歌尔股份(002241)VR龙头，引领消费电子创新新周期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 歌尔股份(002241.SZ) 2022 年 09 月 13 日 买入（首次） 所属行业：电子/电子制造 当前价格(元)：32.73 证券分析师 陈海进 资格编号：S0120521120001 邮箱：chenhj3＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -8.58 0.77 -16.40 相对涨幅(%) -6.67 5.46 -13.38 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 歌尔股份（002241.SZ）：VR 龙头，引领消费电子创新新周期 投资要点  歌尔股份：专注声光电，创新驱动成长。公司成立于 2001 年，位于山东省潍坊市，2008 年于深交所上市。“零件+成品“业务垂直布局与大客户战略是公司经营的显著特征。零件方面，公司全面布局声光电，目前电声组件已经处于全球领先地位，光学组件也取得较大进展；成品方面，TWS 耳机业务拉动过去几年业绩高速成长，VR 和游戏机业务正逐渐迎来收获期。  爆发前夜，VR 行业持续升温，22-23 年催化事件不断，投资机会确定性强。VRAR是消费电子产业下一阶段确定性较高的创新方向。2021 年 VR 出货量迈过 1000万台生态繁荣门槛，行业进入“硬件迭代升级—内容生态繁荣—用户数量/渗透率持续增加”的良性循环上升通道。从 22 年下半年开始，随着 Pico4、Oculus Quest Pro、索尼 PSVR2、苹果 MR 等重磅机型陆续发布，VR 头显体验质量将再上新阶段，Pancake 方案预计将成为未来几年高端机型主流选择。进一步，我们预计苹果 MR 将引领 VR 头显的应用场景拓展和游戏外市场需求验证，随着各大厂家内容生态建设的加码和产业链的日益成熟，VR 行业 23 年有望迎来爆发式增长。  VR 全球代工龙头，十年深耕，步入收获期。公司在 VRAR 领域积累深厚，截至2021 年，在中高端 VR 产品代工市场占有率近 80%，充分受益 VR 红利。 （1） 歌尔在 VR 领域的竞争优势：基于多年精密制造能力和整合能力的积累，公司在 VR 代工方面品控、良率和供应链管控能力突出，新品开发和导入能力强。此外，相比于竞争对手，公司一方面 VR 代工经验更为丰富，另一方面具备关键声光电零组件能力，技术优势和盈利能力更为领先。 （2） 歌尔 VR 业务展望：目前公司是 Oculus、Pico、Sony 等头部 VR 品牌商核心供应商。未来几年随着各大厂商新机型迭代和出货加速，公司 VR 业务将加速成长。以 21 年为基，我们预计到 24 年 VR 业务持续放量有望带动公司智能硬件业务收入复合增速超 40%。  投资建议：预计公司 2022/2023/2024 年营收分别为 979.20/1250.13/1513.93 亿元，同比+25.2%/27.7/%/21.1%；归母净利润分别为 58.14/74.75/91.26 亿元，同比+36.0%/28.6%/22.1%。对应 9 月 13 日股价 PE 分别为 19.24/14.96/12.25 倍。VR 行业爆发临近，公司作为产业链核心龙头，充分受益行业发展和头部品牌出货增加，高成长确定性高，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：VR 行业发展不及预期；大客户出货不及预期；行业竞争加剧。 -57%-43%-29%-14%0%14%29%2021-092022-012022-052022-09歌尔股份沪深300仅供内部参考，请勿外传 公司首次覆盖 歌尔股份（002241.SZ） 2 / 23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 3,416.82 流通 A 股(百万股)： 3,004.57 52 周内股价区间(元)： 27.43-57.09 总市值(百万元)： 111,832.48 总资产(百万元)： 65,080.53 每股净资产(元)： 8.63 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 57,743 78,221 97,920 125,013 151,393 (+/-)YOY(%) 64.3% 35.5% 25.2% 27.7% 21.1% 净利润(百万元) 2,848 4,275 5,814 7,475 9,126 (+/-)YOY(%) 122.4% 50.1% 36.0% 28.6% 22.1% 全面摊薄 EPS(元) 0.89 1.29 1.70 2.19 2.67 毛利率(%) 16.0% 14.1% 14.9% 14.9% 14.9% 净资产收益率(%) 14.5% 15.6% 18.1% 19.4% 19.5% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司首次覆盖 歌尔股份（002241.SZ） 3 / 23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 歌尔股份：专注声光电，创新驱动成长 ....................................................................... 5 2. 爆发前夜，VRAR 行业持续升温，关注需求增长与技术升级机会 ............................... 8 2.1. 出货量突破重要拐点，内容生态与硬件迭代推动需求拓边 ............................... 8 2.2. VR：pancake 搭配 miniled 方案有望快速铺开 ................................................ 10 2.3. AR：仍处于技术培育阶段 ................................................................................ 11 3. VR 代工全球龙头，十年深耕，步入收获期 ................................................................ 13 3.1. 前瞻性垂直布局，打造全产业链能力 ......................