医美行业2022中报复盘及投资展望：医美静待估值切换，美妆提前布局双十一

浙商医美团队2022年9月医美静待估值切换，美妆提前布局双十一——2022中报复盘及投资展望分析师马莉联系人汤秀洁王长龙证书编号S1230520070002邮箱tangxiujie@stocke.com.cnwangchanglong@stocke.com.cn证券研究报告投资要点 p回顾中报：疫情背景下消费领域龙头业绩最可观赛道之一，业绩高增长+确定性，股价亦有相对收益和绝对收益。1）为什么龙头业绩增速普遍超过30%？——高β+疫情冲击有限+6月环比修复医美：行业属低渗透、高成长赛道，行业增速本身较快+新品快速放量期形成业绩支撑，且自6月以来迅速环比修复。化妆品：线上占比高+消费旺季集中，38活动GMV通常占Q1的40%-50%；618活动GMV通常占Q2的50%-60%，疫情高峰与大促活动期错开，对化妆品行业冲击有限。从竞争格局看，疫情供应链紧张+新规出台加速小品牌淘汰，龙头公司优势凸显。2）为什么存在较明显公司业绩分化？——α差异、主业拖累和疫情影响等类型1：强α龙头卡位优质赛道，产品力+渠道力+品牌力共振。22H1贝泰妮/爱美客/珀莱雅/华熙生物归母净利同增49%/39%/31%/31%。类型2：上游制造龙头边际向好，需求修复+竞争格局优化+产能释放+新品推出，盈利修复超预期。22H1科思股份归母净利同增70%。类型3：复合型公司医美化妆品增速靓丽，其他板块拖累表观业绩 。22H1华东医药/鲁商发展归母净利同比+3%/-39%，但医美化妆品板块均高增；其中华东医药逐季改善趋势凸显。类型4：疫情影响+产业链波动+产能爬坡，部分公司业绩增速放缓承压。22H1上海家化/嘉亨家化归母净利同降45%/29%。p展望下半年：秋冬或存在疫情反复，但医美化妆品业绩韧性佳、疫后反弹速度快、反弹确定性强，板块有望持续跑赢1）医美：局部地区受疫情影响面临停业/客流减少风险，但医美消费粘性佳、目标客群消费力较高 → 疫后反弹速度快且确定性强，仍为消费领域最客观赛道之一，期待回补。2）化妆品：线上占比高+双11为全年业绩重心（预计GMV占Q4收入60%-80%，占全年的20%-40%）→ 有望通过大促回补。p投资逻辑：长期逻辑未发生变化，医美化妆品龙头仍为近1-2年估值相对低点；下半年静待估值切换，低点布局优质龙头；短期建议关注代表性国货双十一行情。长期逻辑：行业高β持续，高增长低渗透好格局。1）医美：医美渗透率仅个位数，对标美日韩等仍有多倍增长空间。2）功能护肤：5年Cagr28%，渗透率7%约发达国家1/3，对研发+背书要求高，CR10超80%，龙头市占率20%+。关注贝泰妮、华熙生物、珀莱雅等。短期逻辑：医美静待估值切换，美妆提前布局双十一。1）医美：龙头爱美客23年PE预计为55倍，当前估值已具备较高性价比；华东医药少女针销售强劲，医美板块可对标爱美客估值。2）化妆品：复盘去年双十一，行情前置可前瞻性判断，提前布局优质龙头。nMsRnMnMsOmOwOzQpMtQrMbRbP6MtRpPpNtReRoOuNkPoOrO7NmNoQMYrMoPuOsOnN添加标题95%风险提示 31、疫情影响消费环境及供应链的风险。若区域疫情持续反复，疫情政策严格，或对行业整体消费环境，供应链等造成不利影响。2、原料成本上涨超预期的风险。因地缘政治、疫情扰动等外部因素影响，原料价格涨幅或超预期，提高行业经营成本。3、新锐崛起，国际品牌重视中国市场等导致的竞争加剧风险。 国际品牌对中国市场愈加重视，新锐品牌崛起，或加剧行业竞争。 4、行业监管政策调整的风险。医美政策监管趋严；化妆品新规也对化妆品公司的研发能力、经营资质等提出更高要求。如果未来国家产业政策、行业准入政策、监管规定以及相关标准发生变化，而公司不能在经营上及时调整以适应相关政策的变化，将会对公司的经营产生不利影响。 5、产品研发风险 公司或面临研发周期长、研究成果难以产业化以及新产品不能满足市场需求等风险。 6、产品质量控制等风险。 7、企业人才流失，战略失误等风险。 8、医疗事故风险。9、其他风险。目 录回顾：2022中报重点公司业绩一览医美：疫情恢复节奏几何？是否下调全年业绩？1234美妆：大浪淘沙谁能胜出？超头缺位是否承压？投资：医美静待估值切换，化妆品提前布局双11公司：重点标的22H2、22-24年盈利预测和估值5重点公司业绩一览【利润增速≥30%】科思股份、贝泰妮、爱美客、珀莱雅、华熙生物【利润增速0%-30%】复锐医疗科技、华东医药【负增长】水羊股份、嘉必优、嘉亨家化、鲁商发展、上海家化等01Partone5重点公司中报业绩一览1.16资料来源：wind，浙商证券研究所•22H1归母净利润同比增速超30%：科思股份（+70%）、贝泰妮（+49%）、爱美客（+39%）、珀莱雅（+31%）、华熙生物（+31%）•22H1归母净利润同比增速0%-30%：复锐医疗科技（+26%）、华东医药（+3%）•22H1归母净利润出现同比下滑情况：水羊股份（-7%）、嘉必优（-26%）、嘉亨家化（-29%）、丸美股份（-38%）、鲁商发展（-39%）、上海家化（-45%）、雍禾医疗（-56%）、朗姿股份（-90%）•22H1归母净利润负数：青松股份表：医美化妆品行业2020-2022H1收入、归母净利润、扣非归母净利润增速　　　收入增速归母净利润增速扣非归母净利润增速　　　2020202122Q122Q222H12020202122Q122Q222H12020202122Q122Q222H1医美　　　　　　　　　　　　　　　　　医美耗材/器械300896.SZ爱美客27%104%66%21%40%44%118%64%22%39%43%116%64%23%39%000963.SZ华东医药-5%3%0.4%12%6%0.2%-18%-7%17%3%-6%-10%0.4%15%7%1696.HK复锐医疗科技-7%82%　　39%-36%134%　　26%-36%136%　　26%医美服务002612.SZ朗姿股份-4%27%0.3%2%1%142%32%-106%-80%-90%300%82%-102%-74%-85%2279.HK雍禾医疗34%32%　　-29%358%-26%　　-56%355%-31%　　-68%化妆品　　　　　　　　　　　　　　　　　品牌化妆品300957.SZ贝泰妮36%53%59%37%45%32%59%86%34%49%31%59%62%31%41%688363.SH华熙生物40%88%62%45%52%10%21%31%31%31%0%17%31%38%35%603605.SH珀莱雅20%23%39%35%37%21%21%44%19%31%22%21%36%19%28%600223.SH鲁商发展32%-9%-13%42%19%85%-43%-23%-45%-39%94%-42%-24%-44%-39%600315.SH上海家化-7%9%0.1%-24%-12%-23%51%18%-136%-45%4%71%7%-109%-40%603983.SH丸美股份-3%2%-5%-7%-6%-10%-47%-35%-42%-38%-11%-56