年第二季度增长 14.4%、较 2022 年第一季度下降 2.8%。 图 2：蔚来季度销量情况，辆 资料来源：wind，富途证券 18.3728.4813.7237.1945.2666.4179.8284.4898.0599.0199.11 102.92-100%0%100%200%300%400%500%600%020406080100120Q32019Q42019Q12020Q22020Q32020Q42020Q12021Q22021Q32021Q42021Q12022Q22022蔚来季度收入同比增长环比增长1220617353200602189624439250342576825059-100%0%100%200%300%400%500%050001000015000200002500030000Q3 2020Q4 2020Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2021Q1 2022Q2 2022蔚来季度销量（辆）同比增长环比增长仅供内部参考，请勿外传2 图 3：蔚来季度单价情况，万元 资料来源：wind，富途证券 ▍ 2、二季度毛利率承压，预计后续将会改善 蔚来整体毛利率为 13.02%，环比下降 1.58 个百分点，毛利率同比下降主要是由于当前较高的电池成本导致车辆利润率下降以及电力和服务网络扩大导致其他销售利润率下降。根据公司反馈，预计三季度毛利率将较二季度有一定程度好转，主要受益于提价措施以及交付量扩大所带来的规模效应。 图 4：蔚来季度毛利率情况，% 资料来源：wind，富途证券 同时公司延续一贯的费用投放节奏，计划今年将继续加大研发投入，预计研发费用可达 90 亿元，另外营销活动增加以及销售网络的扩张也导致蔚来费用率有一定提升，但预计后续 SG&A 将会得到控制；整体来看毛利率承压叠加费用比率投放增加对公司净利率造成较大程度影响。 34.9635.5836.9236.1335.3436.8135.8738.1933.0034.0035.0036.0037.0038.0039.00Q3 2020Q4 2020Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2021Q1 2022Q2 202212.94%17.20%19.48%18.63%20.33%17.17%14.60%13.02%0%5%10%15%20%25%Q3 2020Q4 2020Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2021Q1 2022Q2 2022仅供内部参考，请勿外传3 图 5：蔚来季度费用率率情况，% 资料来源：wind，富途证券 图 6：蔚来季度净利率情况，% 资料来源：wind，富途证券 ▍ 3、三季度指引良好，ET5 值得期待 公司管理层在电话会上给出的交付指引为三季度总交付量为 3.1-3.3 万辆，由于 7/8 月份交付数据已经出来，即我们可以计算出 9 月份交付指引为 10271 - 12271 辆。这个指引已经接近蔚来历史交付上限，显示公司对 9 月份交付信心较为充足。同时考虑到第一批 ET5 将在 9 月 30 日交付给用户，即 ET5 的销量以及带来的业绩将会更多地体现在四季报上，另外由于 ET5 为轿车车型，其搭载 NT2.0 平台显著提升消费者驾驶体验，底盘、座舱以及辅助驾驶平台化技术等也有较大幅度提升，价格相比于 ET7 也更加容易被消费者所接受，预计公司给出的 12 月份销量破万实现概率较大，同时考虑年底为车辆交付旺季，故蔚来四