基于财政收支状况的分析和预测：政策加码，基建投资回升几何？

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 政策加码，基建投资回升几何？ [Table_Title2] 基于财政收支状况的分析和预测 [Table_Summary] 投资要点: ► 财政资金缺口规模几何 一般公共预算资金缺口约 5000 亿元。从收入端看，退税减税超预期产生约5000 亿元缺口(中央已使用明年预算资金弥补 4000 亿元)；税收收入增速不及预期产生约 10600 亿缺口；非税收入超预算大幅增加带来约 6600 亿元增量资金。从支出端看，今年实际支出或与预算安排基本一致，不会形成额外收支缺口。综合来看，一般公共预算或存在约 5000 亿元资金缺口有待填补。 政府性基金预算资金缺口约为 7000 亿元。受国有土地使用权出让收入下降等因素影响，政府性基金收入减收约 2.9 万亿元。土地收入下降对应支出也随之减少，造成全年政府性基金支出较预算减少约 2.2 万亿元。综合收支两端来看，政府性基金预算资金缺口约为 7000 亿元。 ► 财政的“后手”有哪些 1）国债和地方一般债券余额或可用于弥补一般公共预算缺口。今年国债存在 7811 亿元的结存发展额度,结合历史来看存在国债超预算发行以补充财政资金的可能。地方一般债券虽有 1.34 万亿元余额，但可用额度或仅为年初预算内剩余的 1052 亿元。 2）用足用好专项债务限额。截止到 6 月底地方政府专项债余额和限额之间存在 1.55 万亿元额度。8.24 国常会使用其中 5000 亿元的结存额度或是出于四个方面的原因：一、现存 1.55 万亿元专项债额度并不能百分百用于支持新增项目。二、专项债限额分布或与地方项目储备存在错配。三、出于防范地方政府债务风险的考量。四、为未来预留政策空间。 3）新增政策工具续力。6 月份以来，中央陆续新增 8000 亿元政策性银行信贷额度和 “3000 亿+3000 亿以上”政策性、开发性金融工具，有力支撑基建投资。 针对全年广义财政的约 1.2 万亿元缺口，目前已安排填补资金共计 1.9 万亿元以上。总体来看，政策后手储备充足，弥补缺口困难不大。 ► 未来基建发力空间还有多大 1）一般公共预算基建支出显著增加。一般公共预算全年用于基建的资金可达约 1.9 万亿元，年内后续还有约 8800 亿元基建支出空间。 2）专项债支撑政府性基金基建支出。今年专项债投向基建项目的资金或可达 2.77 万亿元，约占政府性基金预算中基建支出的 48.9%。8-12 月，政府性基金预算中用于基建支出的资金约为 2.6 万亿元。 3）8.24 国常会新增 3000 亿以上政策性、开发性金融工具。政策性、开发性金融工具作为财政资金的额外补充，若有效运用，可助力扩大基建投资，稳定宏观经济大盘。 今年财政与政策性金融工具中投向基建方面的可达约 8.2 万亿元，较2021 年增长约 12.6%，年内剩余支出额度约为 3.7 万亿元。随着新增专项债和政策金融工具资金逐步落地，9、10 两月或迎来基建提速，我们预计全年基建增速可达 13%。 风险提示 宏观经济、产业政策出现超预期变化。 评级及分析师信息 [Table_Author] 宏观首席分析师：孙 付 邮箱：sunfu@hx168.com.cn SAC NO：S1120520050004 联系电话：021-50380388 证券研究报告|宏观专题报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022 年 09 月 03 日 170819 证券研究报告|宏观专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 计划外的变化导致财政缺口 ..................................................................... 4 2. 财政资金缺口规模几何 ......................................................................... 4 2.1. 一般公共预算资金缺口约 5000 亿元 ............................................................ 4 2.2. 政府性基金预算资金缺口约 7000 亿元 .......................................................... 8 3. 财政的“后手”有哪些 ........................................................................ 10 3.1. 国债和地方一般债券余额或可补公共财政缺口 ................................................... 10 3.2. 用足用好专项债务限额可补政府性基金预算缺口 ................................................. 11 3.3. 新增政策工具支持基建投资 .................................................................. 13 3.4. 政策后手储备充足，弥补缺口困难不大 ........................................................ 13 4. 未来基建发力空间还有多大 .................................................................... 14 4.1. 一般公共预算中基建相关支出显著增加 ........................................................ 14 4.2. 专项债支撑政府性基金相关基建支出 .......................................................... 15 4.3. 政策性、开发性金融工具成为重要补充 ........................................................ 18 4.4. 预计全年基建增速可达 13% .................................................................. 18 5. 风险提示 ................................................................................... 18 图表目录 图 1 广义财政收支差额高于历史同期(万亿元) ...................................................................................................................................4 图 2 预算