食品饮料行业专题研究：白酒兑现分化，食品震荡筑底

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 09 月 12 日 行业研究 评级：推荐(维持)研究所 证券分析师： 薛玉虎 S0350521110005 xueyh@ghzq.com.cn 证券分析师： 刘洁铭 S0350521110006 liujm@ghzq.com.cn [Table_Title] 白酒兑现分化，食品震荡筑底 ——食品饮料行业专题研究 最近一年走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 食品饮料 -4.4% -3.1% 沪深 300 -1.5% -2.0% 单击或点击此处输入文字。 相关报告 《——白酒行业深度研究 ： 次高端东风正盛，由野蛮生长到有序发展 （推荐）*食品饮料*薛玉虎，宋英男》——2022-08-04 《——白酒行业复盘与展望 ： 船至中流，换挡前行 （推荐）*食品饮料*薛玉虎，刘洁铭，宋英男》——2022-05-14 投资要点： ◼ Q2 板块整体增速回落，白酒板块表现好于非白酒：今年二季度，食品饮料板块受到疫情冲击，宏观需求疲软和成本上涨的三重压力，收入和归母净利增速较一季度有明显放缓。二季度行业营收和归母净利同比增速分别为7.79%和9.97%（而一季度同比增速分别为8.71%和 18.51%）。其中，Q2 白酒板块营收和归母净利同比增速分别为13.08%和 13.71%，非白酒板块收入和归母净利同比增速分别为5.69%和 4.23%。白酒在去年高基数下仍保持较好增速，体现行业韧性，而非白酒在低基数下增速有所回升，成本压力下利润端承压，预制速冻品和调味品表现相对突出。 ◼ 白酒：Q2 板块如期分化，三季度趋势延续，“动销型”酒企将充分受益。（1）白酒企业中报表现基本验证了我们此前对于中报业绩“回落、分化”的判断。从收入端看，各酒企分化明显，且分化集中体现在“品牌”、“区域”和“价格带”的分化，高端酒需求刚性；区域次高端龙头需求稳定、表现亮眼，徽酒、苏酒龙头增速靠前；三线次高端品牌营收增速大幅回落。从利润端看，除高端酒和区域次高端外，其他酒企 Q2 利润多有下滑；高端酒和区域次高端龙头产品价格带分布较广，且有核心根据地市场，抗风险能力均较强，可通过调节报表平滑业绩波动，部分酒企通过费用优化调节业绩表现。（2）中秋是行业更重要的考验时点，预计 Q3 板块将延续分化趋势，基本面“下蹲，再起跳”。二季度的疫情扰动导致大部分酒企现金流和预收款仍有压力，预计将影响 Q3 表现。我们认为中秋除了是消费旺季，也是很多酒企下半年发货和回款的重要时点。二季度疫情影响行业的发货与动销节奏，渠道承压，中秋旺季成为行业短期寄希望较高的集中出货的关键节点，竞争激烈，酱酒和三四线招商型企业压力增加。但高端酒和区域龙头需求依然平稳，行业近两年在渠道端积累的泡沫，预计将在中秋过后迎来结构性出清，利好以动销导向的优质酒企。（3）中长期视角看，行业基本面依然稳健，未来仍以分化为主。当前行业正处于由高端一线引领的增长向次高端大趋势的弹性增长的转型。次高端进入增长加速期，未来将持续兑现利润弹性，是机会最大的板块，继续看好贵州茅台+区域次高端龙头。 ◼ 啤酒：疫情不改高端化趋势，龙头稳步复苏。Q2 啤酒板块收入同比增长 7 %，归母净利同比增长 16.2%，表现稳健，二季度疫情反复不改结构优化趋势，归母净利增速高于收入增速。（1）从收入端看，二季度行业克服疫情影响，环比显著改善，龙头酒企恢复明显。上半年 -0.01010.03110.07230.11350.15460.195822/522/722/9食品饮料沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 全国规模以上啤酒产量同比下滑 2%，但上市企业销量同比微增0.2%，行业平均吨价同比增长 7.1%，行业集中度提升。5 月中上旬龙头逐步复苏，行业环比改善明显。（2）从利润端看，成本压力自二季度末有所缓解，在“成本可控+疫情边际改善+高温天气催化”背景下，二季度龙头酒企通过产品结构升级叠加部分产品前期提价落地，带动吨价持续提升。上半年及二季度板块净利率表现均好于毛利率水平，行业盈利能力稳步提升。当前行业高端化趋势依然强劲，高端板块整体加速，未来龙头酒企仍可以通过产品结构升级的方式实现利润增长，板块盈利能力长期提升的逻辑将持续兑现. ◼ 受基数及疫情影响，大众品各板块收入表现分化：各板块 Q2 收入同比增速排序：预制速冻食品（28.0%）>调味品（19.6%）>其他食品（17.6%）>乳制品（8.8%）>烘焙（6.2%）>休闲食品（-1.2%）>卤制品（-6.2%）>软饮料（-8.5%）>肉制品（-9.5%）。预制速冻食品、面点，以及酱腌菜、瓜子等适合居家囤货的品类实现快速增长。调味品通过 C 端居家消费发力，提价效应叠加低基数，实现弹性增长。乳制品、烘焙、卤制品、软饮料受到疫情冲击影响较大，部分消费场景受损严重，并且宏观需求疲软，居民消费意愿降低，收入表现承压。 ◼ 大众品普遍面临成本上行压力，Q2 毛利率普遍下滑，但销售费用有缩减，整体利润压力较大：各板块 Q2 归母净利同比增速排序：其他食品（32.9%）>调味品（19.8%）>肉制品（9.6%）>预制速冻（3.8%）>乳制品（-8.9%）>烘焙（-12.8%）>休闲食品（-13.6%）>软饮料（-26.8%）>卤制品（-84.8%）。大众品板块面临的成本上涨主要有三方面：1）俄乌冲突以来石油，粮食等价格上涨。棕榈油、大豆、糖蜜、小麦、物流运输，燃料动力，包装等价格上升尤其明显。虽然去年不少公司提价抵御成本上涨，但今年成本继续超预期上行，提价难以覆盖成本上涨压力；2）疫情期间跨省运输受阻，尤其是上海及周边区域跨省运费上涨明显；3）上海等区域工厂受到疫情影响，防疫成本提高，产能利用率下降。大多板块公司多以调整毛利率结构以及内部缩费降本的方式抵御成本上涨压力，但仍难以完全覆盖成本上行压力，毛利率普遍下滑。另外由于疫情影响，部分广告宣传计划、促销推广活动等延期，不少公司毛销差下降幅度小于毛利率下降幅度。另外值得注意的是，在成本上涨压力较大的情况下，C 端品牌企业的成本传导能力要更优于 B 端供应链企业，例如海天味业，中炬高新，元祖股份，桃李面包等，体现出经营韧性。 ◼ 未来展望：白酒板块“下蹲，再起跳”，食品板块最差时点已过，关注疫后恢复。今年中秋旺季对于白酒板块将是更为重要的考验时点。鉴于目前疫情仍然处于散点复发的情况，今年中秋白酒消费场景将受到负面影响。行业竞争加剧，酱酒和三四线招商型酒企压力或增加。行业近两年在渠道端积累的泡沫，预计将在中秋过后迎来结构性出清，利好以动销导向的优质酒企。大众品板块，从三大影响因素变化趋势来看，1）疫情趋势难以预测，短期疫情仍表现为散点反复的态势，餐饮出行等消费场景预计仍有受损。2）整体消费意愿较低迷，证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2022/09/09 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 评级 600519.SH 贵州茅