场内期权新品种上市展望：产品及策略容量打开空间

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 金融工程深度报告 2022 年 09 月 04 日 场内期权新品种上市展望：产品及策略容量打开空间 核心观点:  新品种标的 ETF 跟踪指数：市场重要的大中盘成长指数 证监会 9 月 2 日发布，为丰富多层次资本市场产品体系，证监会启动 3 只 ETF 期权品种上市工作，将按程序批准上交所上市中证500ETF 期权，深交所上市创业板 ETF 期权、中证 500ETF 期权。与现有期权产品的偏大盘的上证 50、沪深 300 指数和偏小盘的中证1000 指数实现有效互补。中证 500 指数与创业板指数成分股市值中位数均在 200~300 亿元，在某些阶段收益明显领先于大盘指数，波动率在 2020 年之后与大盘指数也有明显差异，以此指数为标的的衍生品策略可以实现差异化的对冲效果和更厚的衍生品增强收益。  新品种上市预期：有效扩大绝对收益产品及场外衍生品容量 现阶段场内期权市场由三个 ETF 期权、两个股指期权品种构成。期权品种的成交市值伴随市场的市值变化。截至目前，期权合约成交最高的是沪深 300ETF 系列期权，每日成交市值约为 600 亿元，最高曾达到 2000 亿元。中证 1000 股指期权合约上市后，活跃度很快接近沪深 300 股指期权，成为活跃的投资工具。中证 500 指数和创业板指数也是指数增强产品及场外衍生品主要的挂钩标的，且本身中证 500ETF 的日均成交也处于较为活跃的状态，预计上交所的中证500ETF 期权的成交名义本金将在短期达到甚至超过上交所沪深300ETF，期权的流动性释放也会带动对冲策略和场外衍生品的规模出现较大的提升空间。  期权投资逻辑：暴露波动风险，寻找波动价差机会 备兑开仓和保护性看跌的期权组合方式是最常用的构建对冲组合的方式。期权提供反向的 Delta 头寸，可以实现长期跟踪指数表现的同时降低组合波动，提供长期有效的卖权收益回报和买权下跌保护。在收益角度，中证 500 和创业板指数的波动率现阶段相对较高，因此期权定价上可能会出现的波动风险溢价相比大盘指数更加丰厚；在风险角度，中证 500 和创业板指数的成分股和行业分布适应于更多的股票多头投资组合，对组合的保护会更加有效。另外，期权策略在于更高的资金使用效率，本文最后也提供了一个适合于配置“固收+”产品的指数跟踪方法，在 2020 年以来沪深 300 指数未实现有效收益的情况下，实现了相对稳定的收益，预期在新的 ETF 指数标的上能实现更优的配置收益。  风险因素： 历史数据不能外推，本文仅提供数据统计和以历史数据测算提供的判断依据，不代表投资建议。 分析师 马普凡 ：021-68597610 ：mapufan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040002 相关研究 金融工程深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、标的基本面：重要的大中盘成长型指数 .................................................................................................... 2 中证 500 和创业板指数：更具成长型特征的核心活跃市场指数 ................................................................ 2 相关主要 ETF 信息 ................................................................................................................................... 5 新期权合约上市后市场展望：场外规模绝对收益策略容量打开空间 ......................................................... 5 二、场内期权市场概况：稳定发展的活跃市场 ................................................................................................. 6 现有期权合约 ........................................................................................................................................... 6 场内期权现有合约市场跟踪 ...................................................................................................................... 8 三、期权投资逻辑：注重非线性收益带来的波动风险暴露 ............................................................................... 9 衍生品投资理论 ........................................................................................................................................ 9 常用期权组合策略构建方式及希腊字母 ................................................................................................... 11 期权组合应用举例：以滚轮策略实现对低仓位权益指数配置增强的“固收+”组合 .................................... 15 风险因素 ........................................................................................................................................................ 17 mNsRrRnOwOmPpNoQrRqQnQaQ9R8OoMpPpNtReRmMyReRpPpRbRpOsPuOpOxONZsPpR 金融工程深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 证监会在 2022 年 9 月 2 日发布信息：“为丰富多层次资本市场产品体系，证监会启动 3只 ETF 期权品种上市工作，将按程序批准上交所上市中证 500ETF 期权，深交所上市创业板ETF 期权、中证