凯美特气(002549)食品级二氧化碳龙头，电子特气业务扬帆启航

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 基础化工 2022 年 09 月 13 日 凯美特气 (002549) ——食品级二氧化碳龙头，电子特气业务扬帆启航 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： ⚫ 深耕行业三十余载，为工业气体核心供应商。公司是一家通过回收利用石油化工尾气、火炬气生产工业气体的专业环保企业。公司产品类型多元化，包括二氧化碳、干冰、氢气、液化气、戊烷、氮氧氩、电子特种气体等。受益于下游市场需求增加，公司营收稳步增长。2021 年公司营收 6.68 亿元，归母净利润 1.39 亿元，同比分别增长 28.68%/92.34%。2022H1 电子特气业务的放量使公司业绩快速提升，实现营收 3.63 亿元，归母净利润 0.83亿元，同比分别增长 20.74%/41.69%。 ⚫ 电子特气规模快速扩张，唱响国产替代主旋律。电子特气是半导体、显示面板的关键原材料。规模：受益于半导体、显示面板产能内移及下游市场需求旺盛，中国电子特气规模快速扩张，预计 2022 年国内达 189 亿元，2020 年海外企业占中国市场比超 86%，国产替代空间巨大。壁垒：电子特气存在较高技术壁垒；下游半导体厂商认证流程复杂，周期长达 2-3 年；电子特气行业需要大量初始资金投入，短期内行业较难出现新进入者。认证：公司于 2021 年相继通过法国液空以及美国相干认证，并持续推进美国 ASML 认证。业绩高增：随着公司通过相关认证以及稀有气体价格的持续上涨，公司电子特气业务迎来高速增长，2022 年上半年电子特气业务实现营收 0.66 亿元，同比增长 698%，毛利率达84.67%。公司持续推进美国 ASML 认证，混配气有望在通过认证后迎来放量增长，成为公司未来的业绩增长动力。 ⚫ 食品级二氧化碳龙头，碳中和背景下扩产推动业绩稳增。公司是国内食品级二氧化碳龙头企业，2021 年二氧化碳业务实现营收 3.02 亿元，同比上升 22.16%，毛利率 52.01%。原材料：公司的主要产线紧邻上游石化企业，通过回收其生产过程中排放的废气用作原材料，并与上游诸多大型国企签订 20 年的供应协议，确保原材料稳定获取。产线布局：公司现有 9 家子公司，广泛分布于二氧化碳需求量旺盛的南方，多产线布局有效降低运输成本以及单个企业停车对公司生产经营的影响。下游客户：公司与诸多大型食品、工业客户建立了长期、稳定的合作关系，食品级二氧化碳已经通过可口可乐、百事可乐等国际知名品牌认证。产能：公司现有二氧化碳产能 56 万吨，在建产能 60 万吨，我们认为碳中和大背景下，上游供给增长，下游需旺盛，随着未来新增产能的释放，公司营收有望稳步提升。 ⚫ 公司是工业气体行业领先企业，首次覆盖给予公司“买入”评级。公司为工业气体行业领先企业，随着电子特气业务迎来放量，业绩有望快速增长，我们预计公司 22-24 年实现营业收入 9.26/12.11/16.50 亿元，归母净利润为 2.28/3.27/4.94 亿元，（2022/9/9 日股价）对应 22-24 年 PE 为 52.5X/36.7X/24.3X，首次覆盖给予公司 “买入”评级。 ⚫ 风险因素：认证进度不及预期；新冠疫情影响；与上游行业共生风险；项目进度不及预期 市场数据： 2022 年 09 月 09 日 收盘价（元） 19.23 一年内最高/最低（元） 22.88/11.58 市净率 10.5 息率（分红/股价） 0.26 流通 A 股市值（百万元） 11944 上证指数/深证成指 3262.05/11877.79 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 1.83 资产负债率% 38.49 总股本/流通 A 股（百万） 624/621 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 刘靖 A0230512070005 liujing@swsresearch.com 刘建伟 A0230518010003 liujw2@swsresearch.com 联系人 刘靖 (8621)23297818× liujing@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2021 2022H1 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 668 363 926 1211 1650 同比增长率（%） 28.7 20.7 38.7 30.9 36.2 归母净利润（百万元） 139 83 228 327 494 同比增长率（%） 92.3 41.7 64.6 43.3 50.8 每股收益（元/股） 0.22 0.13 0.37 0.52 0.79 毛利率（%） 41.95 46.40 47.9 51.1 55.0 ROE（%） 12.8 7.3 17.8 21.2 25.5 市盈率 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 -40%-20%0%20%40%60%09-1410-1411-1412-1401-1402-1403-1404-1405-1406-1407-1408-14（收益率）凯美特气沪深300指数仅供内部参考，请勿外传 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共41页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 公司作为气体行业的领先企业，随着电子特气业务迎来放量增长，业绩快速增长，我们预计公司 22-24 年实现营业收入 9.26/12.11/16.50 亿元，归母净利润为2.28/3.27/4.94 亿元，（2022/9/9 日股价）对应 22-24 年 PE 为 52.5X/36.7X/24.3X。我们给予公司 2022 年 66 倍 PE，对应目标价 24.17 元，较现有价格有 25.7%上涨空间，首次覆盖给予公司“买入”评级。 关键假设点 1）二氧化碳假设：2022 年下半年二氧化碳市场价格有所回暖，加之公司海南产线复产，我们预计公司销量将逐步恢复到 2021 年水平，2022 年二氧化碳业务营收同比上升 12%。公司现有二氧化碳产能 56 万吨，在建产能 60 万吨，我们预计未来二氧化碳业务将保持高增长，2023/2024 年营收增长率保持 15%。公司二氧化碳主要通过尾气回收制取，和上游企业建立长期合作，原材料成本低廉，我们预计毛利率将基本维持在 2021 年水平。 2）电子特气假设：我们预计电子特气业务将维持上半年增速，营收同比上升720%。公司通过 ASML 认证之后混配气有望迎来高增长，考虑到稀有气体供需格局短期较难缓解以及下游持续旺盛，我们预计 2023/2024 年公司电子特气业务将营收增长率分别为 120%/100%。我们预计 2023 年二季度后随着巴陵空分装置建成，公司将实现稀有气体原料自有，毛利率有望持续高位，22-24 年分别为 84%/8