日辰股份(603755)首次覆盖报告：定制餐调领军者，蓄势待发

证券研究报告 | 深度报告 | 调味发酵品Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 日辰股份(603755) 报告日期：2022 年 09 月 13 日 定制餐调领军者，蓄势待发 ——日辰股份首次覆盖报告 报告导读 日辰股份为专业复合调味料解决方案提供商。公司 20 多年深耕定制化产品，拥有知名工业和餐饮客户背书，毛利率领先，在创新力+产品力+渠道力的核心竞争优势支撑下，公司未来营收稳定性高，同时客户扩张+产能释放+全国化营销，助力公司在定制餐调领域拔得头筹。 投资要点  复合调味品赛道增速较快，定制化调品服务崛起 2019 年，复合调味品销售额增长到 950 亿元，各年同比增长率远高于调味品市场，同时复合调味品处于导入期，2020 年国内渗透率仅为 26%，定制化调味品服务快速崛起；1）B 端：餐饮连锁行业转型升级，强力推动复合调味品增长，2010-2020 年连锁餐饮企业门店总数逐年增长，11 年间 CAGR 为 8%；2）C 端：2018 年中国复合调味品人均年度开支为 9.3 美元，远低于发达国家，中国人均复合调味品消费水平低，家庭端有望助力复合调味品发展。  创新力+产品力+渠道力，构筑公司护城河 1）创新力：①公司深耕定制化服务，定制化产品营收比例高达 90%左右，差异化产品战略是高毛利之源；②研发投入行业领先，快速响应客户需求；③质量控制优异，核心技术产品营收占比超过 60%，退换货比例很低；2020 年上线SAP 数字化系统，提升管理效率，优化薪酬考核体系，销售薪酬激励推动公司发展。 2）产品力：①公司在采购端成本控制领先，通过内部成本控制消化涨价压力，产品吨价稳中有升；②产品结构不断改善，高毛利酱汁类产品营收比例提升至74%，公司未来毛利空间将进一步打开。 3）渠道力：①公司上游行业供应商分散，应付账款周转天数平均为 86 天，议价能力较强；②下游渠道为食品加工企业+餐饮企业，占比 90%，下游客户价格敏感度低，客户粘性极强，公司将进一步巩固 B 端优势；③C 端业务未来可期，“味之物语”品牌已在商超和电商积极布局，C 端收入提升至 14%，品类增加至50 个左右，C 端业务提升公司发展空间。  客户拓张+产能释放+全国化营销，未来公司营收成长空间可期 1） 看点一：客户拓展营收天花板高 ①持续深入与老客户合作：B 端客户是公司高毛利之源，公司绑定千家连锁大客户味千拉面和呷哺呷哺，未来公司将进一步挖掘 200 家中型连锁餐饮企业；②不断开发新客户：公司新拓西贝、老乡鸡和安井等连锁餐饮企业，加入联合利华和锅圈食汇的供应链，2021 年上半年新客户贡献营收增长 35%，预计拓展新客户和新品类贡献营收增速的比例为 20%-30%以上。 2） 看点二：产能释放带动业绩增长 公司产销率稳定在 100%左右，2022 年逐步释放产能，预计总产能达到 3.5 万吨，有望带动公司业绩大幅增长。 3） 看点三：营销推进渠道下沉 公司不断完善营销网络，注重渠道下沉，将逐步新建营销办事处和 8 个营销体验中心“未来厨房”，打造对外营销窗口。  盈利预测与估值 预计 2022-2024 年公司收入增速分别为 13.0%/32.9%/26.9%；归母净利润增速分别为-2.4%/39.0%/32.9%；EPS 分别为 0.8/1.1/1.5 元/股；对应 PE 分别为40/29/22。给予日辰股份 2022 年 45XPE，目标价 36 元，现价空间 11%，首次覆盖给予“增持”评级。  风险提示 投资评级: 增持(首次) 分析师：杨骥 执业证书号：S1230522030003 yangji@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥32.51 总市值(百万元) 3,205.93 总股本(百万股) 98.61 股票走势图 相关报告 -23%-7%8%23%38%53%21/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/08日辰股份上证指数仅供内部参考，请勿外传日辰股份(603755)深度报告 http://www.stocke.com.cn 2/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 食品安全风险；疫情反复风险；新客户拓展风险。 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 339 383 508 645 (+/-) (%) 28.6% 13.0% 32.9% 26.9% 归母净利润 81 79 110 147 (+/-) (%) -0.9% -2.4% 39.0% 32.9% 每股收益(元) 0.82 0.80 1.12 1.49 P/E 39.44 40.39 29.06 21.86 资料来源：浙商证券研究所 仅供内部参考，请勿外传日辰股份(603755)深度报告 http://www.stocke.com.cn 3/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 公司：深耕复调定制化领域，盈利能力稳定 ............................................................................................ 6 1.1 发展历程：深耕复调行业，业务多元化发展 ................................................................................................................... 6 1.2 股权结构：公司股权集中，员工激励充分....................................................................................................................... 7 1.3 产品结构：三驾“马车”，并驾齐驱 ................................................................................................................................... 7 1.4 渠道结构：直销为主，发力餐饮渠道和华北区域 ........................................................................................................... 8 1.5 财务方面：盈利能力稳定，毛利率行业领先 ......................................................................................................