瑞松科技(688090)受益于新能源车高景气，公司订单充裕

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 22 [Table_Page] 中报点评|自动化设备 证券研究报告 [Table_Title] 瑞松科技（688090.SH） 受益于新能源车高景气，公司订单充裕 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 公司新能源车订单增速高， 22H1 营收和利润均实现高增速。22H1 营业收入同比增长 26.83%，归母净利润同比增长 70.53%，归母扣非净利润同比增长 78.41%，项目总体毛利率水平较去年同期有所提升。 ⚫ 公司从事机器人产业链的系统集成环节，下游的客户持续拓展。公司在工艺设计研发等方面积累了较为丰富的经验，主要客户包括丰田、本田、零跑汽车、比亚迪、广汽埃安等。机器人集成领域，核心竞争力是工程师工艺积淀。壁垒有以下三点：（1）项目经验壁垒；（2）生产工艺壁垒；（3）下游客户的供应商准入壁垒。在这些领域，公司均展现出竞争优势，构建了一定的壁垒。 ⚫ 机器人性价比提升，发展大势所趋。机器人发展浪潮之一：产业结构升级，制造业机器人密度提升。韩国、新加坡、日本的机器人密度为全球前三，主要得益于全球产业结构转移浪潮中汽车行业和电子行业的快速发展。随着中国近年的产业结构加快调整升级，机器人密度有望进一步提升。机器人发展浪潮之二：人口红利消失，机器换人具备经济性。我们测算，2021 年工业机器人的回收周期在 0.70 年，具备性价比。 ⚫ 新能源车产业链业务需求呈现高速增长，订单收入增长迅速。根据公司 8 月公告的《投资者调研报告》，截止至 2022 年 1-6 月，瑞松科技新能源汽车产业链业务订单量，占公司汽车业务总订单量约 80%，较多地受益于下游景气度。 ⚫ 盈利预测与投资建议。我们预计 22-24 年公司归母净利润分别为0.55/1.02/1.35 亿元，对应 PE 分别为 41.32/22.39/16.92 倍，考虑到新能源车行业景气度高，公司新能源车在手订单充裕，给予公司 23 年30X PE 的估值，对应合理价值 45.45 元/股，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示。客户集中度较高；下游景气度波动；行业竞争加剧。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 799 956 1,303 1,796 2,337 增长率（%） 9.3% 19.6% 36.3% 37.8% 30.1% EBITDA（百万元） 68 52 101 147 187 归母净利润（百万元） 50 28 55 102 135 增长率（%） -18.3% -44.4% 99.3% 84.5% 32.4% EPS（元/股） 0.74 0.41 0.82 1.52 2.01 市盈率（x） 53.76 77.31 41.32 22.39 16.92 ROE（%） 5.3% 2.9% 5.5% 9.3% 10.9% EV/EBITDA（x） 33.57 35.24 19.71 14.98 11.48 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 33.09 元 合理价值 45.45 元 报告日期 2022-09-09 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No. BOS186 021-38003678 daichuan@gf.com.cn 分析师： 孙柏阳 SAC 执证号：S0260520080002 021-38003680 sunboyang@gf.com.cn 请注意，孙柏阳并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -38%-23%-9%5%20%34%09/2111/2101/2203/2205/2207/2209/22瑞松科技沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 22 [Table_PageText] 瑞松科技|中报点评 目录索引 一、公司是优秀机器人集成商，下游行业持续拓展 ............................................................ 4 （一）机器人自动化生产线，下游领域不断扩展 ....................................................... 5 （二）机器人工作站 ................................................................................................... 9 （三）机器人配件销售、工业软件和机器视觉......................................................... 10 二、机器人集成领域，核心竞争力是工程师工艺积淀 ...................................................... 11 三、机器人性价比提升，发展大势所趋 ............................................................................ 13 四、盈利预测与投资建议 .................................................................................................. 15 五、风险提示 .................................................................................................................... 19 仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 22 [Table_PageText] 瑞松科技|中报点评 图表索引 图 1：公司营业收入构成（单位：百万元）........................................................... 5 图 2：公司各年份归母净利润（单位：百万元） ................................................... 5 图 3：公司为汽车整车提供的焊接、装配、检测智能柔性自动化生产线 ............... 6 图 4：公司建