食品行业2022中报总结：疫情成本双向冲击，边际改善已在途中

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2022 年 09 月 05 日 食品饮料 食品 2022 中报总结：疫情成本双向冲击，边际改善已在途中 预制及速冻：龙头韧性强劲，疫后复苏可期。1）收入端：疫情影响为双刃剑，一方面居家场景增加，催生 C 端消费需求。另一方面餐饮渠道受损，B 端消费承压；2）利润端：2022H1 油脂、大豆蛋白等大宗原材料、包材价格及运输费用均同比大幅上涨。尽管鸡肉、猪肉等原材料价格近期略有抬头，但油脂、纸箱等原材料价格已从高位回落，整体而言预计今年下半年成本涨幅有望大幅收窄。此外，各速冻及预制企业纷纷通过调整产品结构、降本增效等方式应对成本压力，预计盈利有望迎来边际改善； 休闲零食：收入表现分化，成本压力仍存。1）收入端：“制造型”弹性佳，“渠道型”多元化。上半年洽洽和桃李在居家消费刺激下增长稳健，盐津+甘源+劲仔在新渠道、新产品、新包装的驱动下实现高速增长。渠道类企业因线下客流减少及线上流量去中心化，积极寻求全渠道转型，打造多元增长极，良品铺子和来伊份表现较优。2）利润端：原材料、运输成本、渠道及产品结构等多重原因共振，大多数零食类毛利率均有所承压，费用端企业积极控费，劲仔、良品、来伊份和盐津铺子毛销差逐季改善。 连锁业态：单店成本双向承压，H1 经营压力较大。1）收入端：巴比团餐发力，卤味开店带来增长。作为率先在疫情期间拿到保供资质的连锁品牌团餐增速翻倍，有效弥补门店闭店导致的损失，双渠道发力下巴比收入稳健性更佳。卤味连锁中绝味逆势拓店净增超 1200 家，周黑鸭净增 379 家，煌上煌延续闭店态势，卤味企业呈现分化。单店层面，上半年绝味存在12%左右缺口，周黑鸭自营和加盟同比下滑 42%和 29%。2）利润端：巴比持续享受低价猪肉红利，卤味企业在鸭副成本、运输费用及渠道补贴等多重压制下利润端呈现较大压力。 乳制品：疫情影响动销，费用投放收缩。1）收入端：液奶因疫情扰动带来高端奶增速放缓、常温酸奶增长乏力叠加去年基数偏高影响，整体行业回到低速增长通道。从结构上看，基础白奶表现较优、奶酪维持高速增长且佐餐类增速更快。2）利润端：生鲜乳同比回落至负值但上游养殖成本、运输及包材辅料等成本高企，主要乳企表现分化。其中新乳业通过六大降本专项并积极推动产品结构优化实现毛利率改善。费用端针对成本压力主要乳企积极控费，毛销差及净利率表现相对平稳。 展望：短期关注零食旺季动销，中长期看困境反转机遇。1）预制及速冻：展望 22H2，速冻及预制食品及烘焙食品企业的核心均取决于餐饮景气度恢复及原材料成本压力的改善，推荐主业增长稳健且第二曲线表现亮眼的安井食品、B 端为主且 C 端逐步发力的千味央厨和成本改善释放利润弹性的立高食品。2）休闲零食：旺季动销来临，关注动销优且成本有望改善标的，推荐有涨价传导的洽洽食品和长势能持续向上的盐津铺子，关注成本改善的甘源食品。3）连锁业态：当前疫情再度反复，市场预期逐步陷入悲观，我们认为四季度后随着疫情防控的边际变化及报表端低基数支撑，有望出现底部布局的性价比窗口期，我们推荐龙头地位稳固的绝味食品，建议关注改革势能向上的周黑鸭。4）乳制品：疫情扰动渐退，关注旺季动销精选防御类标的，建议关注伊利股份、新乳业和妙可蓝多。 风险提示：疫情反复风险、食品安全风险、加盟商管理及品牌被仿冒风险、原材料价格波动、投资收益不佳、渠道拓展不及预期风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 符蓉 执业证书编号：S0680519070001 邮箱：furong@gszq.com 分析师 吴思颖 执业证书编号：S0680522090001 邮箱：wusiying@gszq.com 研究助理 胡慧 执业证书编号：S0680122020012 邮箱：huhui@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：调味品 2022 中报总结：底部已过，静待回暖》2022-09-04 2、《食品饮料：白酒 2022 中报总结：短期降速，良性发展》2022-09-04 3、《食品饮料：啤酒饮料 2022 中报总结：疫情与成本压力下彰显经营韧性》2022-09-03 -32%-16%0%16%32%2021-092022-012022-052022-09食品饮料沪深300 2022 年 09 月 05 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、预制及速冻：龙头韧性强劲，疫后复苏可期 ........................................................................................................ 4 1.1 收入端：疫情扰动尚存，BC 端需求分化 ...................................................................................................... 4 1.2 利润端：大宗价格制约盈利，期待成本下行整体可控 .................................................................................... 6 1.2.2 毛利率：大宗原料价格上涨成本承压，产品结构升级提升利润空间 ...................................................... 6 1.2.2 费用率：促销力度普遍收缩，股权激励增加管理费用 .......................................................................... 7 1.2.3 净利率：提价减促助力盈利改善，呈现边际好转趋势 .......................................................................... 8 2．休闲零食：收入表现分化，成本压力仍存 ........................................................................................................... 9 2.1 收入端：“制造型”弹性佳，“渠道型”多元化 .................................................................................................. 9 2.2 利润端： 成本压力持续，毛销差表现差异 .................................................................................................. 11 3．连锁业态：单店成本双向承压，H1 经营压力较大 .....................................