湖北能源(000883)高性价比标的，业绩增长动能充足

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 湖北能源 (000883 CH) 高性价比标的，业绩增长动能充足 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 6.14 2022 年 9 月 13 日│中国内地 发电 业绩有望持续向上，估值仍处于低位 湖北能源系三峡集团旗下位于湖北省的综合能源发展上市平台，拥有集团在湖北省新能源业务的唯一开发权。我们预计公司 2022-2024 年归母净利为 28.9/32.2/35.5 亿元。对比 PB（LF）指标，公司当前估值性价比高于大多数转型新能源公司。根据公司 2022 年新能源板块归母净利润 7.2 亿元，水电/火电归母净资产 119/35 亿元，参考可比公司 Wind 一致预期 2022E PE/PB/PB 均值 20/2.2/1.1x，考虑：1）公司新能源存量资产盈利性较好但未来新增规模较可比公司有一定差距；2）近两年水电资产 ROE 较多数可比公司更高但水电规模偏小；3）及火电可比公司 PB 一致预期含新能源资产预期，给予公司 2022E PE/PB/PB 预期 19/2/0.8x，目标市值 404 亿元，目标价 6.14 元，首次覆盖给予“买入”评级。 水电对公司整体盈利起稳定器作用，2H22 火电业绩有望改善 截至 2021 年底，公司水电与火电装机比例接近 1：1，且水电和火电位于湖北省内的装机均超过 90%。公司水电板块盈利能力因高电价（基本执行批复电价，市场化电量少）而较好，2020 及 2021 年公司水电板块 ROE高于华能水电/雅砻江水电。公司水电业绩在一定程度上对公司整体业绩起稳定器作用，例如 2021 年公司火电板块因高煤价产生大额亏损，但公司全年归母净利润仅同比下降 5%。2H22 煤电高电价或持续，长协煤履约率提升及煤炭保供政策下公司燃料成本有望下行，煤电迎峰度夏出力增加促使度电固定成本分摊下降，我们认为公司火电业绩将迎来改善。 新能源和抽蓄，2021-30 公司业绩持续增长迎来新动能 十三五期间，公司新能源发展较为缓慢，但从单位千瓦装机净利润看，公司存量新能源项目盈利能力不亚于部分新能源龙头公司。我们预计公司十四五新增新能源装机 1000 万千瓦，其中前 4 年新增 770 万千瓦（光伏装机占 90%以上），公司新能源板块 2024 年归母净利润占比有望从 2020 年的 18%提升至 34%，2021-2024 新能源归母净利润 CAGR 为 28%。同时，公司还将大力发展抽水蓄能，目前在手 3 个项目的装机容量合计为440 万千瓦，我们测算十五五期间全部投产后预计带来年均 8.8 亿元净利，3 个项目的资本金 IRR 在 9.5%-12%之间。 目标价 6.14 元，“买入”评级 我们预计公司 2022-2024 年归母净利为 28.9/32.2/35.5 亿元，其中新能源贡献分别为 7.2/9.5/12.2 亿元。我们预计公司目标市值 404 亿元，对应目标价 6.14 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：长协煤保障/煤电电价上涨/新能源发展/来水不及预期。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 联系人 李雅琳 SAC No. S0570121040031 liyalin018092@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 胡知 SAC No. S0570121120004 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 基本数据 目标价 (人民币) 6.14 收盘价 (人民币 截至 9 月 13 日) 5.13 市值 (人民币百万) 33,703 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 157.69 52 周价格范围 (人民币) 3.82-6.25 BVPS (人民币) 4.72 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 17,023 22,618 24,554 28,038 28,798 +/-% 7.67 32.86 8.56 14.19 2.71 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,457 2,339 2,890 3,224 3,554 +/-% 63.97 (4.81) 23.57 11.53 10.23 EPS (人民币，最新摊薄) 0.37 0.36 0.44 0.49 0.54 ROE (%) 8.75 7.89 9.21 9.50 9.52 PE (倍) 13.72 14.41 11.66 10.45 9.48 PB (倍) 1.17 1.11 1.04 0.95 0.86 EV EBITDA (倍) 9.12 9.90 11.01 10.03 9.40 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(3)261134567Sep-21Jan-22May-22Sep-22(%)(人民币)湖北能源相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 湖北能源 (000883 CH) 正文目录 投资概要 ....................................................................................................................................................................... 3 有别于投资者观点 ................................................................................................................................................. 3 三峡集团旗下综合能源平台，整体发展稳中求进 ......................................................................................................... 4 区域型综合能源平台，拥有集团湖北省新能源项目唯一开发权 ............................................................................ 4 水电业务为公司盈利基石，新能源处于快速发展阶段 .....................