宏观报告：美国8月通胀高于预期

2022 年 9 月 14 日（星期三） 宏观报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为2022年9月14日“US inflation remained elevated in August”的中文版 1 美国 8 月通胀高于预期 ■ 核心 CPI 环比涨幅在 8 月走高 ■ 住房、食品和医疗价格指数环比上涨，而汽油价格指数环比下跌 ■ 美联储可能仍将进一步大幅收紧货币政策 8 月 CPI 数据高于市场预期。9 月 13 日，美国劳工统计局（BLS）公布，8 月美国 CPI 和核心 CPI 环比分别上升 0.1%和 0.6%，而此前市场预期环比下降 0.1%和上升 0.3%（7 月：环比分别持平和上升 0.3%）。同比来看，CPI 和核心 CPI 同比分别上涨 8.3%和 6.3%，也高于市场预期的同比上涨 8.1%和 6.1%（7 月：同比分别上涨 8.5%和 5.9%）。住房、食品和医疗价格指数是推动整体 CPI 环比上涨的主要原因。与此同时，汽油价格指数下跌，抵消了部分涨幅。 核心 CPI 的上涨显示出广泛的通胀压力。1）能源：8 月能源指数环比下跌5.0%（同比上涨 23.8%），此前 7 月环比下跌 4.6%。其中，汽油分项指数继 7 月环比下跌 7.7%后，8 月环比下跌 10.6%（同比上涨 25.6%）。然而，8 月电力和天然气分项指数环比仍分别上涨 1.5%和 3.5%、同比分别上涨 15.8%和 33.0%（7 月：环比分别上涨 1.6%和下降 3.6%）。2）食品：8 月食品价格指数环比上涨 0.8%（同比上涨 11.4%），此前 7 月环比上涨 1.1%。8 月家庭食品和外出就餐分项指数环比分别上涨 0.7%和0.9%、同比分别上涨 13.5%和 8.0%（7 月：环比分别上涨 1.3%和0.7%）。3）住房：住房价格指数 8 月环比增长 0.7%（同比增长 6.2%），此前 7 月环比增长 0.5%。8 月主要住宅租金和业主等价租金分项指数环比均上涨 0.7%、同比分别上涨 6.7%和 6.3%（7 月：环比分别上涨 0.7%和0.6%）。在连续两个月下降（7 月：环比下降 2.7%）后，8 月非居家住宿分项指数环比上升 0.1%（同比上升 4.0%）。4）其他分项：8 月医疗、家居及运营、新车、机动车保险、教育价格指数均出现增长，环比分别上涨0.7%、1.0%、0.8%、1.3%、0.5%（7 月：环比分别上涨 0.4%、0.6%、0.6%、1.3%、0.1%）。机票价格、通讯和二手机动车价格指数环比分别下降 4.6%、0.2%和 0.1%（7 月：环比分别下降 7.8%、0.4%和 0.4%）。 我们的观点：此次发布的 CPI 数据显然未能提供任何令人信服且有力的证据以证明通胀正在实质性地、持续性地向 2%的目标下降。相反，数据显示，通胀压力可能比此前预期的更持久和具有粘性，这将促使美联储继续大幅收紧货币政策。最近几周，包括美联储主席鲍威尔和副主席布雷纳德在内的美联储官员重申了他们控制通胀的决心，这些言论强化了市场对美联储在 9 月 20-21 日召开的 FOMC 会议上再次加息 75 个基点的预期。最新发布的 CPI 数据为美联储在下次会议上加息至少 75 个基点提供了理据，此外美联储放缓或暂停加息的时间点可能进一步延后。我们预计，美股市场近期将继续面临下行压力且波动性加剧。 郭圆涛, PhD +852 3189 6121 jessieguo@cmschina.com.hk 钱鹭, CFA +852 3189 6752 edithqian@cmschina.com.hk 相关报告 1. 招证国际策略周报 (2022/09/13) - 欧洲央行历史性加息 (2022/09/13) 2. 中美利差对中国市场的影响 (2022/09/01) 3. 鲍 威 尔 发 表 鹰 派 讲 话 承 诺 对 抗 通 胀 (2022/08/29) 4. 美国7月CPI通胀增速略微放缓 (2022/08/11) 5. 美国GDP再度环比收缩 (2022/07/29) 2022 年 9 月 14 日（星期三） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 图表 1：美国 CPI 和核心 CPI 同比增长 图表 2：美国 CPI 和核心 CPI 环比增长 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 图表 3：美国 PCE 和核心 PCE 同比增长 图表 4：美国 PCE 和核心 PCE 环比增长 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 -1%1%3%5%7%9%11%CPI （同比%）核心CPI （同比%）-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%核心CPI （环比%）CPI （环比%）-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%PCE （同比%）核心PCE （同比%）-0.8%-0.6%-0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%核心PCE （环比%）PCE （环比%） 2022 年 9 月 14 日（星期三） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 3 图表 5：总体报酬指数 图表 6：汽油零售价格 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 图表 7：密歇根大学通胀预期 图表 8：TIPS 损益平衡通胀率 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部； 数据截至 2022 年 9 月 13 日 0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2.0%总体报酬指数（季调环比%）工资和薪金福利成本1.01.52.02.53.03.54.04.55.05.5常规零售汽油价格（美元/加仑）1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%美国密歇根大学：1年期通胀率预期美国密歇根大学：5年期通胀率预期0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率5年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率 2022 年 9 月 14 日（星期三） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 4 图表 9：全球食品价格指数 图表 10：美国房屋空置率 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 图表 11：隐含加息路径 图表 12：隐含利率预期变化 资料来源：彭博、招商证券（香港）研究部 资料来源：彭博、招商证券（香港）研究部； 数据截至 2022 年 9 月 13 日 050100150200250300全球食品价格指数谷物植物油食糖奶类肉类(2002-04年 = 100)0%2%4%6%8%10%12%房屋空置率出租空置率2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5