非银金融行业深度上市券商2022中报综述：轻资本收入集中度提升，投资业务分化

行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 非银金融/ 证券Ⅱ 2022 年 09 月 04 日 轻资本收入集中度提升，投资业务分化 看好 ——上市券商 2022 中报综述 相关研究 "新发权益基金份额环比翻倍，头部基金公司市占率提升-资产与财富管理月报（22 年 7 月） " 2022 年 9 月 2 日 "权益基金规模同比增速回正，新发基金环比回暖-资产与财富管理月报（22 年 6 月） " 2022 年 8 月 8 日 证券分析师 许旖珊 A0230520080002 xuys@swsresearch.com 联系人 许旖珊 (8621)23297818× xuys@swsresearch.com 本期投资提示：维持证券行业看好评级。上半年轻资本业务规模均增长（成交量同比+8.5%、非货基同比+18%、IPO 同比+19%），且轻资本收入集中度呈现提升趋势。短期市场下跌对股票自营、直投和科创板跟投估值造成压力，拖累了板块业绩。但板块当前静态 PB 1.26 倍，处于近十年 6%分位数。流动性宽松，全面注册制改革将推进，财富管理转型和市场机构化趋势仍在深化，优质券商展现了盈利韧性和成长性：推荐建投、国联、东财、广发、中信、中金（H）。  收入概览：主营下滑 2 成，投资拖累明显；中信、中金、建投近三年主营收入市占率提升。1H22 综合券商主营收入同比下滑 20.6%，其中投资业务（同比-47%）拖累主营收入增速17pct，轻资本业务（同比-5%）拖累主营收入增速 2.6pct。6 家券商主营同比正增长，如国联+13%、建投+11%。中信、中金、建投 1H22 主营市占率 14.7%、6.2%、5.6%，较 1H19 分别提升 4.1、2.1、2.1pct。浙商、国联主营 3 年 CAGR15%、14%（板块 CAGR5%）。  利润概览：利润同比下滑 26%，环比提速 18pct，符合预期；部分券商增速受减值拖累。42 家上市券商（含东方财富）1H22 利润合计 758 亿，同比-25.6%，降幅较 1Q 收窄17.8pct。5 家券商利润正增长，如东财+19%、国联+15%。东财、建投、中信、华林、中金 ROE 排前 5，年化 ROE 区间 8.8%~16.9%（板块均值 5.3%）。1H22 板块信用减值占 PPOP 比重 1.8%，18 家券商信用减值冲回，东方证券信用减值拖累利润增速 67pct。  资管业务：收入 CR2 提升，公募规模增长，优质公募成为券商母公司重要利润支柱。1H22板块资管收入同比-4%，收入 CR2 为 45%，较 1H19 提升 13pct；中信、广发资管收入稳居前 2 名，3 年 CAGR27%、30%（板块 CAGR14%），旗下分别控股华夏基金、广发基金（1H22 年化 ROE19%、22%）。基金行业上半年营收、利润分别同比-7%、-9%，增速优于券商传统业务。期末市场非货基规模逾 16 万亿，同比+18%，其中债基同比+61%；权益基金维持净申购，期末 5.73 万亿份，较年初+0.7%（规模较年初-8.6%）。1H22 公募基金贡献利润总额：广发（9.4 亿）、东方（8.7 亿）、长城（4.0 亿）、招商（8.6 亿）。  投行业务：收入 CR5 提升，IPO 规模增长且集中度提升，头部券商投行业务具规模经济性。1H22 板块投行收入同比-2.5%，收入 CR5 为 52%，较 1H19 提升 9pct。投行分部利润前 5 名券商投行业务利润率均值 50%（板块均值 25%）；投行业务线中 IPO 业务利润率更高，而 IPO 规模集中度自注册制改革以来持续提升。上半年 IPO 规模超 2600 亿，同比+19%；中信、建投、中金 IPO 规模位列前 3，CR3 达 49%（15-17 年 CR3 约 25%）。  经纪业务：收入 CR5 较稳定，成交量增长，券商权益基金代销保有量市占率提升。1H22板块经纪收入同比-6.3%，结构看，代销收入同比-25%/占比 10.4%、机构分仓佣金同比-1.4%/占比 15.8%，零售及期货经纪同比-4.1%/占比 73.7%。经纪收入 CR5 近四年维持在 34%~35%之间。1H22 日均股基成交 1.06 万亿 /同比+8.5%，其中机构交易占比 37%/同比+7pct；行业佣金率 2.34bp，较上年-6.6%。新发权益基金同比下降 8 成，影响代销业务申赎收入，2Q22 权益基金代销保有量前 100 中券商合计市占率 16%，环比+0.6pct。  资本金业务：投资收入 CR2 提升，增配固收，权益衍生品规模下降；投资收益率承压，信用业务利差略收窄。1H22 板块投资收入同比-47%；收入 CR2 达 32%，较 1H19 提升12pct。板块投资收益率 2.4%，同比-2.6pct，主因市场波动影响股票自营，同时直投和科创板跟投估值承压。投资结构看，1H22 固收类投资较年初+7%/占比 57.4%，交易性股票较年初-13%/占比 11.7%，其他（基金/理财/票据等）占比 30.9%。8 家场外期权一级交易商期末权益衍生工具名义本金较年初下降 8%。信用业务方面，1H22 融出资金/买入返售利率均值 6.3%/3.9%，均较上年-0.6pct；负债成本均值 3.27%，较上年-0.51pct。  风险提示：经济下行；流动性收紧，居民资金入市进程放缓；全面注册制改革推进缓慢。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 维持证券行业看好评级。上半年轻资本业务规模均增长（成交量同比+8.5%、非货基同比+18%、IPO 同比+19%），且轻资本收入集中度呈现提升趋势。短期市场下跌对股票自营、直投和科创板跟投估值造成压力，拖累了板块业绩。但板块当前静态 PB 1.26倍，处于近十年 6%分位数。流动性宽松，全面注册制改革将推进，财富管理转型和市场机构化趋势仍在深化，优质券商展现了盈利韧性和成长性：推荐建投、国联、东财、广发、中信、中金（H）。 原因及逻辑 资管业务：收入 CR2 提升，公募规模增长，优质公募成为券商母公司重要利润支柱。1H22 板块资管收入同比-4%，收入 CR2 为 45%，较 1H19 提升 13pct；中信、广发资管收入稳居前 2 名，3 年 CAGR27%、30%（板块 CAGR14%），旗下分别控股华夏基金、广发基金（1H22 年化 ROE19%、22%）。基金行业上半年营收、利润分别同比-7%、-9%，增速优于券商传统业务。期末市场非货基规模逾 16 万亿，同比+18%，其中债基同比+61%；权益基金维持净申购，期末 5.73 万亿份，较年初+0.7%（规模较年初-8.6%）。1H22 公募基金贡献利润总额：广发（9.4 亿）、东方（8.7 亿）。 投行业务：收入 CR5 提升，IPO 规模增长且集中度提升，