复合铜箔行业专题报告：蓄势待发，前景广阔

2022 年 09 月 13 日 蓄势待发，前景广阔 —复合铜箔行业专题报告 推荐(维持) 投资要点 分析师：尹斌 S1050521120003 yinbin@cfsc.com.cn 分析师：黎江涛 S1050521120002 lijt@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 电池(申万) -9.1 -2.7 -18.6 沪深 300 -2.3 -3.4 -18.3 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《新能源汽车行业周报：麒麟电池装车在即，回调乃布局良机》2022-08-28 ▌高性能、低成本，凸显产品优势 复合铜箔具有多维度优势。1）高安全性：复合铜箔内部材料在高温下热熔，切断电路，可以有效阻断热失控，有效提升电池安全性。2）提升能量密度：复合铜箔由于采用主流的PET 基材取代传统的铜，可降重约 50%以上，而传统 8μ铜箔约占电池质量约 14%。因此，采用 PET 铜箔取代传统铜箔可以有效提升电池能量密度 5%以上。3)改善循环性能：在电池充放电过程中，复合铜箔可以吸收锂离子嵌入和脱出产生的膨胀和收缩应力，保持极片界面长期完整性，提升电池的循环寿命。4)降低成本：采用 PET 取代部分铜，原材料成本将有效下降。 ▌ 进入壁垒高，龙头将凸显先发优势 PET 铜箔较传统铜箔工艺与资本开支存较大差异，门槛较高。传统铜箔核心设备包括阴极辊、生箔机组等，其核心工艺包括溶铜、生铜、后处理等，而 PET 铜箔核心工艺一般包括两步即磁控溅射镀膜+水电镀工艺。根据东威科技公告，1GWh 需要匹配 2 台真空镀和 3 台水电镀设备，总价值约 6000万元。整体而言，PET 铜箔单平投资强度约 6-7 元/平方米，而传统铜箔约 3-4 元/平方米，投资强度差异较大。当前磁控溅射设备、水电镀设备等车速仍有提升空间，未来伴随 PET铜箔良率不断提升，成本下降乃大势所趋，技术及规模领先企业或将享有高盈利。 ▌ 行业蓄势待发，未来可期 产业链各环节资本开支明显提速，设备端东威科技于 2022 年8 月分别获得客户 D 与宝明科技签订 5 亿、2.13 亿元含税订单，其中宝明科技要求 2023 年 4 月底前交货。PET 铜箔厂商提速产能建设。2022 年 7 月宝明科技公告计划在赣州投资 60亿元用于建设复合铜箔，其中一期投资 11.5 亿元，建设期12 个月，对应产能 1.4-1.8 亿平方米。重庆金美定义 2022年为 PET 铜箔量产元年，公司一期规划总投资 15 亿元，产能规划 3.5 亿平，对应年产值为 17.5 亿元，公司规划 2025 年前形成年产值 100 亿元规模。整体而言，产业提速明显。根据我们测算，假设 2025 年全球 PET 铜箔电池渗透率为 20%，我们预计 EPT 铜箔市场空间为 213 亿元，对应 PET 铜箔设备为 148 亿元，长期空间较大。 ▌ 行业评级及投资策略 整体而言，我们认为 PET 铜箔性能优，有望快速实现 0→1 过-50-40-30-20-100102030(%)电池沪深300行业研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 程，长期空间大，相关企业将显著受益。基于以上判断，我们给予复合铜箔行业“推荐”评级。相关标的建议重点关注设备领先的东威科技、腾胜科技（未上市），PET 铜箔环节的双星新材、宝明科技、金美新材料（未上市）、中一科技等，以及长期专注于电镀化学品的三孚新科（电子组覆盖）。 ▌ 风险提示 复合铜箔产业发展进展不及预期；重点公司发展不及预期；新能源产业发展不及预期；系统性风险等。 重点关注公司及盈利预测 公司代码 名称 2022-09-12 股价 EPS PE 投资评级 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 002585.SZ 双星新材 19.47 1.20 1.61 2.26 16.25 12.13 8.62 未评级 002992.SZ 宝明科技 36.20 -1.92 0.11 0.42 334.26 86.13 未评级 300057.SZ 万顺新材 10.91 -0.06 0.38 0.52 28.71 20.98 买入 301150.SZ 中一科技 85.00 3.78 4.68 7.49 22.51 18.16 11.35 未评级 688359.SH 三孚新科 61.20 0.58 0.88 1.10 106.26 69.55 55.64 买入 688700.SH 东威科技 137.20 1.09 1.62 2.38 125.53 84.95 57.56 未评级 资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：未评级公司盈利预测取自万得一致预期，三孚新科为电子组覆盖，万顺新材为有色新材料组覆盖） 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 复合铜箔：成本、性能俱佳 ............................................................... 5 2、 技术壁垒高，长期竞争力凸显 ............................................................. 8 3、 蓄势待发，前景广阔 ..................................................................... 10 4、 行业评级及投资策略 ..................................................................... 12 5、 重点上市公司 ........................................................................... 13 5.1、东威科技（688700.SH） .............................................................................................................................. 13 5.2、双星新材（002585.SZ） .............................................................................................................................. 14 5.3、宝明科技（002992.SZ） .............................................................................................................................