食品行业专题研究：非酒板块中报，速冻及调味品表现更优

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 食品 非酒板块中报:速冻及调味品表现更优 华泰研究 食品 增持 (维持) 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 张墨 SAC No. S0570521040001 SFC No. BQM965 zhangmo@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 倪欣雨 SAC No. S0570121070157 nixinyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 俞慕寒 SAC No. S0570121070175 yumuhan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王可欣 SAC No. S0570122010019 wangkexin019215@htsc.com +(86) 21 2897 2228 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 涪陵榨菜 002507 CH 40.12 买入 海天味业 603288 CH 93.38 增持 伊利股份 600887 CH 49.20 买入 安井食品 603345 CH 185.00 买入 立高食品 300973 CH 94.81 买入 绝味食品 603517 CH 55.20 买入 洽洽食品 002557 CH 63.30 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 9 月 04 日│中国内地 专题研究 非酒板块：表现分化，期待修复 22Q2 食饮非酒板块表现分化，其中调味品/乳制品/速冻食品/休闲食品营收同比+19%/+9%/+24%/-0%，扣非净利同比+22%/-2%/+62%/-26%，调味品低基数下业绩改善，乳制品经营具备韧性，速冻与部分休闲零食龙头受益于居家场景增加，需求景气度攀升，而食品中如绝味等部分线下业态企业受损明显，业绩短期承压。当前，我们建议把握消费复苏与成本改善两条主线， 7-8 月全国各地的疫情虽有反复，对短期内消费的恢复速度造成一定干扰，但随疫情好转及消费力企稳回升，后续餐饮端、线下业态复苏仍可期；另一方面，考虑到总体成本压力缓解及低基数效应，22H2 盈利端修复值得期待。 调味品：低基数下 Q2 收入弹性修复，费投缩减促盈利能力提升 CS 调味品板块 22H1 营收/扣非净利同比+9%/+5%，22Q2 营收/扣非净利同比+19%/+22%，21Q2 低基数下龙头经营弹性显现，5 月中下旬起疫情好转带动需求改善；盈利端，22Q2 板块毛利率/扣非净利率同比-1.4/ +0.5pct，原材料价格仍处高位致毛利率承压，各企业积极推进市场精细化运作、费用管控成效显著（22Q2 期间费用率同比-2.7pct）。我们认为，企业经营有望随疫情逐步好转，成本压力下通过提价+内部挖潜应对，22H2 改善可期。推荐成本下行与估值低位的涪陵榨菜及经营韧性更强的龙头海天味业。 乳制品：经营具备韧性，利润端关注成本及竞争态势变化 CS 乳制品板块 22H1 营收/扣非净利同比+11%/+10%，22Q2 营收/扣非净利同比+9%/-2%，疫情背景下乳制品防御属性凸显。盈利端，22Q2 毛利率/扣非净利率同比-0.8/-0.6pct，22 年以来原奶价格回落释放成本压力，但结构上基础白奶增速快于高端产品，致毛利率同比下滑；伊利 Q2 期间费用率同比+1.2pct，龙头企业短期促销增加致市场对行业竞争加剧有所担忧，我们认为随着国内乳制品行业趋于稳定，上游和下游集中度提升、各家乳企差异化扩张之下，龙头利润诉求提升，长期看竞争仍将趋缓。推荐液奶基本盘稳固、多元业务表现亮眼、盈利能力有望保持稳中有进的伊利股份。 速冻食品：C 端需求景气度攀升，盈利能力弹性向上 CS 速冻食品板块 22H1 营收/扣非净利同比+16%/+46%，22Q2 营收/扣非净利同比+24%/+62%，疫情期间 C 端需求景气度攀升，22Q2 板块营收稳健增长，后续伴随着消费人群扩张/产品矩阵完善/营销渠道开拓，预制菜领域长期逻辑通畅。盈利端，22Q2 板块毛利率/扣非净利率同比+1.1/+1.6pct，成本压力缓和、提价效应显现，叠加渠道结构优化、费用率缩减，共驱盈利能力提升。展望 22H2，整体成本压力预计可控，各企业致力于新品推广/渠道及产品结构优化/费效优化等，结合低基数效应，盈利能力有望弹性向上。推荐经营持续改善且增长逻辑强化的安井食品。 休闲食品：疫情影响下表现分化，线下业态静待复苏 CS 休闲食品板块 22H1 营收/扣非净利同比+0%/-35%，22Q2 营收/扣非净利同比-0%/-26%，疫情反复下各企业表现分化，洽洽、盐津等零食龙头受益于居家消费场景，低基数下迎来弹性修复，绝味等线下业态企业业绩承压。22Q2 板块毛利率/扣非净利率同比-4.0/-1.6pct，成本压力叠加疫情反复下规模效应难以显现，板块盈利能力承压。展望 22H2，我们看好疫情好转后线下业态企稳复苏，行业龙头通过提价/供应链精细化管理等有效应对成本压力，并通过产品及渠道结构的灵活调整带动盈利中枢改善。推荐逆势加速开店、疫后有望迎复苏的绝味食品及业绩稳健、估值处于低位的洽洽食品。 风险提示：宏观经济增长不达预期，行业竞争加剧，食品安全问题。 (23)(13)(2)919Sep-21Jan-22May-22Aug-22(%)食品沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 食品 正文目录 非酒板块：表现分化，期待修复 ................................................................................................................................... 3 调味品：低基数下 Q2 收入弹性修复，费投缩减促盈利能力提升 ......................................................................... 4 乳制品：经营具备韧性，利润端关注成本及竞争态势变化 ................................................................................... 6 速冻食品：C 端需求景气度攀升，盈利能力弹性向上 ........................................................................................... 8 休闲食品：疫情影响下表现分化，线下业态静待复苏 .....................................