食品饮料行业研究周报：中秋动销平稳，关注性价比配置契机

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金食品饮料指数 1828 沪深 300 指数 4094 上证指数 3262 深证成指 11878 中小板综指 12468 相关报告 1.《分化中坚守韧性，改善中静候拐点-食品饮料中报专题分析》，2022.9.4 2.《疾风知劲草，关注板块结构性契机-食品饮料 22 年中报总结》，2022.9.1 3.《回探周期始末，量价不改此轮向上态势-白酒行业专题报告》，2022.8.30 4.《业绩逐渐落地，关注板块结构性契机-食品饮料周报》，2022.8.28 5.《社零表现承压，把握结构性投资契机-食品饮料月专题》，2022.8.15 刘宸倩 分析师 SAC 执业编号：S1130519110005 liuchenqian＠gjzq.com.cn 李本媛 联系人 libenyuan＠gjzq.com.cn 李茵琦 联系人 liyinqi＠gjzq.com.cn 叶韬 联系人 yetao＠gjzq.com.cn 中秋动销平稳，关注性价比配臵契机 投资建议  从月度宏观数据来看，8 月数据表现不一：1）M1 增速略有回落而 M2 增速略有提升，其中信贷结构环比有所好转。2）社融增速环比回落，与债券融资回落相关。3）CPI 略不及预期，与食品类涨幅收窄、非食品类降幅扩大相关。整体而言，短期需求侧仍有所承压。  白酒：本周进入中秋消费旺季，整体而言我们认为较此前预期而言略有平淡，在部分地区如安徽等地在分化下仍有较好表现，主要系多地在疫情扰动下存在不同程度的社会管控，对酒类消费场景产生直接冲击。需求侧仍处于弱复苏状态，消费情绪/消费力仍有待回暖。高端酒韧性持续显现，近期飞天整箱批价 3200 元+，散瓶批价 2800 元+，库存不足 1 个月；五粮液进度预计 80%左右，批价维持 965 元+，库存在 1.5 个月左右；高度国窖批价 915元+，回款 80%+，预计 9 月末前完成全部回款。  我们认为，由于中秋/国庆间有一定时间区隔，若国庆需求释放表现较佳，仅中秋动销扰动在全年维度下最多为小个位数的影响，建议持续观察国庆前渠道及终端的备货情绪，及外部风险扰动持续性。且酒企普遍加大对于终端促动销的投入水平，如宴席补贴、品鉴会力度等。目前仍首推确定性高端及子赛道龙头，关注弹性标的的推进进度。  地产酒：主销区受疫情影响偏小，动销相对稳健，江苏、安徽宴席正增长。目前古井、洋河打款比例普遍在 90%，迎驾打款到 70%，今世缘月底回到80%，节奏相对较好。7-8 月水晶瓶、梦 6+开瓶率同比回升幅度好于海、天，印证升级趋势延续，看好地产龙头的配臵价值。  啤酒：9 月逐步进入淡季，疫情影响有限。当前行情已从关注月度数据切换到关注 Q3 业绩，7-8 月由于餐饮、夜场等场景明显恢复，叠加天气炎热、基数偏低（华润 21H2 次高及以上销量增速中大个位数），高端啤酒动销表现亮眼，部分区域出现缺酒（华润 superX、纯生、喜力均恢复年初规划的高两位数增速；预计乌苏 7 月小双位数增长，8 月受疆内疫情拖累个位数增长）。预计升级节奏好+提价传导或将带动吨价超预期提升大个位数甚至以上，叠加成本环比改善，Q3 业绩值得期待。  食品综合：中报落地后部分公司底部拐点已经出现，建议关注成本逐步改善、需求有韧性的优质标的。7-8 月洽洽的坚果都有环比改善明显，主要系消费场景在逐步修复；公司 8 月下旬再次提价对冲成本压力，预计下半年利润率将修复到正常水平。绝味下半年重心从开店转向养店，费用端会有明显收缩，经营拐点已经逐步显现。安井食品近期因解禁导致股价有所波动，公司基本面稳健，可以关注短期调整后的机会。  调味品：在 7 月我们观察到成本压力逐渐缓解，餐饮行业缓慢复苏。而 8 月行业复苏进度放缓，主要为疫情反复影响需求，自然灾害影响部分供给，部分如大豆、糖蜜的原材料价格环比略有提升。市场持续聚焦的需求端和成本端并未见明显的持续性修复，短期内估值继续调整。我们认为在主业承压的背景下，沿着拓展新渠道、扩张新品类两条思路仍有望带来新的收入增量，如千禾以中端产品拓展流通渠道，海天醋和料酒实现高速增长。而成本端的修复窗口我们预计随大豆、小麦等产季开启，但叠加生产周期，最快需等到Q4 或者明年 Q1 才有较为明显的改善，其中海天的毛利率对成本下降的反应速度将最快。短期建议关注经营管理、渠道改革的催化。  风险提示：宏观经济下行风险、疫情持续反复风险、区域市场竞争风险。 1413155316931833197221122252210913211213220313220613国金行业 沪深300 2022 年 09 月 12 日 消费升级与娱乐研究中心 食品饮料行业研究 买入 (维持评级) ) 行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、板块投资观点更新 ...................................................................................3 二、本周行情回顾 ..........................................................................................4 三、行业数据更新 ..........................................................................................6 四、公司公告与事件汇总 ................................................................................8 五、风险提示 ...............................................................................................10 图表目录 图表 1：22 年 8 月 M1 增速略有回落 ..............................................................3 图表 2：22 年 8 月 M2 增速持续提升 ..............................................................3 图表 3：22 年 8 月社融规模同比少增 ..............................................................3 图表 4：22 年 8 月 CPI 增速略有回落 .............................................................3 图表 5：本周行情 ..........